有關央行對外匯市場干預的效果分析

摘 要：在國內現代化建設步伐不斷加快的時代背景之下，全球經濟一體化發展趨勢越發明顯，給國內經濟的穩步發展帶來了不小的挑戰，其中尤以外匯市場干預問題最為凸顯。對此，筆者在參考相關文獻資料的基礎之上，首先對央行干預外匯市場的理論進行了簡要分析，其次再通過對央行干預外匯市場成效的分析，提出了幾點有關優化干預外匯市場成效的個人見解，以期能夠為業界同仁相關工作的開展給以一定的理論參考。

關鍵詞：央行 外匯市場 干預 效果

結合現今所采用的匯率制度，可得出貨幣當局多選用外匯市場售購本、外幣的方式平衡匯率。一般來看，各國貨幣當局在干預外匯市場的過程中主要采取貨幣、資產平衡組合以及信號渠道，但就現實情況來說，受多種不確定性因素的影響，外匯干預成效并非盡如人意，由此通過央行對外匯市場干預的成效分析，并在結合當下干預手段問題的基礎之上，制定出具有較強針對性的干預手段是有著極高現實價值的，能夠在很大程度上為我國匯率的平衡給以一定的理論參考。

一、央行干預外匯市場理論概述

1.央行參與外匯市場干預模式。貨幣當局倘若直接對外匯市場售購本、外幣加以干預，將直接對本國基礎貨幣的保有量產生影響，必須選用適宜的手段消除由于干預對本國基礎貨幣保有量的影響，這就是我們所謂的沖銷干預。反之如果不制定具有一定針對性的應對措施，就被稱之為非沖銷干預。結合不同類別的外匯市場，所選擇的干預模式也有著較大的區別。期權市場干預由于在對遠期外匯市場進行干預的過程中，不需要立即進行支付，所以對即期的外匯儲備不會產生較大的影響，能夠有效保證當期匯率的穩定性。另外，為有效避免本國貨幣的貶值，也可以選擇期權市場干預的模式，在預定時間內以期權為依托通過外匯交易來實現這一目的。而在對外匯市場進行干預時，政策不直接對其外匯市場的買賣加以干涉，也就是間接干預。

2.央行干預外匯市場的渠道。央行干預外匯市場的渠道主要可以分為貨幣渠道、資產組合平衡渠道以及信號渠道三大類別。其中貨幣渠道干預可依托于貨幣論中所述觀點，以供需關系為向導實現對貨幣匯率的調控，主要可采用沖銷干預以及非沖銷干預的方式，保障本國貨幣匯率的平衡。而資產組合平衡渠道對外匯市場的干預主要基于本外幣自然不完全替代的理論。而信號渠道主要基于有效市場理論，以信號為基點實現對貨幣匯率變動的預估，通過參與者的干預，對其匯率進行調控，以實現干預外匯市場匯率變動的目的。

二、央行干預外匯市場效果分析

1.基于貨幣渠道的干預效果。基于貨幣渠道，央行以沖銷干預與非沖銷干預的方法實現對外匯市場的調控。在沖銷干預的過程中，一方面在外匯市場完成售購本外貨幣，另一方面也在本國貨幣市場對其加以反向操作，有效降低了干預環節對我國貨幣供應總量的影響。在非沖銷干預過程中，雖然能夠有效實現調控匯率的目的，但很有可能導致國內原本處于穩定狀態的經濟環境產生較大的變動。而基于當局對經濟市場穩定性的需求，央行作為貨幣干預政策的制定者，必須要結合國內貨幣基礎，采用具有對國內既有貨幣市場影響較小的政策。所以總的來說，采用貨幣渠道對外匯市場進行干預會影響央行制定貨幣政策的獨立性，由此大多會以沖銷干預的方式進行，由此采用貨幣渠道調控外匯市場可行性不高。

2.基于資產組合平衡渠道的效果分析。基于資產組合平衡渠道實現對外匯市場的干預必須以資產不完全替代為前提，否則沖銷干預將會難以實現預定目標。在資產已經被完全替代時，只需要選擇既有外幣資產來代替本國貨幣，即使以沖銷干預實現對市場匯率的調控，但依舊不會使兩國貨幣的匯率產生較大的波動。依托于W=M+N+eF理論的分析也滿足這一條件，對匯率的影響不大，調控效果不明顯。在全球經濟一體化時代背景下，各個國家間資產的可替代性已經逐漸增強，由此該渠道雖然在當下資產不可完全替代背景下，該渠道有著一定的干預成效，但隨著金融市場經濟交流的不斷加快，該渠道的應用效果將大幅度下滑。再加上實證分析環節中并沒用直接的證據證明央行確實以該渠道實現了對外匯市場的調控，因此干預效果有待進一步分析。

3.基于信號渠道的干預效果分析。基于信號渠道實現對外匯市場的有效干預從理論上分析是具有較高可行性的，能夠通過信息實現對未來貨幣政策的變向進行預估。通過1996年KaminskyLewis的證明可以得出，通過對央行干預活動的分析，確實能夠對未來貨幣政策的走向進行預估，但信號與實際匯率變動的關系卻存在較大的不確定性。由此必須確保干預行為與貨幣政策間關系的明朗性，確保能夠為干預參與者提供相對較為精準的變動信號，否則干預效果將難以預期。

三、提高央行干預外匯市場效果的對策

1.提升人民幣匯率的彈性。為進一步發揮出匯率調節外幣市場經濟平衡性的作用，必須進一步提升人民幣會理的彈性，加強與國際關系的接入，以此減輕央行在干預外匯市場中所面臨的壓力，進一步推動浮動匯率管理機制的不斷完善。同時還應該在適宜的范圍內，給市場更多的自主調節空間，在超過限定范圍后，再通過央行入手進行政策性調控。并且還需要依托于現有國際關系，建立健全的亞洲金融體系，進一步緩解人民幣獨木難支的窘況，提高外匯市場的活力。

2.建立健全的結售匯制。依托于當下市場經濟改革不斷深入的市場環境，必須加強落實對現今結售匯制的革新，以此為央行外匯市場干預行為的開展提供充分的自主權。當出現外匯結余量較大的狀況時，應該將現有外匯進行適當分散，以此進一步對現有外匯風險進行分攤，緩解央行所面臨的經濟壓力。而在實際操作的環節中，應該從現今所推行的強制結售匯制不斷過渡為比例結售匯制、外匯自由交易等多種方式并存的結匯制度，并且在不斷完善現有結售匯率制度的同時，進一步提高外匯指定銀行的外匯周轉余額，甚至可取消在該方面的限制，以主動直接干預的方式提高對外匯市場的調控成效。

3.完善人民幣公開市場業務機制。央行應該結合的人民幣市場業務建設現狀，加強對公開市場的業務機制的不斷完善，同時結合當下外匯市場動向，為開展外匯市場干預提供更為寬闊的緩沖區間。現今雖然央行開展沖銷干預的手段較為繁多，但應用最為廣泛的仍然是公開市場業務，這也是國外發達國家首選的外幣匯率干預手段。對此，首先應該對當下人民幣公開市場的業務機制加以不斷革新，加強短期國債的建設進程，其次也需要對央行及其他銀行的債券份額加以適當配比，進一步優化其資本結構，推進國債交易進程。另外還需要對現有的金融工具進行不斷優化開發，提高干預行為的雙向可控性。最后也需要加快對A、B股的合并，為央行的干預提供適宜的渠道。

4.加強利率市場化的革新。結合國內全球經濟一體化發展背景，市場經濟改革得以不斷深入，由此央行本有的沖銷干預機制成效將大打折扣，由此必須進一步做好應對非沖銷干預的預期準備。對此，必須加強理論市場化的改革，確保利率與匯率能夠以協同的方式進行優化運轉。以利率—資本流動—匯率的聯動機制，提高央行干預的實際成效。

四、結語

在國內市場經濟改革進程不斷深化的市場背景之下，由于市場交易權限的不斷放開，市場自主運作機制得到了充分應用。但為保證本幣的保有量與匯率的穩定性，應該從多方面作為入手點，以此在平衡外匯市場的同時，為我國經濟的發展給以充分的支持。

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作者簡介：魏勇（1995—），男。民族：漢。安徽省郎溪縣人，安徽財經大學金融學院2013級金融專業在讀本科生，研究方向：金融學。