工銀瑞信巨無霸委外基金之謎

趙君

這家坐擁“宇宙行”背景的基金公司在委外業務上“比預期走得還要遠”。

3月23日，工銀瑞信最新一只偏股型基金工銀新得利發布合同生效公告，最終募集資金5.52億元。上一次工銀瑞信發行偏股型產品已是半年之前。

這半年里，工銀瑞信新發行20只基金，絕大部分為偏債或者債券型產品，首募規模多在2億-5億元甚至壓線（注：除發起式基金外，募集金額應不少于2億元）成立，其中4只規模超過100億元的產品均為“委外定制”。

尤其值得注意的是，2月28日，工銀豐醇半年定開債券以900余億元成立，市場“預料之外”的是，這家坐擁“宇宙行”背景的基金公司在委外業務上“比預期走得還要遠”。

隨后不到兩周時間，3月17日，證監會針對公募基金客戶過度集中存在的風險隱患，專門下發《機構監管情況通報》（下稱《通報》），實際性叫停了已經申報成功但未成立的“沒有采取發起式的定制基金”。

多位基金公司渠道人員回復《財經國家周刊》記者采訪時表示，業內對委外監管已有預期，但政策落地更加嚴格，很多基金公司已經在談的資金無法進來，銷售任務難以完成。而《財經國家周刊》獲得的信息顯示，不少基金公司承諾給銷售人員“委外業務”的銷售傭金占到利潤的50%以上，找“委外資金”已經成為銷售人員的主要工作。

工銀瑞信準確地趕上政策的“末班車”，對于其他公司而言，似乎成為一件值得“眼紅”的事情。

誰惹的“麻煩”

巧合并非只有工銀豐醇半年定開債券的成立時機，就在這只基金成立前夕，監管層剛剛召集多家公募基金相關人士研討基金公司“委外定制基金”的監管問題。

一位參與研討的人士向《財經國家周刊》記者透露，彼時其預期相關規則最早會在全國兩會之后發布，且根據研討情況并未預判到監管會如此嚴格。

3月17日，成為基金“委外業務”新老劃斷日，亦成為基金行業委外業務生態的分水嶺。新政的發布，卡死了多家基金公司“談妥的客戶”委外資金進入的通道。

因為根據《通報》，“在新基金注冊及變更注冊環節，須在基金合同中明確約定，單一投資者持有份額集中度不得達到或者超過50%，并在基金注冊申請材料中承諾，后續不存在變相規避50%集中度要求的情形。”在目前的發行情況下，為委外資金匹配規模相當的其他資金，幾乎不具備可行性。而在新政前夕，公募基金行業“超期未募”的基金數量達到400余只，這一數據在國內基金發展史上罕見，被認為多數為預備接納委外資金的“殼基金”，但這些“殼基金”顯然再無法如期完成“歷史任務”。

也是因此，上述北京基金公司高管在受訪時認為，新政“超預期”的嚴厲，與工銀瑞信的“頂風作案”有直接關系：“剛開完研討會，就成立一只千億基金，觸動了監管層的敏感神經”。

實際上邏輯并非這么簡單，《財經國家周刊》記者采訪接近監管層人士獲悉，年后監管層對于基金公司“委外業務”進行風險整飭與2016年12月中旬公募基金遭遇“流動性”風波有關。這場流動性風波在國內公募行業并無前例，監管層雖然迅速協調各類金融資源進行了有效疏解，但相關風險仍令市場“后怕”。

“由于銀行為基金公司最大的機構客戶，尤其是2016年，基金公司為銀行定制了大量的債券型基金，因此一旦遭遇單客戶大規模贖回，很有可能導致基金經理拋券，造成債市的流動性壓力。”按照上述接近監管層人士的說法，“監管層意識到，債基和貨基過度集中的客戶結構，甚至可能引發債市整體流動性風險。”

巧合的是，在這一次風波中，傳言遭遇巨額贖回的基金公司中，工銀瑞信也在其中。2016年四季度末，工銀瑞信基金規模較三季度末減少了986.13億元。

某券商系基金公司高管在接受《財經國家周刊》記者采訪時坦言，該公司已經開始考慮掛牌新三板，乃至之后尋求IPO的機會。上述事件之后，該公司意識到補充資本金的重要性，不過目前政策對于公募基金融資尚未開閘。

委外業務“最嚴”整飭背后，帶給行業的影響將在多個維度產生，“委外業務”新政帶給相關基金的影響，也并非“緊急剎車”這么簡單。

供需結構紊亂

根據WIND統計數據，以新發定制基金首募后增量作為統計口徑，2016年期間，工銀瑞信、博時、招商、廣發等四家基金公司規模增速最快。

其中工銀瑞信以規模占優，博時基金以數量取勝。前者2016年期間發行定制類基金規模達到1174億元，加上工銀豐醇半年定開債券之后，規模達到2000億元；后者則發行52只機構類產品。

定制基金飆升背后則是公募基金傳統的“零售端”業務走弱，普通基民的認購情緒持續低迷。2016年期間，合計成立1151只基金，首募規模為1.08萬億份，僅定制類產品就達到4931億元，這也意味著普通基民認購新基金規模只有5000億左右，并且還不包括傳統的“幫忙資金”因素。

“2016年基金公司發展委外業務，也是不得已而為之。在零售端客戶中，基金受到互聯網金融的沖擊越發明顯。如果剔除‘幫忙資金的規模，基金銷售數據可能會更難看。”北京一家公司市場部負責人坦言，該公司發行的一只基金最后以略超過2億元成立，其中傳統意義上的“幫忙資金”占到近半，成立不足一個季度規模已經只有5000萬左右。

一方面銷售難度大，另一方面庫存基金多，正在導致公募基金市場供需關系“紊亂”。

《財經國家周刊》記者從銀行渠道獲悉，以3月27日為統計結點，某大型國有商業銀行同時在發的新基金達到近100只。由于基金公司申報大量的“定制化基金”作為儲備，在遭遇新政之后，不得不通過市場化發行“去庫存”。

但是另一份數據則顯示，除了幾家銀行系基金公司能夠設立規模超過10億元量級的新產品，多數基金以最低規模要求的“2億元”設立。譬如華夏基金、鑫元基金、富榮基金、匯添富等，均有新產品以多于“2億元”下限的2.002億、2.001億，甚至2.0001億元成立。

“這會導致基金公司運營成本飆升，最終只能換來一些‘僵尸基金，甚至會影響到基金公司的口碑。”上述基金公司市場部負責人坦言。

目前工銀瑞信在工商銀行渠道發行的基金合計有四只，包括工銀瑞信中國制造2025、工銀新價值靈活配置、工銀新機遇靈活配置和工銀瑞利兩年封閉債券，工銀瑞利兩年封閉債券，其中前三只剛開始募集不久。最早募集的工銀瑞利兩年封閉債券，2月22日開始發行已經逾月，原本在3月21日募集結束，但當日公告截止日延期至4月14日，發行難度可見一斑。