影視龍頭業績急剎車

楊現華

影視公司領頭羊的業績集體陷入停滯，是行業逆轉還是偶發狀況呢？

曾幾何時，影視公司借殼上市是資本市場追逐的最大熱點之一。在承諾了不菲的業績從而獲得高額的估值后，數十家知名或者不知名的影視公司全部現身A股市場；如今，影視潮褪去，考驗業績成色的時候來臨了。

但如今的影視市場已經脫離了泡沫的繁華。萬達院線（002739.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）和華策影視（300133.SZ）三家影視龍頭2016年的業績已經公布；遺憾的是，三大龍頭的業績都不盡如人意。

是意外也好，是瓶頸也罷，三家影視龍頭同時出現業績停滯的現象應該不是一種巧合。那么，這幾家龍頭公司業績停滯背后，是行業遇到了滑坡，還是高速增長過程中的一次偶然頓挫呢？

業績滑鐵盧

3家影視公司中，最先披露年報的是華誼兄弟。3月28日，華誼兄弟公布年報，2016年，公司實現營業收入35.03億元，同比下降9.55%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤8.08億元，同比下降17.21%。這也是華誼兄弟上市以來首次出現營收和凈利潤同時同比下跌的情況。

實際上，更為尷尬的是，在扣除非經常性損益后，華誼兄弟扣非后的歸屬凈利潤虧損了4018萬元，這是公司2009年上市以來首次經營性虧損。

按照華誼兄弟年報中的介紹，公司2016年實現約31億元國內票房，不及上一年的約43億元；但華誼兄弟沒有提及的是，在公司參與投資發行的10部影片中，僅《魔獸》一部就貢獻了約14.7億元的國內票房收入，而華誼只是其中的一個小股東，貢獻占比可以忽略不計。

由華誼兄弟主導的《搖滾藏獒》和《羅曼蒂克消亡史》等影片票房不盡如人意，是公司影視收入下降的主要原因；此外，當初高價并購而來的公司如今難以完成業績承諾，這也是華誼兄弟業績下降的原因。

在華誼兄弟收購銀漢科技時，后者原股東承諾2016年扣非后歸屬于母公司的凈利潤不低于1.86億元，最終銀漢科技實現的金額只有1.18億元，完成率只有60%出頭。此外，華誼兄弟收購張國立的浙江常升影視制作有限公司，后者原股東承諾2016年凈利潤不低于3780萬元，可實際凈利潤只有2500萬元，完成率不足70%。

在主業低迷的情況下，投資收益貢獻了華誼兄弟的主要利潤，而公司的投資收益主要來自減持套現。2016年，公司出售掌趣科技（300315.SZ）股份獲得投資收益10.14億元，參股新三板公司英雄互娛（430127.OC）按持股比例獲得1.09億元的投資收益。

主業慘淡的并不是華誼兄弟一家，處于影視下游的萬達院線日子也不好過。在華誼披露年報三天后，萬達院線也披露了2016年的經營業績。

2016年，萬達院線實現營業收入112.09億元，同比增長40.1%；實現歸屬母公司股東的凈利潤13.66億元，同比增長15.23%。從賬面上看，萬達院線還保持著收入和凈利潤的雙增長，并沒有出現類似華誼那樣的下滑局面。

但萬達院線的銀幕數與上一年不可同日而語。僅以國內為例，2016年年末，萬達院線擁有國內影院348家、3127塊銀幕，實現票房收入62億元。而2015年年報顯示，公司實現國內票房60.1億元，但其國內影院只有240家，銀幕數只有2133塊。

也就是說，在增加了近千塊銀幕后，萬達院線的國內票房幾乎沒有任何增長，單塊銀幕貢獻的票房收入從上一年的282萬元跌至2016年的198萬元。在票房收入不佳的情形下，并購新增收入成為萬達院線收入增長的驅動力。

2016年，萬達院線境外票房為14億元，較上一年的2.88億元有了數倍的增長，這是因為公司收購的澳洲影視公司在2016年實現了完全并表。除了新增海外票房收入，非票房收入增長是并購的另一個積極結果。

2016年，萬達院線陸續收購了時光網和慕威時尚等廣告營銷公司，使得公司廣告收入達到16.92億元，較2015年增長了兩倍以上。也就是說，在扣除了并購而來的業績后，萬達院線的內生性增長也陷入了停滯狀態。

以電視劇業務為主的華策影視雖然還未披露年報，但公司已經提前報告業績，2016年，公司預計實現營收44.41億元，同比增長67.12%；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.8億元，微增0.99%。

而在此之前，華策影視的利潤增速從未低于20%。顯然，華策影視的業績并沒有達到市場的預期。不過，在業績快報中，華策影視并未解釋凈利潤與收入增速不匹配的原因。

無論是電視劇為主的華策影視，還是電影制作為主的華誼兄弟，以及影視下游主營放映的萬達院線，影視產業鏈的三家龍頭同時出現業績止步不前的現象難道只是一種巧合？

高增長戛然而止

在影視龍頭業績難言樂觀的背后，是整個行業發展遇到的瓶頸。廣電總局公布的數據顯示，2016年全國電影總票房為457.12億元，同比增長3.73%，其中，國產電影票房為266.63億元，同比下降1.74%。

而在2016年之前的幾年，國內票房的復合增速都超過了30%，若不是臨時增加了進口片引進數量，2016年的國內票房甚至可能負增長。在“超英趕美”的狂躁口號中，突然冷靜下來的市場讓從業者一時不知所措。

有業內人士在預計2016年票房時喊出了600億元的樂觀目標，如今來看，這樣跨越式上臺階的設想并沒有順利實現。那么，是什么導致國內票房高增長在2016年的戛然而止呢？

渠道因素顯然不是原因。2015年，國內新增銀幕8035塊，平均每天增長22塊，全國銀幕總數已達31627塊；而到了2016年，全國新增銀幕9552塊。目前，國內銀幕總數已達41179塊，成為世界上電影銀幕最多的國家。

銀幕數還在高速增長中，因此，觀影渠道并不是阻礙票房增長的原因，那么，是影片質量的大幅下滑？華泰證券的研報顯示，從第三方評分加權后的結果看，2016年的電影質量相比2015年略有下滑，但仍全面領先2014年。

票補縮減導致觀影人數減少和打擊虛假票房應該是票房增長放緩的原因之一。有報道稱，2015年約440億元的票房中，有30億元至50億元來自第三方購票平臺等渠道的補貼。在2016年減少票補后，行業的泡沫迅速消散。

另外，國產影視口碑不佳的放大效應在逐漸累積。華泰證券指出，市場對影片內容質量相對下滑形成了一致性預期，大量的潛在觀影人群選擇不去看電影，導致了觀影熱情消退，上座率急劇下滑。

2016年，國內影院的上座率僅為14%，為2012年以來的最低水平，同比2015年的17.4%下滑了3.4個百分點。這固然有新增銀幕需要時間培養觀眾的原因，同時影片質量下降導致的觀影熱情下滑更是不可忽視。

不過，一個更為不可忽視的因素是，影視劇面臨其他娛樂形式的競爭愈發明顯。近年來，綜藝真人秀和視頻網站自制節目，包括自制綜藝節目和網絡劇很大程度上分流了影視劇的目標人群，而智能手機普及帶來的游戲、視頻節目正是時下青少年流行的娛樂方式之一。

眾所周知，影視劇尤其是電影的受眾群體中，青少年是最主要的組成部分，目前90后取代80后成為新一代觀影主力軍，而這些青少年也正是上述娛樂形式搶奪的目標市場，在受眾規模固定甚至減少的情形下，影視劇面臨的競爭可想而知。

何去何從

根據多家機構的統計，2017年一季度，國內票房市場依舊沒有好轉跡象。一季度總票房為144.6億元，同比減少0.07%，而這個票房統計里面還新增了網絡售票服務費，在扣除這部分因素影響后，一季度真正的票房僅為135.27億元，較上一年同期下滑6.6%。

在國外電影上映數量受限的前提下，國內票房市場還只能依靠國產電影，如何將更多的青少年人群拉回影院是影視公司努力的方向。市場傳聞的“一劇四星”回歸對于華策影視來說無疑是利好。

與其看到網絡劇的火爆，不如參與其中。實際上，不少上市影視公司也已經開始主動與視頻網站合作推出網絡劇，慈文傳媒（002343.SZ）和鹿港文化（601599.SH）都專門定增投資網絡影視劇項目。

顯然，華誼兄弟還沒有這樣的轉變，公司的影視制作還是以傳統為主。萬達院線卻在年報發布之際，悄然宣布計劃將萬達院線更名為萬達電影，這也意味著公司將向上游拓展，實現產業鏈的完整布局。

在影視劇存在項目風險而導致業績大小年的情形下，也只有通過多板塊業務布局才能規避這樣的行業風險，否則當類似于華誼兄弟的事情發生在其他影視公司身上時，它們是否有足夠的投資收益去彌補主業的虧損呢？