對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響因素的分析

摘 要：國(guó)債作為投資工具的一種，被公認(rèn)為現(xiàn)階段收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最低、投資安全性最高的理財(cái)方式。國(guó)債的研究一般是將國(guó)債的發(fā)行規(guī)模作為重點(diǎn)，其有助于探索和開(kāi)拓國(guó)債發(fā)行的新思路。國(guó)債作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理手段之一，其對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)債的集中性借貸機(jī)制發(fā)揮了其巨大優(yōu)勢(shì)，有效地對(duì)閑置資金進(jìn)行了整合和利用，促使國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而快速發(fā)展。國(guó)家作為國(guó)債的債務(wù)方，極大地保障了這種投資方式的安全性。同時(shí)，國(guó)債的發(fā)行進(jìn)一步激活了人們的投資意識(shí)，間接地促進(jìn)了證券市場(chǎng)和金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的革新。國(guó)債的發(fā)行對(duì)于國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用，本文從國(guó)債的特點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)發(fā)展實(shí)例，對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的影響因素進(jìn)行探究。

關(guān)鍵詞：國(guó)債 特點(diǎn) 發(fā)行規(guī)模 影響因素

國(guó)債又被稱(chēng)之為國(guó)家公債，其本質(zhì)可歸類(lèi)于投資工具的一種，與居民儲(chǔ)蓄、股票等投資方式存在著一定的相同點(diǎn)。國(guó)債較之于其他投資方式最顯著的不同點(diǎn)是其高投資安全性，因?yàn)閲?guó)債是以國(guó)家信用為基礎(chǔ)所發(fā)行的債券。國(guó)家按照發(fā)行債券的一般規(guī)則，通過(guò)向社會(huì)籌集資金，實(shí)現(xiàn)對(duì)閑置資金的整合與利用。一定時(shí)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模與國(guó)家政府（中央政府）所具備的償債能力相關(guān)，就其一般性而言，國(guó)債的發(fā)行是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和國(guó)債二者之間適應(yīng)關(guān)系的一個(gè)問(wèn)題：經(jīng)濟(jì)承受能力決定了國(guó)債發(fā)行規(guī)模，經(jīng)濟(jì)水平越高，國(guó)債發(fā)行規(guī)模也越大；國(guó)債發(fā)行規(guī)模又反過(guò)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一、國(guó)債及其發(fā)行特點(diǎn)綜述

我國(guó)自1981年開(kāi)始恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的不斷發(fā)展，伴隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國(guó)債發(fā)行總量和發(fā)行規(guī)模都得到了極大提高。從對(duì)國(guó)債發(fā)行的歷程分析，在1981年，我國(guó)內(nèi)部國(guó)債的發(fā)行量約為48.6億元，而在1999年，國(guó)債發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到4015億元人民幣，由此可見(jiàn)，國(guó)債的發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模都得到了大幅度增加。國(guó)家作為中央政府所發(fā)行的一種政府債券，其基本作用是籌集資金，協(xié)調(diào)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中央政府作為國(guó)債的發(fā)行人，其需要向投資者出具具體的債券債務(wù)憑證，并且按照債券發(fā)行的一般規(guī)則，制定相適應(yīng)的國(guó)債利率，在一定時(shí)期后向投資者支付包括本金和利息在內(nèi)的資金。從1981年國(guó)債發(fā)行開(kāi)始導(dǎo)1995年，我國(guó)一共發(fā)行了8種國(guó)債，包括了財(cái)政債券、定向債券、特種債券等。國(guó)債究其本質(zhì)仍隸屬于債的一種形式，但相比于一般性的債務(wù)，其具有以下特點(diǎn)：第一，國(guó)債的債權(quán)所有者可以是國(guó)內(nèi)外的公民、法人或者其他法律所認(rèn)可的組織，某一地區(qū)的國(guó)家、政府也可以成為國(guó)債債權(quán)所有者。而對(duì)于國(guó)債債務(wù)人來(lái)說(shuō)，一般只能是國(guó)家。第二，國(guó)債法律關(guān)系的產(chǎn)生、改變和消亡較多地體現(xiàn)的是債務(wù)人（國(guó)家）單方面的意志。與其他的財(cái)政法律關(guān)系相比，國(guó)債法律也具有平等關(guān)系；和一般的債權(quán)債務(wù)關(guān)系法律相比，國(guó)債法律關(guān)系所表現(xiàn)出的隸屬性較為明顯。第三，國(guó)債的高安全性，因?yàn)閲?guó)家是國(guó)債的債務(wù)人，因此，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債是安全等級(jí)最高、信用最好的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。第四，國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)是自愿的、有回報(bào)的、靈活的；國(guó)家所帶來(lái)的收益是穩(wěn)定的、具有流動(dòng)性的。

二、理論界關(guān)于國(guó)債發(fā)行規(guī)模的研究

國(guó)債的發(fā)行受到一國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、文化、軍事等多方面發(fā)展水平的影響，對(duì)于影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響因素的研究一直是理論界的熱點(diǎn)問(wèn)題。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)家居民的收入消費(fèi)水平、中央政府的財(cái)政收支等都對(duì)不同程度地對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模產(chǎn)生影響。自我國(guó)恢復(fù)國(guó)債發(fā)行制度以來(lái)，我國(guó)理論學(xué)界對(duì)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模及其影響因素進(jìn)行了研究。相關(guān)學(xué)者采用了相關(guān)分析法進(jìn)行了實(shí)證研究，其所選擇的研究對(duì)象重點(diǎn)分類(lèi)八個(gè)（國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融學(xué)者所重點(diǎn)關(guān)注的影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的因素），其分別是國(guó)家國(guó)民生產(chǎn)總值、中央政府財(cái)政收入、財(cái)政赤字、居民在儲(chǔ)蓄、國(guó)債還本付息額、國(guó)債余額、預(yù)算投資規(guī)模、貸款規(guī)模。其研究結(jié)果表明，上述八個(gè)因素不同程度地影響到國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，并且相關(guān)性最高的是國(guó)債余額、居民儲(chǔ)蓄，最低的是財(cái)政赤字和預(yù)算內(nèi)投資。同樣的，有學(xué)者利用GRA（灰色關(guān)聯(lián)度分析法）對(duì)影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的因素進(jìn)行了實(shí)證分析，這一次的研究考慮整體樣本，并且按照時(shí)間順序?qū)φw樣本分階段地進(jìn)行了分析。這一次所得到的分析結(jié)果與之前有所不同：在整體樣本分析所得到的結(jié)論是對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響最大的是國(guó)債還本付息額；在分段的樣本中分析得到的結(jié)論是國(guó)債余額的影響因素最大。兩次實(shí)驗(yàn)都表明，上述的八個(gè)因素都與國(guó)債發(fā)行規(guī)模有著較為直接的相關(guān)直接的相關(guān)性。

三、本文對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響因素的分析

許多學(xué)者從經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般角度出發(fā)，遵循債券發(fā)行的一般規(guī)則，對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響因素進(jìn)行了探究。然而目前我國(guó)的理論學(xué)界研究中存在著典型問(wèn)題：對(duì)于影響國(guó)債發(fā)行的影響因素（樣本空間）不統(tǒng)一，學(xué)者在一定程度上選擇了自己的主觀(guān)看法在分析這個(gè)問(wèn)題，進(jìn)而出現(xiàn)了影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模因素的不統(tǒng)一性。許多學(xué)者只闡明了其研究結(jié)果，而對(duì)于各類(lèi)影響因素如何影響國(guó)債發(fā)行國(guó)模卻并未作出明確解釋。本文綜合相關(guān)學(xué)者的研究結(jié)果，羅列出以下影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的因素。

1.財(cái)政赤字。國(guó)債產(chǎn)生的重要原因之一即是利用發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)國(guó)家的財(cái)政赤字，這一做法為現(xiàn)代國(guó)家所普遍采用。因此，可以很直接地得到結(jié)論：國(guó)債發(fā)行規(guī)模與國(guó)家的財(cái)政赤字相關(guān)，在其他影響因素既定的前提下，國(guó)家財(cái)政赤字越大，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模越大。國(guó)債發(fā)行受到中央政府的支配，政府根據(jù)其當(dāng)年的財(cái)政收支制定相應(yīng)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模。

2.國(guó)債還本付息額和國(guó)債余額。國(guó)債發(fā)行具有三個(gè)重要功能：彌補(bǔ)財(cái)政赤字、調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、籌集國(guó)家建設(shè)所需資金。除了上述功能之外，國(guó)債的債券性質(zhì)賦予了其還本付息的任務(wù)，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)債每年發(fā)行量中的相當(dāng)一部分是用來(lái)支付還本付息額的。例如，1997年國(guó)債發(fā)行量為2476.8億元，到期之后應(yīng)當(dāng)支付的還本付息額為1918.3億元，其占據(jù)了國(guó)債發(fā)行量的80%之多，發(fā)行新國(guó)債償還舊國(guó)債是國(guó)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大的一個(gè)重要影響因素。值得指出的是，過(guò)度的國(guó)債發(fā)行量可能導(dǎo)致國(guó)家債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生。對(duì)于國(guó)債發(fā)行規(guī)模是否適當(dāng)這一問(wèn)題，存在著具體的幾個(gè)指標(biāo)可以對(duì)其進(jìn)行衡量。這些指標(biāo)主要是國(guó)債負(fù)擔(dān)率、國(guó)債償還率和國(guó)債依存度等，國(guó)債的累積余額和國(guó)內(nèi)同期生產(chǎn)總值的比例關(guān)系即為國(guó)債負(fù)擔(dān)率。通過(guò)分析可以得到，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一定的前提之下，國(guó)債的累積余額越大，國(guó)債負(fù)擔(dān)率就會(huì)上升，而在一個(gè)國(guó)債發(fā)行安全性允許的范圍之內(nèi)，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模會(huì)相應(yīng)降低。以2009年我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模為例，國(guó)債余額占據(jù)GDP比重的半分之二十左右，而風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估常借助于兩個(gè)指數(shù)：財(cái)政赤字占據(jù)國(guó)民生產(chǎn)總值比重不超過(guò)3%，國(guó)債余額占據(jù)國(guó)民生產(chǎn)總值的比重不超過(guò)60%。因此，國(guó)債的發(fā)行量處于一個(gè)安全階段。

3.國(guó)債的認(rèn)購(gòu)能力以及政府的償還能力。國(guó)債認(rèn)購(gòu)能力是國(guó)債發(fā)行中起到?jīng)Q定性作用的一個(gè)因素，其很大程度上決定到國(guó)債的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行量。國(guó)債的認(rèn)購(gòu)單位即是上文所提及的債務(wù)人，其可以是公民個(gè)人、法人以及其他組織，但究其本質(zhì)，國(guó)債認(rèn)購(gòu)能力的大小取決于社會(huì)閑置資金的多少。居民儲(chǔ)蓄和信貸規(guī)模是反應(yīng)社會(huì)閑置資金的兩個(gè)重要指標(biāo)，因此，居民儲(chǔ)蓄信貸規(guī)模是影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的兩個(gè)重要因素?？梢哉J(rèn)為，在其他條件不變的情況下，居民儲(chǔ)蓄和信貸規(guī)模越大，國(guó)債發(fā)行規(guī)模越大。政府償還能力是保障國(guó)債安全性的一個(gè)重要因素，在國(guó)債發(fā)行安全的情況下，國(guó)債發(fā)行規(guī)模受到政府償還能力的影響。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上，影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的因素需要從多個(gè)方面考慮。相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)從國(guó)債發(fā)行穩(wěn)定性、國(guó)債安全性角度出發(fā)，科學(xué)規(guī)劃國(guó)債發(fā)行規(guī)模，以促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介： 趙曉嬌，女。民族：漢。 安徽省宿州市人，長(zhǎng)春科技學(xué)院財(cái)經(jīng)管理學(xué)院13級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)在讀本科學(xué)士。