社會責任信息披露質量與資本成本
——基于冶金行業上市公司

（西南科技大學 經濟管理學院，四川 綿陽 621010）

社會責任信息披露質量與資本成本
——基于冶金行業上市公司

吳園

（西南科技大學 經濟管理學院，四川 綿陽 621010）

伴隨著經濟發展，社會矛盾日益加劇，愈來愈多的利益相關者開始關注企業社會責任，并以此作為評價該企業的依據之一，資本市場中投資者通過對企業各方信息的收集，了解企業的真實狀況，并以此做出投資決策。為了滿足利益相關者的需求，企業大多通過社會責任報告來披露企業社會責任的履行情況，以傳遞一種良好的企業形象，降低投資者的風險擔憂，從而降低資本成本。本文以2011年-2015年冶金行業上市公司為例，通過實證分析研究企業社會責任信息披露質量與資本成本的相關性。研究結果表示，社會責任信息披露質量與資本成本顯著負相關，并且滯后一期效果更明顯。

社會責任；信息披露；資本成本

一、引言

資本市場離不開信息的收集和運用，充分、及時、透明的信息是資本市場有效運作的基礎。當投資者在進行投資決策的時候，通過各種手段收集企業相關信息以判斷企業經營狀況、財務狀況以及未來發展潛力，從而做出投資決策。這種信息，不僅包括財務信息，也包括非財務信息，包括定量的信息，也包括定性的信息。隨著職工權益侵犯和環境破壞現象的出現，引發了人們對企業社會責任的思考，社會責任運動隨之興起。社會責任要求企業需要滿足利益相關者的需求，以此企業才能獲得社會各界的資源支持，實現長足發展。因此，在資本市場中，投資者將越來越重視企業披露的社會責任信息，這是不可抵擋的趨勢，而這些，又將引起資本市場的反應。

早在2006年，深圳交易所就頒布了相關社會責任指引，2008年，上海證券交易所發布《關于加強上市企業社會責任承擔工作暨發布上海證券交易所上市企業環境信息披露指引的通知》。此外，我國2009年至今，不斷修改和更新《中國企業社會責任報告編寫指南》，可見，企業社會責任受到了我國的高度重視。那么，資本市場中，這部分的信息也必然將逐漸受到投資者重視。

二、文獻綜述

隨著企業社會責任被社會各界逐漸關注，越來越多的專家學者開始研究企業社會責任的效應，包括對股價的影響，對企業績效的影響，對資本成本的影響。至于企業社會責任信息披露質量與資本成本的關系，學術界目前還未達成統一的結論，但是大多數研究還是認為企業社會責任信息披露質量與資本成本負相關。

Diamond等(1991)研究發現，充分的信息披露可以提高市場流動性進而降低資本成本。Botosan(1997)、Verrecehia(2001)、Botosan等(2002)也通過研究證明了企業社會責任信息披露與資本成本負相關。Dhaliwal等(2011)研究發現股權融資成本高的企業，將在下一期積極披露企業社會責任，以求降低下一期的股權融資成本，并且隨著企業社會責任信息披露質量的提高，這種效應會更加明顯。我國學者孟曉俊等（2010）基于信息不對稱視角發現，社會責任信息的披露降低了信息不對稱，降低了投資者對企業風險的預測，從而降低了要求的必要的投資回報率，企業資本成本也得以降低。沈洪濤等（2010）通過對重污染行業的環境信息披露情況進行分析，發現重污染行業環境信息披露質量的提高有助于降低企業融資成本。袁洋（2014）同樣基于滬市重污染行業經驗數據，通過實證分析，得出我國重污染行業環境信息披露質量與資本成本負相關的關系。然而，仍有少部分研究說明二者不相關或者正相關，如同Richardson等（2001）、Connors(2013)、Clarkson(2011)等的相關研究。但總而言之，大部分學者認為二者是負相關的。

三、理論分析與研究假設

基于信息不對稱理論，資本市場中存在信息不對稱的現象，使得資本市場中各參與者掌握的企業的情況信息不一致，而投資者往往是處于信息劣勢的一方，無法全面了解企業真實的情況而承擔一定程度的投資風險，從而出現逆向選擇行為。逆向選擇則會一定程度上提高企業資本成本。基于信號傳遞理論，企業積極披露利好的信息，可以向資本市場傳遞一種其經營優良且具有良好發展前景的信號，將其與劣質公司區別開來，從而吸引到更多的投資者，獲得被投資的優勢，進而降低企業資本成本。基于代理理論，由于所有者和代理者的利益沖突，使得企業不得不增加代理成本來約束代理者的行為，加大企業信息披露質量，使得小股東的權益得到保護，緩解大股東的利益侵蝕，降低資本成本。

根據文獻綜述和理論分析，本文提出以下假設：

H1：社會責任信息披露質量與資本成本負相關。

此外，考慮到信息的傳遞有一個過程，所以提出假設2：

H2：社會責任信息披露質量與資本成本負相關在滯后一期更明顯。

四、實證分析

1、樣本選擇與數據來源

本文選取2011-2015年冶金行業A股上市公司為研究對象說明社會責任信息披露質量與資本成本的相關性。剔去信息不全公司之后，共獲得78個樣本。所有數據均來自于靈潤環球和國泰安數據庫。

2、變量設計

（1）解釋變量：社會責任信息披露質量（NFI）。各學者對社會責任信息披露質量建立了不同的評價體系，使得最終研究結果表現不一，因此缺乏可比性。本文選取具有較強權威性和獨立性的靈潤環球的評價結果作為企業社會責任信息披露質量的描述。

（2）被解釋變量：資本成本（EOC）。通過已有研究，發現Easton模型更加適合我國資本市場，更加具有科學性和可靠性。因此，本文選擇Easton模型來估計企業資本成本。

（3）控制變量。根據以往研究，企業資產規模(LnSize)、風險(Lev)、盈利水平(ROA)以及成長性(Growth)會影響企業資本成本，因此本文將其作為控制變量。其中資產規模取企業總資產的自然對數，企業風險以資產負債率表示，盈利水平通過總資產報酬率表示，成長性以企業營業收入增長率表示。

3、描述性統計

根據表一，可以看出我國冶金行業上市公司社會責任信息披露質量逐年提高，提升幅度也較大，但是仍然很不理想，披露質量最好的企業也沒有超過80分，并且很多企業并沒有披露社會責任信息。

表一 我國冶金行業上市公司社會責任信息披露情況

其他指標的描述性統計如表二所示。冶金行業上市工資資本成本平均為12．03%，最高為22．15%。各項指標標準差均小于1，說明各指標離散程度較小，數據波動不大，用于回歸分析數據可靠。

4、相關性分析

表二 各指標描述性統計

通過Pearson相關性檢驗，說明各變量間相關程度。如表三所示。由此可以看出，EOC與NFI、LnSize、Growth和ROA均負相關，而EOC與Lev則正相關。說明企業社會責任披露質量的提高有助于企業降低資本成本，而公司規模越大、成長性越好、盈利能力越強，說明企業狀況越好，投資者對企業越有信心，企業資本成本越低。而資產負債率越高，說明企業所面臨的風險越大，那么，投資者出于風險的考慮，自會要求更高的投資回報，企業資本成本隨之提高。此外，各變量間相關系數均未超過0．5，說明不存在多重共線性問題。

表三 變量相關系數

5、實證檢驗

本文利用Eviews8進行了多元線性回歸，回歸結果顯示：其中，模型1表示企業當期社會責任信息披露質量與當期資本成本，模型2表示企業上一期社會責任信息披露質量與當前資本成本。從回歸結果來看，不論是當期還是滯后一期，冶金行業上市公司責任信息披露質量皆與企業資本成本負相關，即，冶金行業上市公司社會責任信息披露質量越高，企業資本成本越低。并且，這種負相關關系在滯后一期之后更為明顯，說明企業積極披露社會責任信息也有助于降低企業以后期間的資本成本，這種信息的傳遞是有滯后效應的。

五、研究結論

根據以上分析，得出以下結論：（1）冶金行業上市公司社會責任信息披露質量與企業資本成本負相關。企業社會責任披露質量的提高，向市場傳遞一種企業經營優良的信號，能減少信息不對稱，降低投資者對企業未來風險的擔憂，增強投資者信心，減少逆向選擇行為，降低企業資本成本。（2）冶金行業上市公司社會責任信息披露質量與下一期企業資本成本的負相關關系更明顯。這是因為信息傳遞到信息接收再到投資者的投資行為這一傳遞過程是需要經歷一定的時間轉換的。

因此，在當今經濟和社會形勢下，企業應重視社會責任的履行和披露，這有助于企業降低資本成本，獲得更多的社會資本，從而增加企業的價值。

[1]孟曉俊、肖作平、曲佳莉：社會責任信息披露與資本成本的互動關系——基于信息不對稱視角的一個分析框架[J]．會計研究,2010(9):25-29．

[2]肖紅軍、鄭若娟、鉉率：企業社會責任信息披露的資本成本效應[J]．經濟域管理研,2015(3):136-144．

（責任編輯：宋 杰）