寶盈：“抱團”的減持風險

齊岸

新規的出臺，讓抱團取暖的方式不再可行，而被基金重倉持有的個股恐將被集中競相減持。

3月31日，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定（征求意見稿）》（下稱“《管理規定》”）及《管理規定》的起草說明（下稱“《起草說明》”）。

按照證監會的解釋，《管理規定》的出臺是為了加強對開放式基金“流動性風險的管控，進一步規范開放式基金的投資運作活動，完善基金管理人的內部控制，保護投資者的合法權益”。

《起草說明》的第一條即是“堅持組合投資原則，完善公募基金持股集中度比例限制”。

這句話針對的是《管理規定》第四章“投資交易限制”第十五條：“同一基金管理人管理的全部開放式基金持有一家上市公司發行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。”

《起草說明》之所以用“完善”二字，是因為2014年8月8日正式實施的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》（下稱“《管理辦法》”）已有“雙十比例”的投資限制：“一只基金持有一家公司發行的證券，其市值超過基金資產凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發行的證券，超過該證券的10%。”

按照證監會的解釋，之所以有此“完善”之舉，是因為認識到“在當前我國發行制度下，由于主要股東限售原因導致大量上市公司的總股本與流通股本差異較大，從避免基金過度集中持有流通個股引致流動性隱患角度看，需結合我國國情補充相應投資限制……控制基金管理人全部組合的流動性風險，防范管理人利用持股優勢實施市場操縱等違法違規行為”。

4月16日，是證監會面向社會公開征求意見的截止日期，但具體的出臺時間尚不清楚。

顯而易見的是，《管理規定》將進一步限制同門基金“抱團持股”的投資模式，而那些被基金“抱團”持有的股票，尤其同門基金所持流通股超過流通股股本15%的股票，則可能因為不得不減持——甚至由此而引發競相減持——而給投資者帶來風險。

其中，寶盈基金及其持有的兩只股票值得一提。《證券市場周刊》記者基于公告的梳理結果顯示，寶盈下屬四只基金，持有兩家上市公司流通股的比例都超過15%。

該四只基金分別是寶盈資源優選（213008.OF）、寶盈策略增長（213003.OF）、寶盈科技30（000698.OF）以及寶盈新價值（000574.OF），涉及的兩家上市公司分別是九洲藥業（603456.SH）及康弘藥業（002773.SZ）。截至2016年年底，上述四只寶盈系基金持有九洲藥業流通股的比例是18.42%，持有康弘藥業流通股的比例是16.42%。

上市公司：警惕減持風險

寶盈公布的2016年年報顯示，截至2016年年底，寶盈資源優選、寶盈策略增長、寶盈科技30、寶盈新價值四只基金所持九洲藥業流通股分別為862.93萬股、758.84萬股、629.95萬股、387.26萬股，共計2638.98萬股。而據九洲藥業披露的公告，公司總股本為4.43億股，其中流通股為1.43億股。也就是說，上述四只基金所持股份，已占到九洲藥業流通股的18.42%。

由于2016年年報及2017年第一季季報尚未公布，九洲藥業十大流通股股東的最新情況仍不清楚，但據2016年第三季報，截至2016年9月30日，上述四只基金分別是第二、第三、第四、第五大流通股股東，而第九大流通股股東也是寶盈旗下基金，即持有94.88萬股的寶盈核心優勢（213006.OF）。后者披露的2016年年報顯示，截至2016年年底，其所持流通股已減至70萬股。

另外，截至2016年年底，寶盈先進制造（000924.OF）也持有九洲藥業流通股50萬股。

換句話說，若將寶盈核心優勢及寶盈先進制造所持股份計算在內，上述六只寶盈系基金合計持有九洲藥業流通股股本的19.26%。

九洲藥業上市時間是2014年10月，自其上市以來，寶盈旗下基金就是其十大流通股股東名單上的常客。例如，九洲藥業2014年年報顯示，公司第一、第三、第四、第五大流通股股東都是寶盈旗下基金，共計持有921.85萬股流通股，占到流通股股本的17.74%。在2015年年報中，前四大流通股股東都是寶盈旗下基金，共計持有1233.79萬股，占到流通股股本的21.33%。

此外，寶盈基金同樣重倉抱團持有康弘藥業。公告顯示，截至2016年年底，寶盈資源優選、寶盈策略增長、寶盈科技30、寶盈新價值四只基金所持康弘藥業流通股分別為385.74萬股、291.86萬股、227.88萬股、217.43萬股，合計1122.91萬股；康弘藥業總股本為6.75億股，其中流通股僅為6840萬股。因此，上述四只基金所持股份占到流通股股本的16.42%，分別是第二、第五、第六、第七大流通股股東。

康弘藥業是四川成都的一家上市公司，上市時間是2015年6月。與九洲藥業的情況相似，寶盈基金很早就建倉這只股票。2015年年報顯示，寶盈資源優選、寶盈策略增長、寶盈新價值、寶盈科技30分別是公司第一、第三、第五、第六大流通股股東，各持有314.82萬股、227.76萬股、187.82萬股、184.39萬股，合計914.79萬股，占流通股股本的20.06%。

顯然，上述《管理規定》出臺后，寶盈旗下基金將不得不減持九洲藥業及康弘藥業，將所持股份降至流通股股本的15%以下。而據Wind資訊，有38家基金公司持有九洲藥業，所持股份占流通股比例的24.42%；持有康弘藥業的基金公司則有39家，所持股份占流通股比例的36.01%。因此，存在的一種可能性是，基于對寶盈系基金減持的預期，其他基金公司會形成競相減持的局面。對一般投資者而言，這將意味著極大的風險。

寶盈的“抱團范式”

寶盈成立于2001年5月，總部位于深圳。2004年7月，聯合證券公司、重慶國際信托投資公司、天津信托投資公司、山東省國際信托投資公司等四大股東，將所持寶盈75%的股權轉讓給衡平信托投資公司（2008年12月更名為中鐵信托有限公司）及成都工業投資經營公司后，后兩家公司及中國對外經濟貿易信托投資公司的持股比例分別為49%、26%、25%。

2010年，成都工業投資公司持有的26%股權被爆出是為中鐵信托代持；也就是說，自2004年7月起，中鐵信托實際持有寶盈75%的股權，違反了當時有關主要股東持股比例不能超過49%的規定。因此，證監會一度暫停寶盈發行新產品的資格，直至2012年12月開始實施的《基金公司管理辦法》取消了49%的持股限制。

事實上，寶盈上述四只基金抱團持有的重倉股并非只有九洲藥業及康弘藥業。

公告顯示，2015年年底時，寶盈資源優選所持十大重倉股與寶盈策略成長百分百重合，與寶盈科技30及寶盈新價值的重合度也達到80%。到了2016年3月底，寶盈策略成長所持十大重倉股又與寶盈科技30完全重合，與寶盈資源優選及寶盈新價值的重合度則在80%以上。同年6月底、9月底及12月底，上述四只基金所持十大重倉股，彼此間的重合度皆在80%以上。

值得一提的是，上述四只基金中，寶盈資源優選及寶盈策略成長是偏股混合型基金，寶盈科技30及寶盈新價值則是靈活配置型基金，其招募書所載股票投資策略更是各有側重，按道理其十大重倉股應該有所差別。

例如，按照招募書的說明，寶盈科技30主要投資科技主題上市公司，“其主營業務應當屬于節能環保、新一代信息技術、生物技術、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車、現代農業技術、現代服務業技術和民生科技等十大產業”，然而其十大重倉股卻連續五個季度與傾向于“股票池制度”的寶盈策略成長高度重合。

之所以出現這種現象，在很大程度上，是因為上述四只基金的基金經理是同一個人。

公告顯示，自2015年第四季度至2016年第四季度，寶盈總經理助理、投資部總監彭敢一直擔任上述四只基金的基金經理。而且，除了張仲維于2016年三季度加入寶盈科技30，李進于2016年四季度加入寶盈策略成長，開始與彭敢共管基金之外，在其他幾個季度，上述四只基金的基金經理都由彭敢一人擔任。

根據2016年年報，寶盈資源優選、寶盈策略增長、寶盈科技30、寶盈新價值四只基金在2016財年的份額凈值增長率分別為-20.98%、-26.31%、-23.12%、

-18.36%，都大幅跑輸基準。

至于上述《管理規定》將在何種程度上影響基金公司的“抱團范式”，《證券市場周刊》記者將繼續保持關注。