北京水泥廠債轉股問題研究

【摘要】債轉股是指將原銀行與企業間的債權債務關系轉變為金融資產管理公司與企業間的控股（或持股）與被控股的關系。我國財政出資成立了四大資產管理公司，來負責四大國有銀行的債轉股業務。債轉股政策一經頒布，就有數百家企業提出了申請，北京水泥廠有限責任公司的母公司北京建材集團和中國信達資產管理公司簽訂了債權轉股權的協議書，自此北京水泥廠有限責任公司成為我國首家債轉股試點企業，取得了豐碩的成果。但債轉股的作用不能被過分夸大，它還存在著許多問題。本文以北京水泥廠有限責任公司為對象，通過對北京水泥廠有限責任公司債轉股運作過程和結果的探究和分析，結合相關理論得出北京水泥廠有限責任公司債轉股的意義和仍存在的問題，同時提出防范國有企業債轉股現存一些的問題的思路和對策。

【關鍵詞】轉股 北京水泥廠 意義 問題 對策

一、北京水泥廠有限責任公司債轉股案例介紹

（一）北京水泥廠債轉股始末

北京水泥廠有限責任公司于1994年建成投產，是一家國有企業，注冊資本為96346.28萬元。北京水泥廠有限責任公司產品品質良好，自投產以來水泥廠的產品保持了100%合格的記錄。

90年代年北京水泥廠有限責任公司在全國同行業水平、市場狀況均處于相對領先水平，然而這樣好的企業資產負債率竟高達117.4%，已資不抵債，瀕臨破產，債轉股政策為北京水泥廠帶來了一線生機。1999年9月，北京建材集團與信達資產管理公司簽訂“債轉股協議書”，將北京水泥廠對建設銀行的6.7億元負債轉換為中國信達資產管理公司的股份；北京建材集團用其持有的北京水泥廠有限責任公司的3.03億元權益作為出資，成立由北京建材集團和中國信達資產管理公司為股東的有限責任公司。自此北京水泥廠有限責任公司成為了我國首家債轉股試點企業。

（二）北京水泥廠債轉股意義

第一，北京水泥廠貸款利息大幅下降，簽訂協議當天銀行就停止計息。北京水泥廠有限責任公司債轉股之前三年，每年支付的貸款利息費用分別為4918萬，7798萬和12867萬人民幣。而債轉股之后，年貸款利息費用下降到了約2500萬人民幣，比上年下降了80%以上，并呈逐年下降趨勢。

第二，北京水泥廠有限責任公司的財務結構更加合理，債轉股之前北京水泥廠負債約11.36億元，債轉股后其負債減少為4.65億元，減少了約60%；資產負債率由原先的80.1%下降為28.9%。降低了處于困境中企業的負債，同時使企業獲得了一筆不需償還的穩定資金，將不良資產盤活。

第三，北京水泥廠通過債轉股改變了股權結構，使股權結構更加多元化。債權轉股權之后，北京建材集團公司和信達資產管理公司共同成為北京水泥廠有限責任公司的股東，著手建立現代企業制度，成立有限責任公司，經營機制的轉變為企業未來發展奠定了良好的基礎。

第四，從另一個角度來講，銀行也從中受益。債轉股的實施可以化解金融風險，降低商業銀行的不良資產率。北京水泥廠有限責任公司債轉股前9億多不良資產從根本上講是一筆死賬。債轉股之后企業經營得到改善，同時建材集團后期通過上市配股融資，回購信達資產管理公司股權，使銀行收回了不良資產，實現了雙贏。

二、北京水泥廠有限責任公司債轉股后仍存在問題

（一）債轉股難以從根本上解決現金流短缺問題

從北京水泥廠的角度來講，債轉股是將其對中國建設銀行的債務轉化成為信達資產管理公司對本企業的股權投資。反映在企業的資產負債表中，即在企業資產總量不變的前提下，將原來屬于負債的項目轉為實收資本項目。但從現金流量表中可以看出，北京水泥廠債轉股后并沒有使企業的現金流量大幅上升，這表明北京水泥廠有限責任公司現金流短缺的問題并沒有因債轉股而得到實質性的改善。

（二）難以從根本上解決企業虧損問題

雖然公布的相關賬面資料顯示，北京水泥廠實施債轉股之后，每年實現利潤在2千萬元以上，其資產負債率從之前的80.1%大幅下降到32.4%，成果顯著，但是從成本會計的角度來分析，無論是債務成本還是股權成本，都是企業的成本，資本投入需要長期回報，而且一般情況下股民的期待回報率一般都要高于銀行利息率，即資本成本要高于負債成本。盡管債權轉股權之后軟化了時間約束性，但它同時還具有高成本的特點，因此實施債轉股只是將原來應向中國建設銀行支付的利息費用變成了應對信達資產管理公司的分紅，這僅能給北京水泥廠提供一個喘息的時間，并不能從根本上解決問題。

（三）一定程度上犧牲了銀行利益

北京水泥廠因各種原因背負著歷史遺留下來的巨額債務，但是企業的生存和發展需要足夠的資金來支撐。由于國有銀行系統改革和國企自身存在管理問題，使得向銀行借貸傳統方式的融資陷入困境，因此國家采用組建金融資產管理公司作為階段性持股人的方法解決危機。實際上這是以犧牲銀行債權人的部分利益為代價的，這一舉措只是中國建設銀行面臨大額不良負債難以收回而做出的無奈選擇，應慎重采用。

三、北京水泥廠有限責任公司債轉股現存問題的對策

（一）債務重組方式多樣化

由于我國現階段股票融資不需還本，其實際成本非常低廉，但從長遠來看，企業只依靠股市融資，很可能會提高風險，再融資也會受到限制。另一方面，股本的急劇增長會使每股盈利被稀釋，增加企業的稅收負擔，進而壓制甚至拉低該公司的股價。因此，盲目增發股票是一種短視行為，對企業形象和以后再融資可能產生不良影響。

北京水泥廠應采用應該多樣的債務重組方式去化解危機，不僅包括債轉股，還有股權出售、產權置換、資產重組、多樣化資產出售、資產證券化、外資參與等方式。多樣化的重組方式的有效運用能降低風險和分擔資產損失。

（二）建立現代企業管理制度

企業債務問題產生的根源不是單純由于企業的資產負債率高而是企業的資本結構存在缺陷，建立現代企業管理制度是債轉股成功的保證，否則即使扭虧為盈，也主要是因為享受了免債優惠政策。

北京水泥廠有限責任公司實現了扭虧增盈，利潤率高，資產管理公司手中的股權就成了良性資產，也就消化了銀行的不良資產；但如果企業改革遲緩、經營不善、利潤率低，資產經營公司手中的股權就仍是不良資產。北京水泥廠首先應進行規范的公司制改造，建立股東會、董事會、監事會，形成互相制約、互相配合的法人治理結構，企業的高層管理人員應努力提高投資收益率，經營能力強、獲利水平高的業務不但不怕高負債，反而還會享受到高負債帶來的財務杠桿效益。

（三）防范公司債權轉股權的風險

1.嚴格公司債權轉股權的限制性條件。

（1）公司債權轉股權必須是債權人自已直接持有的債權，不得將債權人所受讓的其他債權人的債權列為轉股債權。

（2）由于我國的資本市場及中介服務還沒有形成一個完善的體系，并且國有商業銀行信用貸款涉及到貸款抵押、質押等行為，因此金融機構貸款暫時不應作為公司的可以轉化為股權的債權。

（3）債權人為國有企、事業單位時，要進行債轉股的可行性分析，并嚴格執行國有資產管理的相關政策。

（4）被投資公司要完善公司治理結構，健全各項規章制度。如果被投資公司治理結構混亂，長期經營虧損并且高負債運營，或者被投資公司財務管理混亂，則不應列為債權轉股權的公司范圍。

2.債權轉股權應嚴格遵循的自愿、公平原則。債權人對持有的企業債權是否要轉化成股權，應尊重債權人的意愿、弱化地方政府干預、杜絕政府的非法干預和舞弊，給企業債權轉股權的順利實施創造良好的市場環境。

3.加強公司債權轉股權的監管。

（1）建立完善的登記制度，規范債權出資行為。出資人進行債權出資之后應進行完備的賬務處理。出資方應將去除負債以后的凈債權轉作長期股權投資，并確認投資的對象、投資的方式、投資控股的比例等。被投資公司應將去除債權后凈負債轉而登記為公司實收股本，明確出資的對象、金額、方式、比例等，并將賬務處理憑證進行復印和存檔保存。

（2）工商機關要加強日常監管，完善行政處罰。對實現債權投資公司要進行回訪，定期檢查采取虛假出資或不真實的企業，對于提交虛假證明手段獲得登記的企業，給予相應的行政處罰，違反刑法應該移交司法機關處理。

四、結語

通過以上分析，可以看出北京水泥廠有限責任公司股份有限公司實施債轉股成果顯著，但債轉股的作用不能被過分夸大，它還存在著各種弊端。筆者認為應進行公司制調整，完善債轉股相關法律和政策，防范公司債權轉股權的風險，并加強銀行和資產管理公司對北京水泥廠的審核與控制，從而為債轉股過程中可能出現的各種問題做好準備。通過以上對北京水泥廠有限責任公司債轉股案例的分析，希望更多的企業在進行債轉股的過程中能夠發揮這種模式的長處，控制其弊端，讓這種債務重組方式在中國的經濟改革中發揮出更大的作用。

參考文獻

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作者簡介：王園婷（1992-），女，漢族，河南鄭州人，西安石油大學碩士研究生，研究方向：會計學。