我國互聯網金融創新是否會引發危機

【摘要】本文細化總結了我國互聯網金融創新發展過程中的風險暴露，包括信用違約風險、流動性風險、加大金融市場的系統性風險以及部分難以監管、缺乏監管的互聯網金融貸款流入樓市等，并指出了上述風險的成因和現狀。同時，本文指出目前我國的互聯網金融創新風險還沒有形成錯綜復雜的風險網絡，不至于引發金融危機。

【關鍵詞】互聯網金融創新 金融風險

一、引言

從2007年至2015年上半年，互聯網金融在我國歷經了一輪萌發到爆發式增長的過程。在這個過程中，各類互聯網金融產品不斷出新，對傳統金融業如銀行、券商、基金、保險等金融機構的傳統業務形成很大沖擊。在這樣一個新生的互聯網金融創新的發展初期，重視并厘清互聯網金融行業發展將會帶來的風險，并針對性地提出預防和應對措施，對于促進該行業乃至整個經濟的平穩健康發展，都具有關鍵性的作用。

二、我國互聯網金融創新發展過程中的風險暴露

互聯網金融的核心是現代的計算機技術對于傳統金融業模式的改造和發展。在歷經了2015年上半年互聯網金融創新的繁榮期之后，2016年該行業的迅猛發展勢頭急轉直下。截至2016年3月底，中國全國正常運營平臺共2572家，已經連續4個月負增長。2016年3月全國新成立P2P平臺僅4家，環比上月減少66.7%。 而這樣的一個發展周期，實際上也反映了我國互聯網金融發展過程中風險不斷積聚直至局部性爆發，相應地促使政府監管措施從無到有、監管力度從松到嚴的過程。目前我國互聯網金融創新發展過程中主要暴露出的風險有以下幾點：

第一是信用違約風險。互聯網理財產品是互聯網金融的重要組成部分，而其往往由于承諾了過高的投資收益率，并且保本保收，導致其承諾難以實現，造成違約風險。按照發展經濟學的理論，穩態時經濟體的資本回報率應該等于其產出的增長率。也就是說，當前我國平均的用于實體經濟項目投資的資本凈回報率應當在7%左右。而以2013年百度和華夏基金共同推出的百發基金為例，其承諾收益為8%，高出經濟發展速度1個百分點，高出當時的貨幣市場基金余額寶收益3個百分點。可以預見的是，在當前經濟增長前景黯淡、產能過剩嚴重、部分國家壟斷行業還未有開放跡象的背景下，要實現如此高的回報率只能是將資金用于企業的過橋貸款，或是將資金注入高回報的房地產行業。這樣會增加相關企業和行業的負債率，給經濟發展帶來額外風險，從而受到相關部門的限制。可見，這樣高收益的理財產品必定是在不可持續發展和信用違約風險之間的權衡取舍。

另外，由于此前我國尚沒有對互聯網金融行業制定出清晰、規范的行業準入和退出標準，這就很容易使得大量缺乏專業金融知識的劣質理財平臺混入互聯網金融行業，加大了行業跑路、失聯等形式出現的“低級”的信用違約風險。e租寶、泛亞、中晉、大大集團等為代表的惡性非法集資案件就是直接的例證。數據顯示，進入2016年至2016年5月下旬，共累計新增P2P問題平臺已達137家，其中跑路、失聯分別為17家、82家。而根據追蹤P2P貸款行業的網站網貸之家的數據顯示，截至3月底，大約3984個P2P平臺的未償還貸款總計達到5040億元人民幣（合780億美元）。可見，隨著監管力度的加強和清理平臺工作的不斷深入，未來網貸平臺的信用違約壓力不容小覷。

第二是流動性風險，這主要存在于互聯網貨幣基金中。以目前國內最大的貨幣基金天弘基金為例，其管理的余額寶是與支付寶等結合的貨幣基金的典型。目前，天弘基金將絕大部分資金投資于銀行之間的市場，而其中最主要的又是6個月期限的銀行協議存款，剩下的少量資金用于國債回購。而與6個月的銀行協議存款周期相匹配，余額寶給投資者的收益是按日計提的，這就使其面臨非常大的資產負債期限的結構性風險和流動性擠兌風險。余額寶的流動性保障，主要來源于銀行貨幣基金提前支取銀行協議存款中的政策優惠，但余額寶與銀行之間實際上存在資金搶奪的競爭關系，這就使其投資的銀行同業存單收益面臨波動風險。另外，當市場資金價格跌落、投資者快速撤走資金時，將會出現資金贖回遠大于申購的現象，基金公司就必須提前支取銀行協議存款。如果銀行仍按協議存款固定利率給基金公司計算利息，貨幣基金雖然會避免流動性風險，但風險實質上已經轉移給傳統金融機構，容易引發貨幣市場的大幅波動，甚至影響整個金融市場的穩定。

第三是加大了金融市場的系統性風險。一方面，互聯網金融一個重要的特征是業務交叉、多業態聯合、不同地域和領域的金融市場的交叉，這樣重復交疊的業務極易造成風險在各個地域和金融市場之間的傳導。比如，從目前風險事件集中爆發的線下理財機構可見，更多的平臺在某種程度上扮演著傳統金融產品分銷渠道的角色。在分銷的過程中，不同金融產品相互疊加，被再次“打包”、“上色”，形成所謂的創新金融產品，以高額的回報吸引對于產品本身來說應歸入“非合格投資人”的群體。另一方面，互聯網金融的“草根”性質使得其覆蓋廣度及其龐大，進一步擴張了系統性風險影響范圍。不斷擴張自身的網絡廣度本身又是互聯網金融發展的內生要求。互聯網金融模式具有十分典型的網絡外部性，即消費者連接到一個網絡（所獲得的價值更多地取決于已經連接到該網絡的其他消費者的數量。因此，互聯網金融產業的企業需要在最短時間內迅速擴張其用戶基數，擴大網絡規模，突破臨界容量，才能獲得規模經濟，并且在行業內立足。這就使得互聯網金融廠商有激勵通過正當和不正當的手段（如價格補貼、虛假承諾等）手段不斷將自身做大，率先突破臨界容量，成為行業的壟斷寡頭，從而進一步加大了系統性風險。

第四，部分難以監管、缺乏監管的互聯網金融貸款流入樓市，一定程度上助推了一線城市的房價泡沫。此前，為了抑制一線城市房價過快上漲的態勢，政府出臺措施，規定購房者需為首套房屋支付30%的首付，為二套或三套房屋支付高達50%的首付。然而，從2015年底開始，一線城市房價又進入了新一輪高速上漲區間。美銀美林在一份報告中表示，一線城市與中國其他地區的樓市差異，在一定程度上是影子貸款涌入一線城市造成的。這是因為，P2P公司通過其首付貸業務可以幫助買房者規避這種首付管制。目前，約有15家大型P2P貸款機構在深圳、北京和上海集中推出首付貸業務，向客戶提供無抵押貸款，讓他們能交首付，從而有資格向銀行申請抵押貸款，由此將正規銀行系統卷入投機浪潮。這一互聯網產品直接將樓市、銀行系統與不加甄別的房貸債務人聯系起來，跟美國次貸危機背后的風險鏈條十分相似。

三、對于我國互聯網金融創新風險走勢的預判和應對措施

金融創新產品風險誘發金融危機，甚至演化形成經濟危機的一個重要機制，就在于這些創新產品能夠通過將高風險資產的拆分、重組和包裝，從表面上來看降低了資產風險，但實際上是將高風險攤銷、擴散到各個金融機構和投資者身上，形成一個龐大的風險網絡。一旦這個網絡中的某個節點出現重大的風險爆發，整個金融系統進而是經濟系統都將暴露于巨大的風險之下。

總體來說我國互聯網金融創新風險處于可控狀態。首先，目前暴露最多、最為嚴重的主要是信用風險，雖然部分信用風險涉及到的資金量較大，但是風險都被阻隔在了單個的產品或是平臺上，沒有形成高危的風險鏈條。尤其是，金融創新風險之所以會引發金融危機甚至經濟危機，其一個重要環節就在于它將銀行系統也納入了風險鏈條中。而顯然，目前我國出現信用風險的平臺都是將資金從銀行轉移出來的結果，并沒有危害到銀行系統本身的資產狀況，因此其風險程度處于可把控范圍內。其次，部分互聯網創新產品的確出現了類似于美國次貸危機中的風險鏈條的苗頭，但是涉及的資產規模還較小，難以影響整個市場，需要引起重視，但是風險處于可控范圍內。以房貸市場的創新產品為例，流入系統的P2P資金總額為50億元人民幣（合7.7億美元），僅占整體房地產市場的一小部分。并且，中國一線城市只構成了全國房地產市場的5%至9%。上述規模的投資基金流入樓市還不大可能造成樓市價格的暴漲暴跌，危及整體經濟運行。

當然，風險可控并不意味著不重視。相反，風險可控之時正是建立起對互聯網金融行業的行業標準和監管標準的可趁之機。具體來說，可以做好以下幾方面的工作：

第一，加強場外市場的監管。金融創新產品品作為風險轉換工具，在實際操作中，由于金融衍生品的杠桿性會放大投機風險，因此必須強化場外金融市場的嚴格控制和監管。

第二，保證金融創新的基礎資產質量。從金融創新的發展趨勢看，資產證券化可以提高銀行長期資產的流動性，進行資產證券化是勢在必行的。在推行資產證券化的過程中必須汲取次貸危機的教訓，要注重基礎資產的質量，加強基礎資產池的信息披露。

第三，建立互聯網金融監管體系。一方面，要加強市場準入管理。將是否具有相當規模的互聯網設備、是否掌握關鍵技術、是否制定了嚴密的內控制度和各類交易操作規程等作為互聯網金融市場的準入條件。另一方面，要完善監管體制。互聯網金融市場的發展突破了銀行業、證券業、保險業分業經營的界限，對分業監管模式提出了很大挑戰。我國應協調分業與混業兩種監管模式，對互聯網金融風險實行綜合監管，并由其發揮宏觀審慎監管政策的作用。

參考文獻

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[2]王達.美國互聯網金融的發展及中美互聯網金融的比較——基于網絡經濟學視角的研究與思考[J].國際金融研究，2014，12：47-57.

作者簡介：楊梓涵（1999-），女，漢族，籍貫河北省，現就讀于河北省唐山一中，高中在讀，研究方向：互聯網經濟。