掘金新版醫(yī)保目錄

杜鵬

隨著新版醫(yī)保目錄的正式實(shí)施，新的大品種有望誕生，A股醫(yī)藥上市公司誰(shuí)會(huì)成為最大贏家？

時(shí)隔8年之后，新版醫(yī)保目錄終于發(fā)布。2月23日，人社部發(fā)布《關(guān)于印發(fā)國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄（2017年版）的通知》，新版醫(yī)保目錄正式出臺(tái)。

這一事件引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的關(guān)注，更是引燃了“吃藥“行情，醫(yī)藥行業(yè)及相關(guān)個(gè)股有望迎來(lái)中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

醫(yī)保目錄大擴(kuò)容

2017年版醫(yī)保目錄共收錄了2535個(gè)品種，西藥部分共有藥品1297個(gè)，中成藥（含民族藥88個(gè)）部分共有藥品1238個(gè)；醫(yī)保類(lèi)別上，甲類(lèi)藥品594個(gè)（化學(xué)藥402個(gè)、中藥192個(gè)）、乙類(lèi)1941個(gè)，地方增補(bǔ)目錄不超過(guò)15%（291個(gè)），地方政府要在7月底前完成乙類(lèi)目錄的調(diào)整，并于調(diào)整后一個(gè)月實(shí)施新的目錄政策。另外，國(guó)家擬醫(yī)保談判品種45個(gè)，另行通知。

相比2009年版醫(yī)保目錄，本次醫(yī)保目錄收藏品種總數(shù)增加了339個(gè)，增幅約15.4%，與上一次調(diào)整增幅基本一致。資料顯示，2009年版醫(yī)保目錄較2004年版中的品種數(shù)量增加15.5%。對(duì)此次擴(kuò)容幅度，多數(shù)券商認(rèn)為符合市場(chǎng)之前的預(yù)期。

從西藥來(lái)看，本次醫(yī)保目錄共進(jìn)入西藥品種1297個(gè)，與2009年版醫(yī)保目錄相比增加133個(gè)品種，增幅約11.4%，與市場(chǎng)預(yù)期也基本相符。

本次西藥調(diào)整更加注重藥物的臨床價(jià)值與藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)，將2009年后上市的新藥作為重點(diǎn)評(píng)審對(duì)象，并對(duì)其中的創(chuàng)新藥做了進(jìn)一步傾斜；從品種上來(lái)看，多個(gè)具有重要臨床價(jià)值的藥品均被納入新版醫(yī)保目錄，如替尼類(lèi)靶向腫瘤藥、糖尿病用藥DPP-4抑制劑、高血壓復(fù)方制劑等。

對(duì)此，渤海證券認(rèn)為，未來(lái)臨床價(jià)值明顯、價(jià)格合理的藥品將會(huì)更受青睞。

此外，值得一提的是，在新版西藥目錄中，絕大多數(shù)血制品醫(yī)保適用范圍均有所擴(kuò)大。

渤海證券認(rèn)為，血制品需求將進(jìn)一步釋放，供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，繼續(xù)看好該領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展。

從中藥來(lái)看，本次醫(yī)保目錄共進(jìn)入中成藥1238個(gè)（含民族藥88個(gè)），與2009年版醫(yī)保目錄相比增加了206個(gè)品種，增幅約20%，超乎市場(chǎng)預(yù)期，這體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)中成藥的重視與扶持。

不過(guò)，同2009年版醫(yī)保目錄對(duì)比，新版醫(yī)保目錄對(duì)中藥注射劑的使用限制規(guī)定更為嚴(yán)格，如紅花注射液由2009年版醫(yī)保目錄的“無(wú)限制”變更為新版的“限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有急救搶救臨床證據(jù)的患者”。

不少券商預(yù)計(jì)，未來(lái)中藥注射液將進(jìn)一步承壓。

此外，中藥飲片部分未做調(diào)整，仍沿用2009年版藥品目錄的規(guī)定。

從政策導(dǎo)向來(lái)看，創(chuàng)新藥、兒童用藥、臨床重大疾病用藥獲得了重點(diǎn)支持和鼓勵(lì)。

從2008年到2016年上半年，中國(guó)批準(zhǔn)的絕大部分創(chuàng)新化藥和生物制品都納入了2017年版藥品目錄范圍或談判藥品范圍，例如埃克替尼、艾瑞昔布等；兒童藥方面，新版醫(yī)保目錄新增了91個(gè)兒童藥品品種，其中明確適用于兒童的藥品或劑型達(dá)到540個(gè)，進(jìn)一步加強(qiáng)了兒童用藥保障力度；重大疾病方面，治療癌癥、重性精神病、血友病、糖尿病、心腦血管疾病等重大疾病的常用藥品基本被納入了藥品目錄或談判藥品范圍。

40多家上市公司受益

隨著2017年新版目錄的出臺(tái)，諸多藥企上市公司有望受益。此次目錄調(diào)入品種涉及的上市公司大約有40多家，品種數(shù)量排名靠前的上市公司有億帆醫(yī)藥、海正藥業(yè)、人福藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)和益佰制藥等。受此影響，醫(yī)藥板塊在目錄發(fā)布后出現(xiàn)較大漲幅，多只個(gè)股均有不錯(cuò)表現(xiàn)。

從醫(yī)保目錄調(diào)整的類(lèi)別看，部分產(chǎn)品從地方醫(yī)保乙類(lèi)目錄升級(jí)為國(guó)家醫(yī)保目錄，如鎮(zhèn)痛活絡(luò)酊、龍牡壯骨顆粒、艾瑞昔布，相對(duì)應(yīng)受益上市公司分別是景峰醫(yī)藥、健民集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥。

同時(shí)，部分產(chǎn)品從國(guó)家醫(yī)保目錄乙類(lèi)調(diào)整為甲類(lèi)，如華東醫(yī)藥的阿卡波糖，增加了用藥優(yōu)先級(jí)以及報(bào)銷(xiāo)比例。部分品種直接進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，如益佰制藥的理氣活血滴丸和婦科調(diào)經(jīng)滴丸、億帆醫(yī)藥的小兒金翹顆粒、恒瑞醫(yī)藥的非布司他、新華制藥的聚卡波非鈣等，其中益佰制藥、億帆醫(yī)藥新入品種較多。

此外，部分產(chǎn)品的適應(yīng)癥還做出了調(diào)整，如益佰制藥的復(fù)方斑蝥膠囊取消了原先在消化系統(tǒng)腫瘤中的使用限制。

從以往歷史來(lái)看，每一輪醫(yī)保目錄調(diào)整都會(huì)造就一批大品種，醫(yī)藥牛股也隨之誕生。這背后的邏輯是，醫(yī)藥產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保系統(tǒng)之后，雖然藥價(jià)被嚴(yán)控，但是有望迅速進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)體系，藥品銷(xiāo)量有望迅速增加，成為相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。

“縱觀歷史，在每次新版醫(yī)保目錄執(zhí)行半年左右，中標(biāo)品種開(kāi)始進(jìn)入放量周期，一般快速增長(zhǎng)是三到五年，這些公司將贏得戴維斯雙擊效應(yīng)，”華創(chuàng)證券表示，如果品種很新，還要經(jīng)過(guò)地方招標(biāo)和學(xué)術(shù)教育，放量周期更加往后。

例如，2009年版醫(yī)保目錄調(diào)整就曾造就一批大品種，以丁苯酞膠囊（0.1g×24）為例，該藥品為石藥集團(tuán)自主研發(fā)的獨(dú)家藥物，2009年藥品中標(biāo)均價(jià)為224.38元，但自從進(jìn)入到2009年版醫(yī)保目錄后，2010-2012年銷(xiāo)量年均復(fù)合增速達(dá)69.71%。到2013年，藥品在國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院年銷(xiāo)售額已經(jīng)達(dá)到3.35 億元。受此牽引，石藥集團(tuán)的港股股價(jià)上漲明顯。

最大贏家是誰(shuí)？

那么，2017年版醫(yī)保目錄將會(huì)造就哪些大品種呢？又會(huì)有哪些醫(yī)藥類(lèi)上市公司脫穎而出呢？

在入選的藥品之中，渤海證券認(rèn)為，市場(chǎng)空間大、臨床價(jià)值高、競(jìng)爭(zhēng)格局好、目前已經(jīng)有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)，同時(shí)企業(yè)學(xué)術(shù)推廣和營(yíng)銷(xiāo)能力較強(qiáng)的品種有可能迅速放量，增厚上市公司業(yè)績(jī)。

中信證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示，醫(yī)保目錄調(diào)整后具有高彈性的品種，包括麗珠集團(tuán)的艾普拉唑、海思科的多拉司瓊、恒瑞醫(yī)藥的艾瑞昔布、東北制藥的地衣芽孢桿菌活、翰宇藥業(yè)的特利加壓素、通化東寶的預(yù)混胰島素、豐原藥業(yè)的伊布利特、華潤(rùn)雙鶴的匹伐他丁、葵花藥業(yè)的小兒肺熱咳喘口服液。

這些品種競(jìng)爭(zhēng)格局良好，上述上市公司所占市場(chǎng)份額分別為100%、100%、100%、91%、77%、63%、100%、82%、100%。

新醫(yī)保目錄實(shí)施后，這些品種有望快速放量，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。中信證券研究報(bào)告顯示，上述各大品種在2016年的市場(chǎng)規(guī)模分別是3億元、7億元、1.2億元、2.25億元、4億元、16.5億元、320萬(wàn)元、4.5億元、1億元，而新醫(yī)保目錄實(shí)施后，市場(chǎng)空間將有望分別達(dá)到15億元、15億元、10億元、20億元、15億元、30-40億元、1億元、20億元、10億元。

其中，在以上藥企上市公司中，翰宇藥業(yè)最受市場(chǎng)所關(guān)注。翰宇藥業(yè)此次新進(jìn)醫(yī)保目錄的藥品是特利加壓素和依替巴肽。

特利加壓素是一種新型人工合成的血管加壓素類(lèi)似物，可降低門(mén)脈壓，主要用于肝硬化靜脈曲張出血的止血，現(xiàn)臨床廣泛用于肝腎綜合征、肝硬化腹水、感染性休克、燒傷、急性肝衰竭等治療，尤其對(duì)肝硬化并發(fā)癥（食管胃底靜脈曲張出血、肝腎綜合征、腹水）患者的治療有重要意義，為歐美及國(guó)內(nèi)指南推薦的一線(xiàn)用藥。

目前，擁有特利加壓素生產(chǎn)批文的僅有翰宇藥業(yè)和德國(guó)輝凌。翰宇藥業(yè)的市場(chǎng)份額高達(dá)90%，2016年銷(xiāo)售收入在2億元左右，在此次進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄之前已經(jīng)進(jìn)入了10省地方醫(yī)保。光大證券認(rèn)為，按照通常進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保后放量5-8倍來(lái)推算，翰宇藥業(yè)的特利加壓素的銷(xiāo)售收入有望超過(guò)10億元。

依替巴肽是翰宇藥業(yè)第二個(gè)新進(jìn)目錄的大品種。依替巴肽的原研藥是先靈葆雅公司的Itrifiban（Integrilin），于1998年7月在美國(guó)首次上市，未進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，2012年全球銷(xiāo)量約2億美元。

目前，國(guó)內(nèi)僅有翰宇藥業(yè)和豪森藥業(yè)兩家擁有依替巴肽批文。由于過(guò)去幾年沒(méi)有招標(biāo)，兩家已有銷(xiāo)售規(guī)模都很小。光大證券研究報(bào)告稱(chēng)，按照每年中國(guó)50-60萬(wàn)例PCI 手術(shù)、500元/支、5-12支/次來(lái)測(cè)算，依替巴肽的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)10億元。

此外，作為翰宇藥業(yè)的老醫(yī)保品種，去氨加壓素從醫(yī)保乙類(lèi)調(diào)整到了甲類(lèi)，醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)比例提高，對(duì)公司是一種利好。

另外，生長(zhǎng)抑素的醫(yī)保使用范圍拓寬，胰腺炎病人也可使用，且翰宇藥業(yè)的2mg 生長(zhǎng)抑素是獨(dú)家規(guī)格。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，翰宇藥業(yè)是國(guó)內(nèi)多肽藥物龍頭，具有很高的技術(shù)壁壘，未來(lái)在國(guó)外原料藥和ANDA、國(guó)內(nèi)依替巴肽和卡貝縮宮素招標(biāo)后，將進(jìn)入新一輪的爆發(fā)式增長(zhǎng)周期。