阻斷金融脫實向虛，先要管住“貨幣金融”無度增長

鈕文新

3月22日，shibor（上海銀行間同業拆借利率）一年期利率已達到4.16%的高度，這與商業銀行同期存款基準利率1.5%的水平已經相差266個基點，與商業銀行一年期實際存款利率也相差200多個基點。很顯然，這會導致貨幣基金收益率遠遠超過銀行儲蓄。實際情況也是如此，從去年末到現在，7天期貨幣基金年收益率已經從2.8%附近，提高到現在的4%附近，最高甚至達到4.5%。大量貨幣基金也因此獲利頗豐。如果任由這樣的情況持續發展，將誘發貨幣投機規模再度爆發式增長。

我們很不愿意看到這樣的情況，監管部門也不該放縱這樣的做法。貨幣基金規模大幅上漲意味著中國“金融脫實向虛”的加劇，它不僅預示著中國實體經濟融資成本的上升，也意味著資本市場受到壓制，背離金融為實體經濟服務的基本原則。

“金融脫實向虛”的根本原因在于中國“貨幣金融”過度發育，從而導致“資本金融”被壓縮。這里的“貨幣金融”主要是以金融套利活動為主的短期金融商品和市場，比如貨幣基金、短期理財等，它們都是“不創造財富卻還要分配財富”的金融行為。而“資本金融”則是為實體經濟提供資本服務的金融活動、金融商品和金融市場，比如股市、債市、一年期以上的信貸等。

在貨幣數量不變的前提下，“貨幣金融”和“資本金融”就存在結構性問題，二者之間是此消彼長的關系。近年來，分配財富的“貨幣金融”爆炸式膨脹，而支持財富創造的“資本金融”不斷萎縮，從而造成了中國貨幣流動性充足，但實體經濟融資難、融資貴。

“貨幣金融”暴增，“資本金融”收縮，必然導致企業和金融杠桿同步膨脹。因為，資產與負債期限錯配。對銀行而言，不得不靠發短期負債（存款）支撐長期貸款；對企業而言，不得不靠借貸支撐長期的投資。這實際就是加杠桿的行為。

在金融投資市場上更是這樣，由于短期套利的資金規模過大，而愿意長期投資實體經濟創造財富的資金規模過小，久而久之便形成了一個惡性循環。再加上金融對沖工具的運用，同時加杠桿，放大收益，“資本金融”越發萎縮。

過去5年間，我們的經濟就是在這樣的邏輯下走過來的。值得注意的是，貨幣政策在執行過程中，也無意地引導了“貨幣金融”的增長。比如，一手按住商業銀行的存款利率，一手放開貨幣市場利率，兩者之間巨大利差空間，激勵了無風險套利資金規模的爆炸式增長。

“貨幣金融”的爆發式增長，必然傷害商業銀行的一般性存款。而在中國，全社會融資總額的60%是靠銀行貸款，如果銀行資金來源枯竭，中國經濟會出現什么問題？這實在不敢想象。如果大家都認為中國必須依靠實體經濟發展，那我們的金融政策、貨幣政策就要努力創造出一個良性而龐大的“資本金融”市場，并限制“貨幣金融”的無度發展。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）