我國期貨結(jié)算制度存在的問題及完善建議

摘 要：期貨結(jié)算是期貨市場運(yùn)作的核心，是期貨市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)不可或缺的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。期貨交易固然重要，但一筆期貨交易的完成必須經(jīng)過結(jié)算，因此，期貨結(jié)算還能夠直接關(guān)系到期貨市場的整體運(yùn)行效率。對期貨結(jié)算的研究有很多角度，本文主要分析了期貨結(jié)算制度的法律規(guī)制現(xiàn)狀，進(jìn)而提出完善期貨結(jié)算制度的建議，以保障我國期貨市場的健康運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：期貨 期貨結(jié)算 立法

期貨市場運(yùn)作主要是兩個(gè)環(huán)節(jié)，一個(gè)是期貨交易環(huán)節(jié)，是期貨結(jié)算環(huán)節(jié)的前提和基礎(chǔ)；另一個(gè)是期貨結(jié)算環(huán)節(jié)，是期貨交易得以順利完成的保障。期貨結(jié)算體系隨著期貨市場的快速發(fā)展，從無到有，不斷的健全完善，但由于經(jīng)驗(yàn)不足和早期我國相關(guān)法律法規(guī)政策的滯后，“327國債期貨事件”將中國的期貨結(jié)算體系存在的問題全部暴露出來，首先是期貨保證金水平設(shè)置太低，其次是漲跌停板制度缺失，最后是持倉限制制度缺位。為了防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管部門汲取教訓(xùn)、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，摸著石頭過河，上世紀(jì)90年代逐漸形成了相對完善的期貨市場結(jié)算體系。這一結(jié)算體系是在期貨市場建立之初，我國缺乏從事期貨交易、結(jié)算和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上建立起來的，在當(dāng)時(shí)有其合理性。但是，在經(jīng)過近20年的發(fā)展，特別是最近幾年國家對期貨市場的規(guī)范，現(xiàn)行結(jié)算體制開始制約我國期貨市場進(jìn)一步發(fā)展。因此，本文分析當(dāng)前我國對于期貨結(jié)算制度的立法現(xiàn)狀，并結(jié)合發(fā)展實(shí)際情況，有針對性的提出完善期貨結(jié)算制度的立法建議。根據(jù)我國現(xiàn)行四家期貨交易所內(nèi)部的交易細(xì)則的規(guī)定，結(jié)算只是簡單的認(rèn)為是對期貨交易中有關(guān)款項(xiàng)的計(jì)算、劃撥。筆者認(rèn)為，從法律意義上而言，期貨交易所制定的結(jié)算規(guī)定不能涵蓋期貨結(jié)算實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)的所有內(nèi)容，因?yàn)槠谪浗Y(jié)算所涉及的不僅僅只是對款項(xiàng)進(jìn)行計(jì)算、劃撥，還應(yīng)該包括期貨交易的結(jié)算登記、交易的確認(rèn)和對盤、期貨實(shí)物的交割等。筆者試著從法律的角度定義期貨結(jié)算，期貨結(jié)算是指在期貨交易成交后，交易各方按照期貨合同內(nèi)容的具體規(guī)定，行使各自權(quán)利和履行相應(yīng)義務(wù)而使期貨合同歸于消滅的過程，具體包括交易的登記與確認(rèn)、資金的清算與劃撥、實(shí)物標(biāo)的的交割等，是一個(gè)緊隨期貨交易之后為實(shí)現(xiàn)期貨交易內(nèi)容的合同履行過程。

一、我國期貨結(jié)算制度存在的問題

我國現(xiàn)行的期貨結(jié)算制度建立在期貨市場成立之初，我國缺乏從事期貨交易、結(jié)算和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上建立起來的，在當(dāng)時(shí)有其合理性。其優(yōu)勢，首先是結(jié)算機(jī)構(gòu)設(shè)在期貨交易所內(nèi)，將期貨交易與結(jié)算整合在單一的機(jī)構(gòu)之內(nèi)由單一的機(jī)構(gòu)來控制交易與結(jié)算的全套流程和手續(xù)，使整套流程在運(yùn)作上更流暢，便于管理；其次是能夠在遭遇突發(fā)事件時(shí)有效地得到協(xié)調(diào)和處理。但是，現(xiàn)行的期貨結(jié)算制度依然存在不同程度的問題。

1.現(xiàn)行規(guī)則法律效力位階低且不成體系。目前，我國規(guī)范期貨結(jié)算方面具有最高效力的是國務(wù)院制定的《期貨交易管理?xiàng)l例》。雖然《期貨法》多次進(jìn)入立法規(guī)劃，但由于各種原因，《期貨法》遲遲沒有出臺，使得我國期貨結(jié)算立法相對較為混亂，不成體系。隨著金融創(chuàng)新的加快，如果不盡快出臺《期貨法》將會(huì)嚴(yán)重影響我國期貨市場的健康發(fā)展。

2.期貨交易與期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)未分離，違反法律規(guī)定。我國期貨市場期貨交易與期貨結(jié)算尚未分離，這就使得期貨交易所面臨法律定位的沖突。一方面，期貨交易所作為期貨交易的平臺，為期貨交易會(huì)員之間達(dá)成期貨交易提供場所、設(shè)施等便利條件，并積極開發(fā)新的交易品種，在法律上是作為居間人的角色出現(xiàn)的；另一方面，期貨交易所又作為期貨結(jié)算結(jié)構(gòu)，直接參與期貨結(jié)算會(huì)員之間的結(jié)算，此時(shí)，期貨交易所是以中央對手方的身份介入到期貨結(jié)算之中，在法律上應(yīng)是作為直接合同主體的角色出現(xiàn)的。所以，期貨交易所這種雙重定位存在自我沖突，其作為期貨結(jié)算的直接主體的身份很難保證其在期貨交易中的作為居間人的中立地位。

3.期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)成為中央對手方缺乏法律依據(jù)。原本在買方期貨結(jié)算會(huì)員和賣方期貨結(jié)算會(huì)員之間的期貨交易怎么在提交期貨結(jié)算時(shí)就被一分為二了，期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)又是怎樣成為成為期貨結(jié)算會(huì)員的直接交易對手的，法律基礎(chǔ)又是什么，如果不解決期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)成為中央對手方的法律依據(jù)問題，期貨結(jié)算中的中央對手方的根基將會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。

4.我國目前尚未實(shí)行期貨結(jié)算的破產(chǎn)例外。借鑒美國和歐盟相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)事人破產(chǎn)并不會(huì)導(dǎo)致期貨結(jié)算自動(dòng)中止，一份期貨合同一旦進(jìn)入期貨結(jié)算程序，該期貨合同所形成的法律關(guān)系將不受其他債權(quán)債務(wù)的影響，該期貨合同項(xiàng)下進(jìn)入期貨結(jié)算系統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)必須優(yōu)先確保完成對接收系統(tǒng)的清算交收義務(wù)。但是，我國目前尚未對期貨結(jié)算的破產(chǎn)例外進(jìn)行明確規(guī)定，下一步應(yīng)當(dāng)積極推動(dòng)《企業(yè)破產(chǎn)法》的修訂完善工作。

二、完善我國期貨結(jié)算制度的建議

1.法律明確采取完全結(jié)算制度。我國應(yīng)當(dāng)盡快明確完善完全結(jié)算制度，從根本上確立期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)作為中央對手方的法律地位。盡管我國現(xiàn)行期貨結(jié)算實(shí)行雙層結(jié)算模式，但是現(xiàn)行的法律法規(guī)對我國期貨結(jié)算是否采取的完全結(jié)算模式并沒有給予明確規(guī)定，更未明確規(guī)定承擔(dān)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)角色的期貨交易所在期貨結(jié)算中作為中央對手方的法律地位。因此，我國應(yīng)當(dāng)采用當(dāng)前較為先進(jìn)的完全結(jié)算模式，為期貨交易提供強(qiáng)有力的后臺支持。期貨結(jié)算中確立期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的中央對手方的法律地位并不存在實(shí)質(zhì)性法律障礙，證券結(jié)算中已經(jīng)存在先例。

2.統(tǒng)一期貨結(jié)算體系。目前，我國期貨交易結(jié)算沒有統(tǒng)一的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)。分別由四家期貨交易所的下屬結(jié)算單位開展期貨結(jié)算業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作，相互之間并無交叉，期貨公司必須分別于四家期貨交易所同時(shí)進(jìn)行結(jié)算。這種模式雖然便于管理、控制，但是更多的缺點(diǎn)不容忽視。第一，結(jié)算成本較高，不經(jīng)濟(jì)。第二，不利于有效維護(hù)投資者利益。第三，期貨交易所同時(shí)作為交易平臺和結(jié)算機(jī)構(gòu)在法律身份上存在自我矛盾和背離。因此，我國應(yīng)該建立統(tǒng)一的期貨結(jié)算體系，筆者提出以下兩條建議，以供參考。第一，在中國期貨保證金中心的基礎(chǔ)上，組建面向期貨等金融衍生品結(jié)算的專門性中央期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)。第二，利用中國證券登記結(jié)算的平臺，組建面向證券、期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品及衍生品的綜合性中國金融結(jié)算公司。

3.明確期貨結(jié)算參與主體之間法律關(guān)系。期貨結(jié)算涉及期貨投資者客戶、期貨交易會(huì)員、期貨結(jié)算會(huì)員、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)等一系列參與主體，這些參與主體的權(quán)利義務(wù)法律關(guān)系是期貨結(jié)算業(yè)務(wù)的法律基礎(chǔ)。但是我國現(xiàn)行法律對上述基本的法律關(guān)系界定模糊，筆者建議如下。第一，期貨結(jié)算會(huì)員與其結(jié)算客戶之間的法律關(guān)系性質(zhì)。應(yīng)當(dāng)明確期貨結(jié)算會(huì)員與其結(jié)算客戶之間是行紀(jì)合同的法律關(guān)系，期貨結(jié)算會(huì)員以自己名義進(jìn)行期貨結(jié)算，并獨(dú)立承擔(dān)義務(wù)和享有權(quán)利。第二，期貨結(jié)算會(huì)員與期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系性質(zhì)。期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)在期貨結(jié)算中擔(dān)任的不是擔(dān)保角色，而是直接以自己的名義介入期貨結(jié)算，成為期貨合同的直接主體。期貨結(jié)算會(huì)員與期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)生期貨合同關(guān)系，而期貨結(jié)算會(huì)員之間不具有期貨合同關(guān)系，無權(quán)向?qū)Ψ浇Y(jié)算會(huì)員主張權(quán)利。第三，期貨結(jié)算客戶與期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系。期貨結(jié)算客戶與期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)之間并不存在直接的期貨合同關(guān)系，兩者是分別與期貨結(jié)算會(huì)員產(chǎn)生直接的期貨合同關(guān)系。

4.建立期貨結(jié)算破產(chǎn)例外制度。我國目前尚未建立期貨結(jié)算破產(chǎn)例外制度，但是破產(chǎn)例外制度對期貨結(jié)算的順利運(yùn)轉(zhuǎn)至關(guān)重要。期貨結(jié)算破產(chǎn)例外制度使得期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)享有優(yōu)先于破產(chǎn)參與人、其他債權(quán)人實(shí)現(xiàn)期貨結(jié)算債權(quán)的權(quán)利，有力地保護(hù)了中央對手方凈額結(jié)算模式。因此，我國法律法規(guī)盡快建立期貨結(jié)算破產(chǎn)例外制度，明確期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)對破產(chǎn)的期貨參與人的抵銷權(quán)，要求進(jìn)入破產(chǎn)程序的期貨參與人應(yīng)繼續(xù)履行其對期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算義務(wù)。

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作者簡介：弓印嶺（1991-），男。河北邢臺人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)。研究方向：經(jīng)濟(jì)法。