金羽希

【摘要】金融創(chuàng)新作為金融中介發(fā)展的直接動因，對金融中介演進(jìn)的影響表現(xiàn)在一般性和差異性兩方面。金融創(chuàng)新的發(fā)展也對其風(fēng)險管理水平提出了更高要求。

【關(guān)鍵詞】金融中介 金融創(chuàng)新 金融市場 互聯(lián)網(wǎng)金融

發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)指出經(jīng)濟(jì)的增長需要創(chuàng)新因素發(fā)揮作用，推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)量性區(qū)間向質(zhì)性區(qū)間的轉(zhuǎn)換，具體到金融發(fā)展領(lǐng)域，則強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新的作用。金融創(chuàng)新對金融中介的演進(jìn)不僅有一般性的影響，還涉及差異性的影響。當(dāng)然金融創(chuàng)新對于金融中介的發(fā)展也存在風(fēng)險，需理性看待其雙重影響，并采取有效措施維持金融體系的穩(wěn)定。

一、金融中介與金融創(chuàng)新的界定

王廣謙在《關(guān)于加強(qiáng)金融中介整體性研究的思考》一文中，從寬窄不同的三個口徑界定了金融中介：其中最寬泛的金融中介界定為“為資金供給者和需求者實現(xiàn)資金融通活動而提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、實現(xiàn)資金融通和其它金融活動的場所。對于金融創(chuàng)新的界定，狹義的金融創(chuàng)新主要指金融業(yè)務(wù)和金融工具的創(chuàng)新。本文主要從狹義的角度來討論金融創(chuàng)新對金融中介演進(jìn)的影響。

二、金融創(chuàng)新影響金融中介演進(jìn)的兩個方面

金融創(chuàng)新影響金融中介的演進(jìn)表現(xiàn)在一般性和差異性兩方面，一般性體現(xiàn)在金融創(chuàng)新對金融中介適應(yīng)政府管制、規(guī)避運營風(fēng)險、降低交易成本、提高運作效率、金融工具創(chuàng)新、金融服務(wù)多樣等方面的影響，差異性影響則體現(xiàn)在金融創(chuàng)新對不同金融中介機(jī)構(gòu)及其與市場的差異性效應(yīng)兩方面。

（一）金融創(chuàng)新對金融中介的一般性影響

1.適應(yīng)政府管制，規(guī)避運營風(fēng)險。金融業(yè)務(wù)和工具的創(chuàng)新，為金融中介規(guī)避政府管制和經(jīng)營風(fēng)險提供了條件。例如，20世紀(jì)50年代中后期，美國“Q”號條例的實施導(dǎo)致通貨膨脹率上升，一度高達(dá)20%，銀行為爭取存款開始避開管制，在負(fù)債業(yè)務(wù)方面進(jìn)行創(chuàng)新，而80年代，拉美的債務(wù)危機(jī)和美國的儲貸危機(jī)爆發(fā)，貨幣互換、利率互換、期權(quán)交易等金融創(chuàng)新的先后出現(xiàn)，對金融中介機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險提供了有力武器。

2.降低交易成本，提高運作效率。喬治·本斯頓和小克里弗德·史密斯在1976年發(fā)表的《金融中介理論中的交易成本》一文中，提出技術(shù)和消費者偏好變化將促使金融中介調(diào)整產(chǎn)品，以降低交易成本。金融創(chuàng)新降低交易成本的方式通常是借助電子信息技術(shù)，提高支付清算能力和速度，從而提高資金周轉(zhuǎn)速度和使用效率。

3.金融工具創(chuàng)新，金融服務(wù)多樣。金融創(chuàng)新不斷開發(fā)出新的產(chǎn)品，極大豐富了金融工具體系，滿足客戶金融服務(wù)多樣化的需求。金融工具的創(chuàng)新可以說是名目繁多，如證券市場和保險市場的貨幣市場共同基金、現(xiàn)金管理賬戶、證券信用交易賬戶、資產(chǎn)證券化等，增加了金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)種類，拓寬了金融中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動范圍和發(fā)展空間。

（二）金融創(chuàng)新對金融中介的差異性影響

首先體現(xiàn)在金融創(chuàng)新對不同金融中介機(jī)構(gòu)的差異性效應(yīng)。金融創(chuàng)新會使金融中介機(jī)構(gòu)的一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向金融市場，從而導(dǎo)致某些金融中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的萎縮和另外一些金融中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。比如，債券和票據(jù)市場上的工具創(chuàng)新又使得那些原來依賴于銀行貸款的公司獲得了新的融資渠道，其結(jié)果是商業(yè)銀行等融資類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)被削弱；證券化更被視為融資類和保障類金融中介的一種“災(zāi)難性創(chuàng)新”，證券化使得介于資本市場和貨幣市場之間的金融工具大量增加。

其次體現(xiàn)在金融創(chuàng)新對金融中介機(jī)構(gòu)和市場的差異性效應(yīng)。金融創(chuàng)新不斷地為金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造新的產(chǎn)品和服務(wù)，同時也不斷地將金融中介機(jī)構(gòu)既有的產(chǎn)品和服務(wù)推向金融市場。如風(fēng)險投資公司最初為創(chuàng)新企業(yè)提供資金，一旦運作成功，就會轉(zhuǎn)向二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場。但這并不意味著金融中介機(jī)構(gòu)的最終消亡。羅伯特·默頓和茲維·博迪提出，金融產(chǎn)品在金融中介和金融市場之間的轉(zhuǎn)移過程實際上呈現(xiàn)反復(fù)循環(huán)的狀態(tài)，并將其稱為“金融創(chuàng)新螺旋”。如此動態(tài)地看金融體系的結(jié)構(gòu)演進(jìn)，很容易發(fā)現(xiàn)，金融中介和市場的關(guān)系是互補性的，而非競爭性的，金融創(chuàng)新使中介和市場之間形成一種動態(tài)交互關(guān)系。

另外，金融創(chuàng)新作為一種非專利性創(chuàng)新，而且創(chuàng)新的成功與否依賴于人們對創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)知和使用，基于其價值的不確定性和容易被模仿，人們便不急于立刻接受金融創(chuàng)新，當(dāng)有較大市場份額的金融中介推動其發(fā)展，給人們以信任的基礎(chǔ)，則會提高人們參與使用金融創(chuàng)新工具、業(yè)務(wù)等的積極性。從這個角度講金融創(chuàng)新的影響，則對金融中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。

三、金融創(chuàng)新對于金融中介演進(jìn)的風(fēng)險

金融創(chuàng)新雖然為金融中介機(jī)構(gòu)捕捉盈利機(jī)會、規(guī)避市場風(fēng)險提供了大量的操作手段，但也不可避免地加劇了金融中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險的不確定性，增大了金融中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險的管理難度。另外，由于金融監(jiān)管難度加大，管制的放松，使得金融中介風(fēng)險外部控制削弱。因而，金融創(chuàng)新的發(fā)展也對金融中介提高自身對金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理水平提出了更高要求，這是整個金融體系穩(wěn)健運行的需要。

（一）金融創(chuàng)新與金融中介的穩(wěn)定性

一方面金融創(chuàng)新使金融中介業(yè)務(wù)日趨多樣化，經(jīng)營可能更為穩(wěn)健，效率不斷提高；另一方面又必然帶來金融中介機(jī)構(gòu)競爭的加劇，部分金融中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險大為增加。如金融創(chuàng)新使銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，在資產(chǎn)方面銀行貸款比重下降，而證券投資比重上升；負(fù)債方面活期存款比重下降，而對利率敏感性高的資金來源迅速增加，增加了銀行的風(fēng)險管理制度。

（二）金融創(chuàng)新與金融中介的監(jiān)管

金融創(chuàng)新使金融中介監(jiān)管日益困難。首先，對于金融中介機(jī)構(gòu)本身新的業(yè)務(wù)監(jiān)管提出了更高的要求。其次，金融創(chuàng)新使得政府對不同金融中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管劃分不明確，如在中國出現(xiàn)的余額寶，對其監(jiān)管主體也缺乏明確性，目前其結(jié)算賬戶由中國證監(jiān)會監(jiān)管，然而備抵賬戶則由央行監(jiān)管。

四、結(jié)語

金融創(chuàng)新對金融中介影響深遠(yuǎn)，并具有核心作用，但并不意味著所有的金融創(chuàng)新都能促進(jìn)金融中介的發(fā)展，進(jìn)而一味的推崇金融創(chuàng)新，甚至為金融創(chuàng)新而創(chuàng)新，這樣只會造成金融體系的混亂。另外，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管屬于外部力量，不能從根本上消除金融創(chuàng)新對金融中介機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險。而且，金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新的“時間差”使金融風(fēng)險不能得到及時有效的控制。因此，消除金融創(chuàng)新導(dǎo)致的風(fēng)險不能全然依靠政府主導(dǎo)的金融監(jiān)管來解決，也應(yīng)從金融創(chuàng)新的設(shè)計、運行機(jī)制等內(nèi)部角度入手，共同解決有效控制金融風(fēng)險的問題。

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