VAR模型在我國利率風險管理中的應用研究

趙貺+王耀萱

【摘要】隨著中國利率市場化改革的深化，我國的利率機制得到了進一步的提高。時刻掌握我國金融市場資金的供求狀況對我國金融市場的發展有著重要的作用。目前我國金融市場由于時間較短，因此其對于利率的風險管理水平較低。隨著我國金融鄰域的開房程度的提高，對于利率風險的控制就成了我國金融市場能夠健康運行的一個很重要的因素。VAR模型可以有效地度量利率風險，對于我國的金融市場的健康發展有很大的推進作用。

【關鍵詞】金融市場 利率風險 VAR模型

對于經濟主體而言，利率風險是其所面對的主要風險之一，因此經濟主體精準地度量利率風險，有效控制利率風險且使其保持在一個可控地范圍波動迫在眉睫。當前，我國利率市場化地腳步加快，隨著利率地市場化改革，我國金融業從外部環境到內部結構都將面臨一次重大地挑戰。緊跟著利率市場化改革日趨完善、不斷加強地腳步，我國地金融市場也應該進行相應地改變以應對全球化地風險。

一、利率風險的種類

（一）基差風險

基差風險是指當由于基準利率水平發生變化所導致的市場上金融工具的利率發生不同的變化，然而利率調整幅度的不一致也是導致金融參與者的收益凈差額發生不穩定變化的罪魁禍首。改革開放以來，政府曾經多次調整存貸款利率水平，然而在每次調整過程中，存貸款利率的調整幅度都是不同步的，存貸款利率差距不穩定，這就加劇了基差風險的產生。

（二）收益曲線風險

收益曲線風險是指由于收益曲線發生的變化給銀行帶來的不確定性風險，主要是由于風險的斜率或者形態的變化導致金融參與者的收益凈差額產生不利影響的風險。收益曲線風險有三種可能的形狀：下降型、上升型、平坦型。正常情況下，收益曲線是上升型，即斜率是正的，此時收益曲線是不存在風險的，反之，若收益曲線斜率為負，則這類型的收益曲線存在風險。

（三）期權性風險

期權風險是指由于利率未能朝著客戶原本預期的方向發展，使其不得不提前償還貸款或提前支取存款，影響銀行凈利息收入的風險。在一般情況下，期權為其持有者提供了一種買入或者賣出的特權，作為期權的持有者，總是當對自己有利的情況出現時才會行使其權利，這時就會對銀行的凈利息收入產生影響，形成期權風險。

二、利率風險的成因

（一）我國利率的統一管制

到目前為止我國利率體系還是由我國的中央銀行所控制。雖然我國現在的利率管制有所放松，但是中央銀行還是掌握著大部分的利率管制權。這種集權式的管理對于我國利率市場的健康發展有著及其負面的影響，導致我國的利率并不能正確反應我國的市場對于貨幣的供求情況，而且還不能反應出市場價格的波動情況，這對于金融市場的參與者是一個很嚴重的問題。

（二）存、貸款利率下調的非同步性

近年來我國多次調整存貸款利率，在各次調整時，存貸款利率的調整幅度并不同步，也就是讓金融市場的參與者面臨著存貸款利差變化的非平穩性，加劇了利率風險的產生。

（三）金融市場中資金來源的單一性，無法有效的分散風險

雖然我國在改革開放之后一直對我國的金融市場進行改革，但是始終沒有徹底改變其融資方式的單一性。現在公司的融資還是主要依靠銀行的貸款與發行股票的方式。這兩種方式對于利率的敏感性都極高。尤其是銀行的貸款業務，隨著國家規定的貸款利率的變動，公司融資成本會有一個相當大的波動，同時股票的發行和利率也有一定程度的相關性。如果利率提高，就會使股市的整體行情變低，這就使公司發股變得很困難，不利于公司的經營與管理。

三、VAR模型概述

（一）VAR模型基本原理

VAR，稱為風險價值，使陳述這樣一個事實即“我有X的把握，在T時間段內，我的損失不超過V”，即在今后T天并在X的把握下，交易的最大損失為V。其數學表達式為：

ProB（△V>VAR）=1—c

其中，c為已知的置信度，△V表示在特定持有期間△t內的損失。

（二）VAR的計算方法

1.歷史模擬法。歷史模擬法使根據歷史數據進行分析并模擬出將來趨勢，因此不要求對資產收益情況做出何等假設。這種方法默認歷史數據的變化會對未來收益走勢產生直接影響。這種方法的計算步驟有：第一，選擇合適的市場歷史收益率時間序列；第二，對給定的樣本時間序列，計算收益率間價值變動的時間序列。在為組合中的單個資產定價時，采用實際價格函數或參數估計模型。第三，將計算出的歷史數據的變動收益率的分布情況以圖表的形式呈現出來，依大小順序排列，然后選擇合適的置信水平，計算出這個分布在當前置信水平下所有的可能值，并以此作為依據進一步求解得出適當的風險資本額。

歷史模擬法有以下的優點：第一，該模型在本質上簡單易懂，在絕大多數情況下無需涉及參數，而各種因素的選取大多憑借觀察或是經驗等主管因素得出；第二，結論可以完全體現出市場多種因素的實際分布。但歷史模擬法也有其自身的缺點：第一，如果市場因素變化的未來分布與歷史分布相距甚遠，測算得出的結論就會偏離實際情況；第二，這種方法要承擔大量的運算，且風險度量的結果依賴于歷史周期的長短。

2.蒙特卡羅模擬法。該方法的有點是：由于有大量的隨機生成的數據，因此這個模型在分析風險時會比其他的模型得到更可靠的結論；該模型能在不同的金融趨勢條件下使用。它的主要缺陷是：所需要的計算量非常大，在運用中也受到了很大的限制。

四、VAR在我國利率風險管理中的問題及前景展望

（一）限制VAR在我國發展的因素

1.利率形成機制非市場化的限制。VAR模型已經在國際金融機構得到了普遍的應用，特別是度量風險利率的實際操作中，一個大前提就是通常所講的利率形成機制的市場化。而我國由于現行的利率管理機制，使得我國的利率非市場化，這就嚴重影響了VAR在我國的應用。

2.針對利率風險管理信息披露的限制。基于準確、及時和完整的數據，我們在分析時可以采用其中的一部分進行數據分析。但是在實際生活中，由于信息的不充足，和我國市場化透明程度的不夠，得到的數據并不一定具有代表性。并且數據的真假也需要我國充分的篩選。

（二）VAR在我國的前景展望

隨著我國市場化程度的不斷提高，我國在金融市場管理中需要進行更加專業化的改進，同時對于金融市場中的風險控制要求也會越來越高。VAR作為解決我國市場風險中的利率風險的一個較為有效的方法，其在以后的中國一定會得到越來越多的關注。而我國的市場化的不斷推進，也會使我國的金融市場變得更加規范和透明，這些改進又會反過來有利于VAR在我國的實行。

金融市場的發展離不開金融監管，而我國金融監管手段單一，監管方法落后，對于市場風險尚未進行嚴格的監管。若將VAR運用到我國的金融監管當中來，能提高我國金融業的發展水平，也會促進金融市場健康穩定的發展。

作者簡介：趙貺（1992-），男，河北石家莊人，山西財經大學2015級財政金融學院（金融學）學術型研究生，研究方向：金融史；王耀萱（1992-），男，山西忻州人，山西財經大學2015級財政金融學院（金融學）學術型研究生，研究方向：金融史。