新三板市場發展現狀與制度解析

李紀中

摘 要：隨著上市公司、掛牌公司等方面的快速發展，新三板逐漸由單一的掛牌平臺逐漸轉變為重要的上市渠道市場。研究以及分析新三板市場發展現狀以及其制度的構建方式，對優化新三板市場的制度落實以及對掛牌公司進行規范化管理等方面有指向性作用。本文對新三板的掛牌公司數量、掛牌公司的增加方式以及市場轉讓等方面進行層次性分析，并發現新三板市場的制度構建過程中仍然存在問題，以針對解決問題的方式進行制度解析，旨在對新三板市場的可持續發展提供微薄幫助。

關鍵詞：新三板 發展現狀 制度解析

一、新三板市場發展現狀

自2013年新三板全面擴容以來，新三板進入一個全新的發展階段，呈現迅猛發展的良好態勢。掛牌企業數量成倍增長，總市值、總股本連創新高，股票發行與交易量大幅度上漲，換手率和市盈率持續攀升，市場流動性得到明顯改善，投資者規模不斷擴大，投資者結構不斷優化。目前，新三板市場已成為我國掛牌公司家數最多的證券市場，也是全球發展最快、規模最大的市場之一，在我國多層次資本市場中的作用得到進一步凸顯。

二、新三板市場在制度構建中存在的問題

新三板市場擴容至全國之后進入了一個新的發展階段。但是，由于擴容后的新三板市場發展歷程較短，市場核心機制處于初步發展階段。同時，這是一個以備案制為核心的市場體系，監管有效性相對較低，新三板市場的長期可持續發展仍面臨著諸多重大的問題。

（一）新三板市場流動性問題

作為一個全國性場內交易市場，新三板市場的流動性一直沒有充裕起來，大部分掛牌企業的股份轉讓甚至為零，很大一部分掛牌企業前10大股東的股份占比達到100%，只有個別掛牌企業的交易相對活躍。新三板市場最大的問題就是市場的流動性問題，掛牌企業的股份轉讓交易寡淡，使得市場的價格發現以及后續的股份轉讓、融資等功能沒能有效凸顯。

（二）股份轉讓系統做市商制度

考慮到新三板市場掛牌公司絕大部分都是中小微企業，股本較小、交易有限、市場流動性較差，新三板市場在交易制度中引入了做市商制度。在運行一年多的基礎上，做市商制度為新三板市場的流動性維系、價格發現以及股份轉讓交易等提供了制度性支撐，為新三板市場發展提供了重要的保障。但是，做市商制度存在的一些問題亦逐步顯現出來。

（三）新三板分層制度

新三板分層制度的設計及實施最主要的目標是提高新三板市場的流動性。通過市場分層機制的建設，相當于建立了一種遴選機制，對不同發展階段不同風險特征的公司進行分類管理，實現制度的差異化安排。政策的設計意圖是明晰且正確的。但是，新三板分層機制對于提高市場流動性、培育創新創業成長型企業、發展多層次資本市場以及解決中小微

企業的融資難問題是不是真能起到主導性作用，這是一個值得探討的問題。

從機制設計上，新三板分層機制是一種自上而下的制度安排。分層機制最為成熟的是納斯達克市場，但是，其分層機制的形成是市場自下而上引致的。納斯達克市場2006年創立全球精選市場層，其中很多企業已經在過去20多年的發展中成了優秀企業，需要采用差異化的安排來適應企業的變化。同時，分層機制的創立也是為了吸引大型創新企業到納斯達克上市，其目的是為了和紐約證券交易所競爭。

（四）新三板轉板機制

《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》提出，在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。2015年11月證監會《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》強調，應該“堅持新三板獨立市場地位”，“新三板掛牌不是上市的過渡安排，要建立多層次的資本市場體系，推進向創業板轉板試點，探索與區域股權市場的對接機制”。

三、新三板市場制度實現全面發展的可行性措施

總結國外典型的場外交易市場，借鑒國際經驗，適當寬松的準入制度、簡潔的融資制度、流暢的轉板制度、市場化的退市制度以及良好的資產定價功能是場外市場“成熟”的主要標志。促進新三板市場的規范發展應從幾方面著力。

首先，必須完善市場準入制度，加強市場準入管理。加強對國家戰略性新興產業的引導，優化掛牌公司市場結構。同時，根據市場分層直接制定不同的市場準入門檻及信息披露標準，以降低市場監督管理成本。

其次，要完善股票發行和交易制度，完善新三板微觀結構和交易機制，比如投資者適當性可以適度放低門檻、做市商交易機制可繼續完善、報價頻率和最小價差等都可以進一步改革，提高市場流動性，實施注冊制改革，完善新三板股票交易制度、發展混合交易機制、集合競價交易制度。

四、結束語

綜上所述，通過對新三板市場的制度構建、落實以及調整方式等方面進行綜合分析，可以發現隨著新三板市場的多元化發展以及掛牌公司的逐漸增多，構建具有全面性、行業針對等特性的制度，是優化新三板市場的有效途經。新三板市場的快速發展，對股票、證券、基金等行業的可持續發展有指向性作用，所以，加快對新三板市場制度的調整，對新三板市場的整體實力提升有重要作用。

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