大股東增持股票的目的和影響的研究

倪光耀

摘要：股權分置改革后，大股東逐漸開始了在二級市場上進行股票增持。我們提出問題：大股東增持的背后主要考量的是什么？上市公司在被增持之后會對公司治理和使之產生何種影響？

關鍵詞：大股東增持股票；目的；影響

中圖分類號：F830.91 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-0-01

一、引言

股權分置改革后，大股東不再持有大量非流通股，股票進入全流通時代。他們關心所持有的公司股票的實際價格，當股價大幅度拉升時，大股東減持現象在二級市場時有發生；當股價處于超賣和價值低洼時，會進行倉位不等的增持。

二、大股東增持股票的動機分析

1.向投資者傳遞積極的信號

大股東是實際參與到公司運行中的重要一方，相對于其他的利益相關者而言，更加了解公司的生產、銷售、運營等經營流程，同時由于與管理層接觸頻繁，甚至直接參與運營，更加了解公司的發展戰略和管理層的意圖。因此，能夠站在較為客觀的角度，對企業進行合理的估值。當目前的股價出于嚴重超賣以及價值低洼時，會在二級市場進行一定倉位的增持，反之則進行減持。即便是這樣，對于穩定二級市場的股票價格也起到了至關重要的作用。這樣的行為給市場傳遞積極做多的信號，表明了對上市公司有深刻了解的大股東對于企業的償債能力、盈利能力、規模擴張、成長能力以及運營能力有充分的信心。同時，投資者也會把大股東增持的行為視作判斷公司真實估值的“風向標”，從而吸引大量投資者購買公司的股票。

2.股價處于價值的低估地帶

大股東同時作為出資份額做大的投資人和公司戰略的決策者，對公司以及行業未來發展潛力和發展方向的高度關注，這使得它能對公司的真實價值作出一個趨近于準確的估計和判斷。同時，與股票回購不同的是，大股東增持動用的資金多數來源于自身，會比公司回購股票更能反映對未來前景的“看好”。如果股票價格持續被低估，不但會造成股東，特別是戰略投資者的長期利益受損；更重要的是，處于價值低洼的股價，帶來了估值不準確甚至偏差很大的市值，會在監控不嚴格的情況下，遭受“野蠻人”的入侵，造成股票價格的異常波動，甚至干擾公司管理層的正常決策與經營活動。因此，理性的大股東會將股票的真實價值與市場價格進行比較，若認為目前的市值被嚴重低估（甚至跌破公司的凈資產）、與其內在價值嚴重背離，則大股東會選擇增持，反之減持。

3.強化公司的控制權

大股東想要提高在上市公司的控制權，實現上市公司的股權結構的集中，可以通過股票增持來實現。一方面，大股東基于其擁有的股權份額，更有能力和動力去調查企業內部實際的經營狀況，監督經理層的經營行為，緩解內部人員通過內幕消息，進行暗箱操作；另一方面，隨著股權份額的不斷集中，將會面臨大股東與小股東的利益的博弈，大股東憑借其持有的股份掠奪公司和小股東的權益。股權分置改革后，股票進入全流通時代，只要有足夠的資金量，可以直接通過二級市場進行收購，上市公司控制權之爭更加激烈。當市場行情良好時，通過增持股票來維持持股比例，有利于防止潛在收購和維護公司控制權。

三、大股東增持股票的后果分析

1.對股票價格的影響

道氏理論中曾經提到，股票是市場的晴雨表，可以反映公司的過去、現在和未來的發展前景，通過股票價格的波動，反映了公司自身、市場、利益相關者的相互關聯。這其中，大股東因其具有的特殊信息和權利優勢，成為市場最為關注的焦點及作出預期的重要影響因素。根據信息不對稱理論，小股東相較于大股東，很少可以切實接觸到公司的實際運營、并購重組、產業鏈信息等情況，因此，大股東的交易行為成為了他們掌握公司動向、作出投資決策的主要參照對象。由此，大股東的增持行為就會帶動市場上其他投資者對公司股票的追捧。股票作為一種特殊的商品，同樣受到供求關系的影響，當需求大于供給的時候，造成股票的大幅上漲；當供給大于需求的時候造成股票價格處于低迷狀態。

2.對公司股權結構的影響

股權集中度越高的公司，大股東越有動機增持公司股票，因為股權集中度高的公司往往信息透明度比較低，大股東自然比中小股東獲得了更強大的信息優勢，能更早發現公司內在價值在股票市場上被低估，從而基于自身利益的理性考慮而作出增持行為。同時，大股東大量買入公司股份，又進一步提高了持股比例，鞏固了自己的控股地位，強化了對上市公司的控制權和話語權，并且他們往往會以更低的價格買入新股，一旦公司股價獲得了大幅上揚，大股東自然也就取得了超額的私人收益，這些實質上都是對中小股東利益的進一步掠奪和損害。大股東在增持股票時，同時會導致大股東與中小股東產生利益上的博弈。

3.對公司現金流的影響

大股東的資金是一定的，當其劃撥出一部分在二級市場進行股票增持的同時，則會導致其在企業的對外投資的資金上相對匱乏，無法保證企業充足的現金流。因為大股東手頭的現金流減少了，投放到公司的現金流也會相應減少。不過，從遠期看，大股東在二級市場上增持自己所控股的上市公司的股票，有利于促進公司股價的進一步上漲，向眾多外部投資者傳達公司股票“績優”的正面信息，對于后續的再融資等計劃的開展提供了便利，也能為今后的戰略實施和發展獲取充足現金流提供幫助，將形成一個良性循環。

4.對公司業績的影響

股票增持對市場來說會產生兩方面的影響。一方面，如果大股東根據內幕消息而進行的惡意收購、惡意套現等行為時，不論是對公司本身、還是對小股東都會造成巨大的傷害，是他們的利益蒙受損失；另一方面，如果大股東并非出于惡意目的而進行的股票增持，則可以減少股價的異常波動、造成短期的供求不平衡而導致的股價上升、短期獲得豐厚收益。此外，上市公司進行增發新股時，由于公司樹立了良好的形象，具有很好的業績和穩定的現金流，形成寶貴的無形資產，為企業的對外擴張提供資金的強有力的保證。

參考文獻：

[1]劉玉財.我國上市公司大股東增持的發展特征與市場意義研究[J].中國證券期貨，2012（01）：17-18.