尿素行業(yè)投資機(jī)會(huì)仍需等待

王亮

銷售價(jià)格雖然底部已現(xiàn)，但尿素需求端仍顯乏力，行業(yè)仍有去產(chǎn)能壓力，而出口銷量大幅下滑，也使行業(yè)復(fù)蘇充滿變數(shù)。

若從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，尿素行業(yè)“冰河世紀(jì)”已過(guò)。但是，需求端未見(jiàn)明顯改善，行業(yè)仍有去產(chǎn)能壓力；而尿素出口銷量大幅下滑，也使行業(yè)復(fù)蘇充滿變數(shù)。

因此，尿素行業(yè)“暖春”遠(yuǎn)未到來(lái)，尿素行業(yè)確定性投資機(jī)會(huì)尚需等待。

警惕成本高企

山東省尿素產(chǎn)品2016年價(jià)格走勢(shì)近乎是尿素行業(yè)整體走勢(shì)的一個(gè)縮影，2016年1-10月，在1100-1300元區(qū)間波動(dòng)，11-12月，受煤價(jià)大幅上漲推動(dòng)成本影響，價(jià)格上漲至1400元以上（數(shù)據(jù)來(lái)源于山東省化肥工業(yè)協(xié)會(huì)）。

地處山東的華魯恒升（600426.SH）母公司華魯恒升集團(tuán)是全國(guó)化工綜合效益百?gòu)?qiáng)和山東省200家重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)之一，化肥和化工業(yè)務(wù)各占據(jù)了上市公司的半壁江山，其業(yè)績(jī)走勢(shì)與尿素價(jià)格走勢(shì)近乎同步。

Wind資訊顯示，2016年華魯恒升主營(yíng)業(yè)務(wù)收入77.01億元，同比下降10.98%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)8.75億元，同比下降3.22%；業(yè)績(jī)下降的主要原因?yàn)榈市袠I(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，用肥結(jié)構(gòu)變化、種植結(jié)構(gòu)調(diào)整等相關(guān)政策影響。

據(jù)悉，前三季度市場(chǎng)處于弱勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格一直處于低位，尿素價(jià)格在1100-1300元/噸的區(qū)間波動(dòng)，進(jìn)入四季度之后，華魯恒升各產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度回升，尿素價(jià)格攀升到1400元/噸以上，年底達(dá)到1660元/噸。

2016年前三個(gè)季度，華魯恒升營(yíng)業(yè)收入增幅分別為-14.17%、-19.42%和-25.65%；第四季度，華魯恒升業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.90億元（全年收入最高的一個(gè)季度），同比增長(zhǎng)22.71%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)69.60%。

不過(guò)，中信建投證券分析認(rèn)為，華魯恒升第四季度雖然大部分產(chǎn)品價(jià)格上漲、凈利有所改善，但是成本端同時(shí)上漲，對(duì)公司的毛利率改善有所壓制，占據(jù)公司主營(yíng)收入26%的肥料雖然四季度價(jià)格反彈，但是價(jià)差改善有限，化肥業(yè)務(wù)的全年毛利率為18.41%，同比下降9.42個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，由于受電價(jià)、煤價(jià)以及運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲和環(huán)保壓力的影響，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)生產(chǎn)成本有進(jìn)一步增加的風(fēng)險(xiǎn)。

身為全國(guó)最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)之一的湖北宜化（000422.SZ）在2016年年報(bào)中分析稱，在成本方面，2016年煤炭?jī)r(jià)格比2015年顯著上漲，國(guó)家取消了化肥優(yōu)惠電價(jià)，導(dǎo)致公司尿素和磷酸二銨生產(chǎn)成本上升；2016年，國(guó)家恢復(fù)征收化肥行業(yè)增值稅，造成公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本上升；由于化肥鐵路運(yùn)輸價(jià)格優(yōu)惠政策取消，公路運(yùn)輸價(jià)格上漲，造成公司產(chǎn)品運(yùn)輸成本上升。

2016年，湖北宜化“化肥產(chǎn)品”營(yíng)業(yè)收入為55.79億元，同比減少39.84%（2015年收入增幅為5.97%），銷售毛利率為3.30%，較上一年下降12.65個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，湖北宜化四季度主動(dòng)停產(chǎn)了部分片區(qū)的尿素生產(chǎn)裝置，進(jìn)行技術(shù)升級(jí)改造。2016年，湖北宜化尿素生產(chǎn)量、銷售量分別為337.99萬(wàn)噸、350.54萬(wàn)噸，分別同比下滑了26.01%和29.58%。

據(jù)了解，2016年，受煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)及尿素價(jià)格下跌影響，尿素行業(yè)開(kāi)工率只有60%左右（數(shù)據(jù)來(lái)自卓創(chuàng)資訊）。

投資機(jī)會(huì)尚需等待

中泰證券2月份發(fā)布研報(bào)分析認(rèn)為，在春耕用肥旺季，尿素價(jià)格有望演繹一波比較強(qiáng)的上漲，建議投資者關(guān)注尿素春耕的投資機(jī)會(huì)。

首先，尿素已經(jīng)進(jìn)入景氣底部向上階段：尿素的去產(chǎn)能已經(jīng)經(jīng)歷3-4年以上的時(shí)間，2016年的糧價(jià)下跌進(jìn)一步加劇了尿素行業(yè)的產(chǎn)能出清，2016年8月份是尿素景氣的最底部，后續(xù)持續(xù)看好行業(yè)景氣的逐步改善。

同時(shí)，中泰證券表示，糧價(jià)企穩(wěn)向上有望營(yíng)造較好的景氣復(fù)蘇環(huán)境：2016年主要糧價(jià)大幅下跌，玉米下跌接近30%，目前，玉米價(jià)格處于2008年危機(jī)的最底部，在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的背景下，糧價(jià)企穩(wěn)向上的概率較大，這從需求端有望營(yíng)造非常好的景氣復(fù)蘇環(huán)境。

另外，尿素產(chǎn)量過(guò)低，春耕將出現(xiàn)供不應(yīng)求：2016年8月以來(lái)，雖然尿素企業(yè)的盈利在不斷好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)量創(chuàng)下過(guò)去4-5年的最低點(diǎn)，中泰證券認(rèn)為，核心原因來(lái)自于企業(yè)產(chǎn)能的轉(zhuǎn)產(chǎn)（轉(zhuǎn)向盈利更好的甲醇和合成氨）以及環(huán)保因素，這導(dǎo)致目前尿素的庫(kù)存明顯低于過(guò)往，并且這一低庫(kù)存狀態(tài)直到現(xiàn)在仍在持續(xù)。

“由于行業(yè)即將進(jìn)入春耕用肥期，因此我們判斷在供需緊張和庫(kù)存不足的情況下，尿素的價(jià)格將演繹一波較強(qiáng)的上漲。結(jié)合行業(yè)中長(zhǎng)期供需的改善和短期春耕期的庫(kù)存不足，尿素行業(yè)存在較大的投資價(jià)值。”中泰證券如是說(shuō)。

中海石油化學(xué)（3983.HK）首席財(cái)務(wù)官兼副總裁全昌勝曾透露，2016年尿素出廠價(jià)曾跌破1000元/噸，2017年首季出廠均價(jià)已回升至約1600元/噸。

3月29日，中海石油化學(xué)發(fā)布公告稱，本集團(tuán)于中國(guó)內(nèi)蒙古呼和浩特市的天野化工尿素生產(chǎn)裝置（下稱“天野化工尿素裝置”）因2016年8月完成計(jì)劃?rùn)z修時(shí)尿素市場(chǎng)極度低迷，后因冬季天然氣供應(yīng)短缺而停產(chǎn)；天野化工尿素裝置已于2017年3月24日恢復(fù)生產(chǎn)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定運(yùn)行。

由此來(lái)看，尿素企業(yè)的信心似乎有所恢復(fù)。

阿格斯在3月底召開(kāi)的FMB亞洲會(huì)議上預(yù)測(cè)，由于2016年中旬中國(guó)尿素價(jià)格已觸底，2017年尿素整體價(jià)格不會(huì)低于2016年水平，根據(jù)中國(guó)生產(chǎn)成本測(cè)算，國(guó)際尿素離岸價(jià)格底價(jià)在200美元/噸。

不過(guò)，從尿素價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，增長(zhǎng)仍略顯乏力。2月份，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌現(xiàn)象，月初國(guó)內(nèi)尿素出廠均價(jià)1704.4元/噸，月末國(guó)內(nèi)尿素出廠均價(jià)下跌至1691.4元/噸，跌幅為0.76%；3月份，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)持續(xù)走低，環(huán)保檢查已變?yōu)榄h(huán)保督促，具備回收裝置的尿素企業(yè)不限產(chǎn)，開(kāi)工率逐漸回升，春耕需求過(guò)半，各地市場(chǎng)輪動(dòng)，始終難見(jiàn)集中采購(gòu)行情。

據(jù)生意社尿素價(jià)格監(jiān)測(cè)，目前，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)整體接單情況不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)行情逐漸下行，下游市場(chǎng)基本處于觀望階段，部分經(jīng)銷商手中貨源仍未完全消耗，導(dǎo)致春耕追肥需求并未呈現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)二季度尿素市場(chǎng)整體或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。

申萬(wàn)宏源證券3月7日發(fā)布研報(bào)稱，年后工農(nóng)業(yè)需求均未出現(xiàn)集中爆發(fā)，自上周起在環(huán)保及“兩會(huì)”召開(kāi)的制約下，河北、山東局部地區(qū)尿素廠家減量生產(chǎn)，山東地區(qū)廠家在限產(chǎn)及農(nóng)需稍有啟動(dòng)的帶動(dòng)下，本周尿素出廠價(jià)、批發(fā)價(jià)、零售價(jià)分別微漲0.6%。

據(jù)其他媒體報(bào)道，近日，山東魯西、安徽臨泉、河北東光、湖北華潤(rùn)、河南心連心、遼寧華錦尿素報(bào)價(jià)（或出廠價(jià)）在1530元/噸-1630元/噸的區(qū)間波動(dòng)。

另外，目前尿素行業(yè)仍有去產(chǎn)能壓力。

氮肥工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)高力介紹，1月、2月份國(guó)內(nèi)尿素日均產(chǎn)量14.55萬(wàn)噸，3月份日均產(chǎn)量也不足15萬(wàn)噸，降幅達(dá)26%，預(yù)計(jì)2017年全年產(chǎn)量5500萬(wàn)噸，與全國(guó)消費(fèi)量基本持平。據(jù)氮肥工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2017年國(guó)內(nèi)尿素表觀消費(fèi)量在5500萬(wàn)-6000萬(wàn)噸，其中，農(nóng)業(yè)需求量大約3800萬(wàn)噸，按照目前有效產(chǎn)能測(cè)算（85%開(kāi)工率），尿素全年產(chǎn)量約6000萬(wàn)噸。

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)尿素還將有3套有效產(chǎn)能投產(chǎn)，約160萬(wàn)噸產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)尿素總產(chǎn)能達(dá)到7800萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于行業(yè)消費(fèi)量。

警惕出口下滑

如今，出口大幅下滑也是尿素企業(yè)面臨的一大難題。2016年，受海外新建產(chǎn)能、成本高位、需求低迷等因素影響，中國(guó)尿素出口量同比下滑約30%。

不僅如此，數(shù)據(jù)還顯示：2月，中國(guó)尿素進(jìn)口量為1317.68噸，金額總計(jì)115.01萬(wàn)美元，平均單價(jià)為886.3美元/噸，2016年同期進(jìn)口量為1088.17噸，同比增加了21.1%；2月，中國(guó)尿素出口量55.62萬(wàn)噸，金額總計(jì)1.37億美元，平均單價(jià)244.9美元/噸，同比減少了57.0%。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，1-2月，中國(guó)尿素進(jìn)口量合計(jì)為1325.64噸，同比增長(zhǎng)4.86%；同期，中國(guó)尿素出口量合計(jì)79.27噸，同比減少61.38%。

據(jù)氮肥工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2017年一季度，尿素出口量約在100萬(wàn)噸，全年尿素出口量約在500萬(wàn)噸。若以此預(yù)測(cè)，2017年尿素出口將比2016年同期減少196萬(wàn)噸。

或?yàn)樘嵴衲蛩爻隹谑袌?chǎng)，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)2016年12月發(fā)布《關(guān)于2017年關(guān)稅調(diào)整方案的通知》，決定取消氮肥、磷肥等肥料的出口關(guān)稅，并適當(dāng)降低三元復(fù)合肥出口關(guān)稅。

國(guó)泰君安此前分析稱，在春耕行情即將啟動(dòng)的情況下，如若尿素出口同時(shí)好轉(zhuǎn)，無(wú)疑將擴(kuò)大供給缺口，進(jìn)一步推升尿素行業(yè)景氣度。