央行貨幣政策法定目標的重構

王子暢

摘 要：《中華人民共和國中國人民銀行法》（以下簡稱《人民銀行法》）第三條以法律形式將我國貨幣政策的目標定為“保持人民幣幣值穩定，并以此促進經濟增長。”然而，由于文法歧義等原因，經濟增長是否為法定目標在理論上仍然存疑，幣值穩定的內涵仍有待明確。本文認為，將“經濟增長”明確作為我國貨幣政策的法定目標是非必要的，可通過設定區間段的方式明確幣值穩定的內涵，一方面利于穩定幣值目標的實現，另一面則為刺激經濟短期增長而犧牲的幣值確定尺度，從而達到將經濟增長目標內化入穩定幣值目標的效果。

關鍵詞： 貨幣政策 法定目標 經濟增長 內化 穩定幣值 通貨膨脹定標制

貨幣政策是中央銀行調節貨幣供求以實現宏觀經濟調控目標的方針和政策的總稱，是國家宏觀經濟政策的重要組成部分。一般意義上，貨幣政策的目標有四：穩定幣值，經濟增長，促進就業，國際收支平衡。從長期來看，貨幣政策的各目標間具有一致性，但從短期來看，除促進就業與經濟增長的關系為正相關外，其他目標彼此間不相容。而貨幣政策的法定目標，就是經由法律規定的貨幣政策的最終目標，體現了一國在各貨幣政策目標不相容時的偏重。

一、央行貨幣政策法定目標的現狀與問題

《中華人民共和國中國人民銀行法》（以下簡稱《人民銀行法》）第三條以法律形式將我國貨幣政策的目標定為“保持人民幣幣值穩定，并以此促進經濟增長。”國內學界對該條文的理解并不相同，主要分為：單目標制，雙目標制，多目標制，以及成果論四種理解方式，本文不做詳述。概言之，該條文存在兩個較為突出的問題。

1.“經濟增長”的地位不明確。由于《人民銀行法》第三條在文法上具有歧義性，從而使學界對經濟增長是否是央行貨幣政策的法定目標產生了不同的解讀。 從法條的前半句看，條文明確提出了“保持人民幣幣值穩定”，故而穩定幣值必然是貨幣政策的法定目標。歧義的根源在于對后半句中的“并”和“以此”的不同理解。“并”在文法上表示并列的含義，如強調此含義，則會得出雙目標制，或多目標制的結論：經濟增長也是央行貨幣政策的法定目標。而后文“以此”一詞，意味著保持幣值穩定這一目標是達到經濟增長這一本質目的的方法。如強調此含義，則會得出單目標制的結論：我國貨幣政策的目標只有一個，即穩定幣值。而經濟增長則是實現貨幣政策目標所追求的本質目的，不屬于目標的范疇。

2.“幣值穩定”的概念模糊。盡管穩定幣值毫無疑義的是我國央行貨幣政策的法定目標，但條文中“幣值穩定”的含義仍停留于模糊的概念，而沒有以法律的形式確立明確的標準。概言之，無論“經濟增長”是否是我國貨幣政策的法定目標，都無法否認一個客觀現實，即：任何經濟政策的本質目的都是為了經濟穩定且發展。一般意義上說，穩定幣值和經濟增長在一定范圍內是相適應的，但存在度的限制。因此，如何在穩定幣值與經濟增長之間尋求平衡，確定為刺激經濟短期增長而犧牲的幣值的尺度，將是問題的關鍵所在。

二、將“經濟增長”明確為法定目標的非必要性

《人民銀行法》第三條已明確了穩定幣值作為我國央行貨幣政策法定目標的地位，而“經濟增長”的地位則在理論上是存疑的。私以為，在“幣值穩定”的標準不明確的情況下，從短期看，追求“經濟增長”目標易使幣值失去穩定性；從長期看，貨幣政策無法實現經濟增長目標；在將“幣值穩定”的標準確定為一個區間段時，則可將“經濟增長”目標包含在“穩定幣值”的范圍內。故而，將“經濟增長”明確作為我國貨幣政策的法定目標是非必要的。

1.追求短期“經濟增長”易犧牲幣值穩定性。貨幣政策工具對經濟增長的作用主要體現于短期刺激，使市場上的貨幣量增加，在短期內增強市場主體的購買力，從而使企業擴大產品生產，使消費者獲得消費能力。而在幣值穩定的標準不確定的情況下，難以掌握幣值犧牲的尺度，從而易致新增的商品所包含的價值量不能和新發的貨幣所對應的價值量等比增長，從而引發通貨膨脹，造成市場主體所持有的貨幣所對應的購買力縮水，企業對商品、勞動力價格等定價失去確定性標準等問題，進而影響經濟和社會穩定。

2.貨幣政策難以達到使經濟長期增長的目標。從長期效果來看，當短期的通貨膨脹過后，市場上流通的商品將按照市場上的貨幣存量而獲得一個新的穩定的價格，這個價格將高于它曾經的價格，卻不意味著社會生產出了更多的產品或這個商品所包含的價值量增加了。因而貨幣政策的長期效果將體現于物價的變動，而達不到經濟增長的目的。

3.經濟增長可以包含在穩定幣值的概念范圍內。如上文所述，在經濟低迷時，適度的向市場增大貨幣供給量利于刺激生產與消費，這也是“經濟增長”目標的內涵。然而，如投放量過大，引起高通貨膨脹，則使對經濟短期增長的追求反而危害了經濟的長期發展。因而，將幣值穩定在一定的區間，使追求經濟增長造成的幣值波動的尺度明確化就成為必要的選擇。由于此問題較為重要，我們在下一個環節單獨對此進行討論。

三、明確幣值穩定的內涵

我國已經確立穩定幣值為貨幣政策的法定目標，但應在法條中嘗試對此目標進行量化。私以為，可以在結合我國具體國情的基礎上，批判的采納新古典綜合學派提出的“通貨膨脹定標制”。具體來說，可在確定測量通貨膨脹方式的基礎上，確定一定時期內幣值的波動區間，并對可能發生的例外情況做出規定。如此，則一方面利于穩定幣值目標的實現，另一面可通過上述各手段達到涵蓋經濟增長目標的效果。

1.區間的設定。限制通貨膨脹率的方式主要有兩種：點目標和區間目標。點目標即通脹最高不能超過某個點（如2%）；區間目標意為通脹不能超過一個區間（如2%-3%）。以點為標準雖然精確，但過度精確的目標往往難以實現，且點目標易犧牲貨幣政策的靈活性，無法借此同時完成其他的貨幣政策目標。如果以區間為標準，則一方面易于目標的實現，另一面增強了貨幣政策的靈活程度，更適合于實現多元化目標的現實需要。

2.期限。出于增強貨幣政策靈活性的考慮，不宜將幣值時刻限制在規定的區間之內，而應設置一定期限，幣值只需在期限結束前總體穩定在區間之內即可。這個期限不宜過長，也不宜過短。若期限過短，則限制了貨幣政策的靈活程度；若期限過長，則無法達到穩定幣值的目標。

3.例外的準許程序及救濟措施。穩定幣值的目的是保證經濟穩定且發展。而在某些特殊情況下，存在著需要向市場投放大量貨幣以穩定經濟，而可能造成在預定期限內無法使幣值穩定在預定區間內的情況，如金融危機爆發時期。在此情況下，可給予央行采取特殊貨幣政策的權力。但同時應以法律的形式對央行取得此特權的程序，以及特殊時期結束后，使幣值波動回歸預定區間的期限及措施進行規定。

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