高管年末離職的原因和信號傳遞作用

邊臘梅 蔣濤

摘 要：隨著上市公司財務總監年末離職潮的廣泛關注，其離職公告里“個人原因”“工作原因”越發令人質疑，是否有不可告人的秘密？年關當頭作為承擔財務真實性義務的財務總監徹底離職，對公司業績會產生怎樣的化學反應呢？本文將選取上市公司山東礦機（002526）作為案例分析對象，采用信息不對稱理論與信號傳遞理論展開深入探討。

關鍵詞：財務總監年末離職 投資者保護 信號傳遞

一、引言

高管是一個公司掌握核心信息，同時引領公司發展的核心團體。但是自2012年以來，高管集體離職潮席卷整個上市公司，今年上半年結束未久，A股進入半年報披露季，多家公司董、監于近日頻繁辭職。公告顯示辭職原因多為“個人原因”。據Wind顯示，今年以來，涉及高層人事變更的公司有902家。然而高管扎堆在一個會計年度快要翻篇時離職（意味著上市公司年報編制工作也將展開），到底“個人原因”“工作原因”背后蘊藏怎樣的“黑幕”？

1.研究背景。20世紀80年代，國外就開始對高管變更進行研究。大部分學者相繼關注研究CEO變更時， Shehzad Mian（2001） 首次將視角投向CFO變更上， 他發表的《CFO的選擇與更換》里， 首次采用事件研究法對CFO變更進行實證研究。

國內關于CFO變更的研究集中在CFO變更與公司業績和盈余管理。代表有王進朝（2009）通過7年數據的分析，針對影響CFO變更因素（包括公司業績、公司治理、自身特征以及公司特征）的研究。但是關于后續CFO變更對公司之后的業績的影響，市場的反應是怎么樣的，幾乎無人問津。更具體的，學者關于CFO在年末離職的相關問題更是罕見。

二、公司及事件具體情況概述

根據山東礦機：關于財務總監、董秘辭職及聘任財務總監的公告：董事會通過了王澤鋼（2012年5月任職董秘、副總；2014年2月兼任財務總監）因個人原因提出的辭職。

三、案例分析

1.研究設計。財務總監辭職與其他類型的財務總監變更不同，屬非常規離職、主動離職，非公司業績不佳被解雇，因不愿進行盈余操縱或迫于監管壓力不愿繼續為該公司進行盈佘管理而主動辭職。因此，本文通過對財務總監離職前后該公司的財務數據進行分析，探究財務總監離職前該公司盈余管理影響公司價值的情形。

2.案例樣本選擇。本文對2015年最后一個季度在上交所和深交所發布財務總監辭職公告和上市公司的數據材料進行收集，從收集的樣本公司中選擇一家作為案例分析對象。除考慮到Pettigrew（1990）強調的案例研究要選取典型極端因素外，在選擇樣本時還參照以下標準：

（1）考慮金融行業會計核算特殊性，選擇非金融行業。

（2）為排除財務總監因對個人薪酬不滿離開公司的可能，選擇財務總監在其任職期不存在持續虧損的上市公司。

（3）財務總監的離職時間在2015年最后一個季度離職，且離職后6個月內，經各財經網站報道及證監會披露，存在通過財務造假虛增公司利潤的上市公司。

根據以上樣本選擇標準的綜合考慮，本文選擇上市公司山東礦機作為案例分析，論文使用旳財務指標等數據資料均來自于上交所網站、深交所網站和金融界。

3.財務總監離職案例分析。

（1）內部關注：公司經營情況分析。

a. 營業利潤的變化。王澤鋼任職期間，公司的營業利潤2015年同比2014年中期降低69.9%，且自上任以來利潤一直大幅下降，這說明王澤鋼辭職一重大原因—業績，但并不完全，經查證公司正面臨新老交替也是公司業績動蕩不安的一個重要原因。

b. 盈利能力指標變化。凈資產收益率，總在每年的最后一季開始嚴重下降，凈資產收益率從2014末0.18%下降到2015末的-24.87%，下降139.17%，財務總監離職后的第一季，相比同期，竟還有下降，凈利率從0.09%下降到-1.84%，降幅較大。但緊接著之后第二季就有很大提升，說明財務總監的離職影響的時效并不長，凈資產收益率并沒有凈利率提升的幅度大，說明其主營業務受到的影響并不大，影響時間不長，但對于股市的負面影響的時間持續較長。

c.現金流量變化。同比年中，從2014年的41.1608%，降到2015年39.295%一直下降到2016年37.072%，年降幅不大，但不能否認其確實在降，但令人疑惑的是以資產有萎縮的趨勢，其現金流量卻從2014年開始就一直在大幅加大，經查實該公司放棄柏樹婆煤炭股權，但無進步投資，以致資金壓力比較小，且該公司在應收賬款回收的速度比較快。

（2）外部關注：市場反應的觀察。

選取山東礦機對外發布離職公告—2015年12月29曰作為事件日，考察事件日前后5天股市對公司財務總監離職的反應，通過“歷史數據”提供的資料作出股價圖如下：

公司股價在財務總監離職后不降反升，18日似提前預知實踐，股價在14-17一直保持平均1.5%的漲幅，突然在18日降低了0.66%，停牌兩天之后又以1%的在上漲，總體看無太大影響

（3）持續關注：財務總監離職信號傳遞的驗證。2016.6.6和7.8，深交所發布市場監督動態，對山東礦機的異常交易行為展開調查，初步是對山東礦機發出監管函予以警示

四、結語

財務總監年末選擇離職有兩個重要原因，一方面：公司業績變臉；另一方面是在如今信息不對稱市場上，高管是信息優勢方，能獲取公司經營、現金流等內部信息。財務總監是高管中靈魂人物，離職前后，公司的營業收入和利潤有較大波動（兩種情況：壞上加壞；正常變異常）說明財務總監辭職是因其在對外發布公司年報數據時，不能與其他高管意見達成一致，或迫于市場監管力度的增強，不愿為保住職位而聽從董事會盈余操縱利潤而選擇離職。

財務總監的年末離職與財務報告有同樣的信號傳遞作用，其主動辭職會向投資者釋放有關于公司財務報表數據真實性和公司價值方面的信息，譬如該公司的經營業績已然不佳，該公司治理混亂公司價值的真實性值得商榷。投資者在進行投資決策時，除關注國家宏觀政策、業績等信息外，財務總監的行為動態也應是一個重要的關注點。

參考文獻：

[1]信息來源：中金在線交易所公告 公告編號：2015071.

[2]Pettigrew A.M.，1990，”Longitudinal Field Research on Change：Theory and Practice”，Organization Science.

[3]Shehzad Mian.On the Choice and Replacement of Chief Financial Officer[J] .Journal of Financial Economics， 2001， 60：143-175.

[4]王進朝.中國上市公司CFO變更的影響因素實證研究[J].華東經濟管理，2009（12）：72-76.

[5]龐瑞娟.CFO變更與公司業績關系的實證研究—來自滬深兩市的經驗證據[A].東北財經大學，2011（10）.

[6]楊娜 陳春霞.財務總監更換研究[A].商場現代化，2009（1）.

[7]馬磊 辛立國.公司業績、董事會特征與高管更換[A].產業經濟評論，2008（12）.