基建貸款能挽救銀行股？

方斐

基建貸款接棒，一定程度上對沖按揭貸款增量下降的負面影響，導致12月信貸放量突破1萬億元。雖然業績增長和資產質量下行有一定的騰挪空間，但銀行業整體業績增速下行的大勢，有可能突破市場對銀行板塊強防御性認知的心理防線。

1月12日，中國人民銀行發布2016年金融統計數據報告，截至2016年12月末，廣義貨幣（M2）余額155.01萬億元，同比增長11.3%，增速比11月末降低0.1%，比2015年同期降低2.0%；狹義貨幣（M1）余額48.66萬億元，同比增長21.4%，增速比11月末降低1.3%，比2015年同期提高6.2%。

12月的人民幣貸款增加1.04萬億元，同比多增4466億元；2016年全年人民幣貸款增加12.65萬億元，同比多增9257億元；12月的人民幣存款增加1635億元，同比多增2005億元；全年人民幣存款增加14.88萬億元，同比少增924億元；12月的新增社會融資1.7萬億元，同比少增915億元。

截至2016年12月底，中國銀行業貸款總額達到106.6萬億元，同比增長13.7%，環比回升39個BP，短期貸款增速繼續下滑43個BP，中長期貸款增速繼續上漲63個BP，從數據上看，短期貸款和中長期貸款增速有回暖的趨勢。

不同于過去四年的通常慣例，12月新增信貸相比11月都有不同程度的下降，2016年12月的新增貸款不降反增，單月新增1.04萬億元，遠超市場預期。其中，短期貸款及票據融資減少1052億元，中長期貸款新增1.12萬億元，僅次于2016年1月的新增額度，位列全年第二，這與年底基建項目加速放款有關。2016年全年累計新增人民幣貸款1.26萬億元，同比增加9260億元，同比增速急速攀升至7.9%，環比上漲超過3%，同樣遠超市場預期。

分貸款主體來看，12月，居民戶新增貸款4973億元，其中，中長期貸款為4217億元，占比接近85%，逐漸回落；非金融性公司及其他部門新增貸款4960億元，環比增加3304億元，其中，中長期貸款新增6954億元，位列2016年全年第二。

12月，新增存款繼續銳減，截至2016年12月底，中國銀行業存款規模達到150.59萬億元，同比增長10.97%，增速開始回升。金融機構12月新增人民幣存款1635億元，環比銳減5240億元；其中，財政新增存款繼續大幅下滑，12月新增-11559億元；企業和居民戶新增存款上升明顯，居民新增人民幣存款6209億元，環比增加2938億元；企業新增人民幣存款11461億元，環比增加3105億元。

2016年，新增人民幣存款累計14.88萬億元，同比下跌0.59%，相比2015年減少890億元，數據顯示，存款脫媒現象在近半年來越發明顯。由于貸款增速快于存款增速，使得銀行業貸存比攀升至70.8%。

1.04萬億元新增信貸遠超預期

12月信貸及社融數據表明，新增貸款超預期，存款增速明顯放緩。12月，人民幣貸款增加1.04萬億元，同比多增4466億元，貸款增量超預期，預計與2016年內MPA取消考核、部分銀行做大基數，以及債市調整有關。從結構來看，按揭貸款增量環比小幅下降，預計與重點城市按揭增量逐月下降的窗口指導有關；對公中長期貸款環比回升明顯，票據壓縮2542億元，與票據窗口指導及經濟增速回升相吻合。

另一方面，12月，人民幣存款增加1635億元，同比多增2005億元，在貸存比考核取消后存款沖時點現象消失。從12月新增存款結構來看，12月，住戶存款增加6209億元，非金融企業存款增加1.15萬億元，財政性存款季節性下降1.16萬億元，非銀行業金融機構存款增加946億元。2016年全年，存款增速明顯放緩，預計與人民幣貶值壓力下外匯占款流出及年末流動性趨緊有關。

從全年新增存款結構來看，全年住戶存款增加5.16萬億元，非金融企業存款增加7.25萬億元，財政性存款增加805億元，非銀行業金融機構存款減少783億元。其中，非銀機構存款減少，預計與股市調整及MPA考核有關。

從12月新增貸款結構來看，12月，住戶部門貸款增加4921億元，其中，短期貸款增加704億元，中長期貸款增加4217億元；企業貸款增加5198億元，其中，短期貸款增加786億元，中長期貸款增加6954億元，票據融資減少2542億元；非銀行業金融機構貸款增加486億元。

從全年新增貸款結構來看，全年住戶部門貸款增加6.33萬億元，其中，短期貸款增加6494億元，中長期貸款增加5.68萬億元；企業貸款增加6.1萬億元，其中，短期貸款增加7283億元，中長期貸款增加4.18萬億元，票據融資增加8946億元；非銀行業金融機構貸款增加992億元。按揭貸款與基建貸款構成全年貸款投放的主力，從未來趨勢看，考慮到經濟增速階段性回暖與銀行早放貸早收益的經營意圖，預計2017年1-2月合計貸款增量將同比增加，按揭貸款將增量逐步下降，對公貸款占比則會繼續提升。

此外，2016年以來維持較高增速的M2同比微降，M1、M2剪刀差持續下降，M1、M2的剪刀差為10.1%，環比小幅下降。M2環比持續下降，主要原因為人民幣貶值壓力下外匯占款的持續下滑，以及基數效應減弱的影響。M1、M2剪刀差的繼續收窄，反映企業與政府手中資金持續流入實體。

12月，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.44%，比11月高0.11%；質押式回購加權平均利率為2.56%，比11月高0.18%。銀行間市場利率小幅上升，與年末疊加春節因素流動性趨緊有關，預計未來資金成本將緩慢趨升。

12月，社會融資規模增量為1.63萬億元，比2016年同期少1814億元。12月的社融增量主要源于貸款、信托貸款和委托貸款的增長，債券融資受資金面緊張、債市波動的影響出現負增長。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加9972億元，同比多增加1649億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少390億元，同比多增加918億元；委托貸款增加4057億元，同比多增加527億元；信托貸款增加1644億元，同比多增加1274億元；未貼現的銀行承兌匯票增加1620億元，同比多增加74億元；企業債券凈融資-1047億元，同比減少4582億元；非金融企業境內股票融資813億元，同比減少705億元。

2016年，社會融資規模增量為17.8萬億元，比2015年同期增加2.4萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加12.44萬億元，同比多增加1.17萬億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少5640億元，同比少減788億元；委托貸款增加2.19億元，同比多增加5943億元；信托貸款增加8593億元，同比多增加8159億元；未貼現的銀行承兌匯票增加1.95萬億元，同比減少8964億元；企業債券凈融資3萬億元，同比增加605億元；非金融企業境內股票融資1.24萬億元，同比多增加4826億元。社融規模同比增加，主要受益于貸款、信托貸款、委托貸款、股票融資的同比增長及票據與外幣貸款的同比壓縮。

M1、M2剪刀差持續縮窄

與新增信貸回升的同時，12月，市場利率出現季節性攀升。截至12月末，受季節性因素的影響，銀行理財產品預期收益率全線上揚，尤其以短端利率為代表。相比11月，3個月以內期限的預期收益率均上行20個BP以上，其中2個月期的預期收益率上行31個BP達到4.2%，成為所有期限理財產品的最高收益率。不過，在進入1月后，絕大部分期限理財產品的預期收益率開始回落。

2016年12月，銀行間人民幣市場同業拆借加權平均利率為2.44%，比11月高0.11%；質押式回購加權平均利率為2.56%，比11月高0.18%；所有期限利率全線上浮，其中6個月期利率上行幅度最大，環比上浮157個BP升至4.74%，21天拆借利率上行達到4.52%，出現高位倒掛。

值得注意的是，M2同比增速低于管理層在2016年年初制定的目標值。2016年12月，中國的M1同比增速達21.4%，環比下滑1.3個百分點，同比上升6.2個百分點。M1同比增速的環比下滑主要是由于攀升的基數效應導致。M2同比增速達11.3%，環比下滑0.1個百分點，同比下滑2.0個百分點，低于2016年年初13.0%的目標值。M2同比增速下滑的部分原因是由于基數效應，另一方面，M2同比增速下降部分顯示貨幣創造能力減弱。

此外，M2同比增速與M1同比增速之差連續六個月縮窄，基本符合市場預期。在未來幾個月，由于基數效應的負面影響，預計M1同比增速會繼續下行，從而使得M1同比增速與M2同比增速之差將繼續收縮。

2016年12月，新增社會融資的規模為1.63萬億元人民幣，同比下滑10.0%，環比下滑6.1%。其中，新增對實體經濟的人民幣貸款、新增外幣貸款、新增委托貸款、新增信托貸款、新增承兌匯票同比分別上漲1649億元人民幣、918億元人民幣、527億元人民幣、1274億元人民幣、74億元人民幣。新增企業債券、新增股票融資同比分別下滑4582億元人民幣、705億元人民幣。

2016年12月，新增人民幣貸款達1.04萬億元人民幣，同比上漲74.0%，環比上漲30.9%，遠遠超出市場預期。新增人民幣貸款的超預期增長，部分原因是由于銀行為應對2017年實施的新的MPA考核而增加貸款投放用以擴大資產基數。新增人民幣貸款的增長主要是由于中長期貸款增長的拉動所致。此外，12月，新增對實體經濟的人民幣貸款占新增社會融資的比重達到61.2%。

國泰君安國際認為，2016年12月，中國人民銀行開展了1357億元人民幣的SLF、415億元人民幣的PSL、7330億元人民幣的MLF，在流動性大量釋放的同時，2016年12月的CPI達到2.1%。在2016年12月16日閉幕的中央經濟工作會議中，中國政府表示2017年將采取中性穩健的貨幣政策以維持流動性的基本穩定。基于仍然存在的經濟下行的壓力和依然顯著的外匯占款下降的壓力，為了穩定經濟增長和支持經濟結構的調整，預計2017年中國整體流動性將維持與2016年相比基本不變的狀態。

12月新增人民幣貸款高達1.04萬億元，扣減12月新增非銀機構貸款992億元，新增一般性貸款9408億元，超出市場預期約7000億元。一般性貸款的增長主要來自企業中長期貸款的拉動，新增規模6954億元，同比多增近3500億元。而企業中長期貸款的主要驅動因素依然是基建項目的投資，考慮到2017年MPA考核的執行趨嚴，銀行存在通過年底信貸沖量做高基數的動機，存在部分儲備項目投放的前移。此外，受12月債市波動的影響，發債受阻的企業轉向信貸及非標替代，進一步推升了信貸的投放規模。

12月，表內票據受央行窗口指導影響持續負增長，同比減少2542億元，企業短期貸款的增長依然維持在低位，新增786億元，同比減少1860億元，企業融資需求的改善有待觀察。居民中長期貸款新增4217億元，環比減少了1475億元，按揭貸款的增長有所回落，這種趨勢在2017年將會持續。

從全年來看，剔除非銀同業貸款，全年新增一般性貸款12.5萬億元，同比增速為13.5%，其中按揭貸款占比為45%，項目類貸款占比為33%。平安證券預計，2017年1月，在央行未明確窗口指導的情況下，考慮到銀行自身項目的儲備較為充足，年初信貸投放將會加快，預計新增規模在2.5萬億元左右。

12月，新增社會融資1.72萬億元，社融增速較11月末降低0.2個百分點至12.9%，基本與年初13%的目標持平，考慮地方債的發行，廣義社融增速環比持平于12.8%。表外融資增長強勁，信托與委托貸款合計新增5701億元，單月新增規模創年內新高，同比多增1800 億元。另一方面，未貼現票據新增1620億元，連續兩個月回正，同比多增74億元，前者反映經濟短期企穩轉好帶動表外融資需求的持續改善。

另外，2016年年初以來持續的票據監管影響基本消退，使得票據貼現規模增長回暖。從社融其他項來看，債券融資12月受債市波動影響負增長1047億元，股票融資保持平穩，新增813億元。由此判斷，1月，表外融資的轉好趨勢將會持續，受表內信貸的拉動，新增社融的規模在3.3萬億-3.4萬億元。

12月，新增人民幣存款1670億元，同比多增2040億元，12月信貸的增長帶動企業貸款新增1.1萬億元，與財政存款季節性減少1.16萬億元互相對沖，12月非銀機構存款減少783億元，主要與年底流動性緊張有關。

考慮到一季度是銀行信貸投放的集中時點，信貸及社融數據的強勁表現大概率仍將持續，2017年一季度貸款將出現開門紅，從而對經濟基本面形成有力的支撐。隨著息差的企穩以及不良壓力的緩釋，銀行業2017年的基本面可能會出現邊際改善。此外，市場化債轉股落地速度的加快，有利于銀行業隱性不良的出清，帶動市場對資產質量的悲觀預期持續獲得改善。

1月10日，銀監會召開2017年全國銀行業監督管理工作會議，通報了銀行業2016年的整體情況。2016年，銀行業金融機構實現凈利潤2萬億元，同比增長4%；截至12月末，商業銀行不良貸款率1.81%，撥備覆蓋率175.5%，資產利潤率0.99%，資本利潤率13.2%，資本充足率13.3%。整體來看，銀行業績增速略好于預期，不良貸款率繼續上行，撥備和資本補充短期來看均未見明顯壓力。不過，最新發布2016年業績快報的兩家上市銀行（浦發銀行和中信銀行）的業績增速表現差強人意，相比三季度出現較大幅度的下滑。

毋庸置疑，銀行業績增速和資產質量已成為壓制銀行股估值抬升的重大因素。銀行業整體業績增速下行已是不爭的事實，陸續上市的中小銀行也無力撬動整個板塊的估值水平。特別是近期上海銀行的市場價格不斷迫近發行價，有可能突破投資者對銀行板塊強防御性認知的心理防線。

不過，銀行轉型加速，非息收入或可開辟新的增長空間，而凈息差下行幅度有限，且在防風險的大背景下，資產質量壓力的舒緩也存在一定的騰挪空間。總體來看，由于具備高股息率和低估值的特征，銀行板塊還是存在一定程度的相對優勢。

又到投資券商股？

2017年券商營運前景有可能轉佳，估值已經極低的券商股值得關注。

本刊特約作者 大 洋/文

券商股過去的一年股價低迷，目前國泰君安（601211.SH）與中信證券（600030.SH，06030.HK），市凈率只有1.4倍左右。市凈率低的中信證券、國泰君安和中國銀河（601881.SH，06881.HK）中，哪只券商股值得關注？

先看投資銀行業務。2016 上半年中信的投行業務繼續增長，而國泰君安與銀河持平。

整體來看，2016年下半年，IPO大幅提速，預計投行業務仍將在2017年持續增長。并購重組新規于2016年9月份實施后炒殼的現象消退，借助混合所有制改革的進一步推進，2017年將有更突出的表現。

債券承銷方面，截至2016年12月27日，有15家券商的債券總承銷金額超過1000億元。其中，中信建投（06066.HK）以4832.4億元遙遙領先，中信證券以3793億元位居第二，國泰君安緊隨其后。

再來比較經紀業務。銀河證券的經紀業務和期貨經紀2016年上半年稅前利潤分別為24.48億元、1.1億元，而2015年分別為101.3億元、3.09億元。經紀業務占銀河業績的比重大，對其利潤影響也較大。

資管業務方面，2016年上半年，中信的管理資產已經達15500億元，比年初增長45%。國泰君安為6492億元，比年初增長7%。銀河為1515億元，比年初增長25%。隨著養老資產的入市，2017年，各家的資產管理將會繼續保持增長，對業務有正面影響。

在信用業務中，三家的兩融余額均在行業占據絕對優勢，預計未來仍將憑借其規模優勢繼續領跑。中信證券、國泰君安和銀河2016年上半年利息收入分別為57.84億元、60.94億元和37.84億元，利息支出分別為48.09億元、39.17億元和26.92億元，可見國泰君安由于資本金充足，其凈利息收入也最高。

2016年上半年，券商自營業績慘淡，更多是因為第一季度的極端行情。進入2017年股市有走穩的跡象，未來或將提供業績彈性。如果放寬對股指期貨交易限制，對股市的良性發展會產生積極的作用。

三家券商中，自營業務下滑最嚴重的是中信，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產共有1300億元，其中債券、股票和基金面值分別為683億元、322億元、230億元，金融工具持有期間取得收益31.38億元，金融工具處置收益有22.37億元，合計54億元的投資收益。計入當期損益有虧損39.26億元，但其利用了衍生金融工具減虧32.55億元。以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債虧損6億元。一共有-12.78億計入當期損益。不過，其股票持有量巨大，市場回暖業績改善大。可供出售金融資產為798億元，其中以公允價值計量的股票和基金賬面值為69.13億元和45.87億元，計提減值準備約19.11億元，計入其他綜合收益中。

投資成績較好的是國泰君安，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產共有892億元，其中債券、股票和基金面值分別為620億元、70億元、197億元，金融工具持有期間取得收益27.5億元，金融工具處置收益有23.71億元，合計51億元的投資收益。以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和負債合計只虧損5億元。

銀河自營業務的投資收益約14.26億元，減利息6.5億元和浮虧約3.11億元，稅前利潤只有3.49億元。而2015年的稅前利潤為27.7億元。銀河2016年上半年股票浮虧約4.65億元，衍生金融工具減虧4.05億元。截至 2016年6月末，可供出售金融資產的賬面價值為 341.61億元，其中債券118億元、股票投資62億元、基金37億元和其他投資120億元。可見，一旦投資環境轉好和放寬對股指期貨交易限制，券商擴大其股票投資就會大幅改善其投資業績。特別是國泰君安的可轉債籌資80億元通過證監會審核、港股IPO方案獲得董事會通過，加上2015年成功進行A股IPO融資300億元，密集增強公司資本金，有利于開展各種業務。

目前，國泰君安、中信證券的市盈率分別為14倍、18.38倍，銀河的港股約為12倍。資本金充足，A股券商中市盈率最低的國泰君安值得關注。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有文中所提及的股票

保費增速穩定后的分化

債市巨幅波動的影響未消，流動性收緊的壓力逐漸增大；加上行業監管力度的增強，尤其是人身險監管的進一步升級，或許未來整體保費的增長仍保持平穩，但各險企的規模增速和轉型方向必將出現分化。

2016年12月，滬深300指數下跌6.44%，但Wind保險指數僅下跌4.04%；再從金融行業分板塊來看，保險板塊的表現強于銀行板塊（-4.23%）和券商板塊（-9.23%）。雖然保險板塊跑贏大盤和其他金融子板塊，但市場活躍度已經大幅下降。

數據顯示，12月，資本市場的表現出現回暖跡象，交投較11月有所回升。截至12月末，兩融余額9392.49億元，較月初下降3.93%；12月，市場成交金額9.72萬億元，環比下降28.16%。此外，12月，央行12月通過公開市場凈投放減少1450億元，較11月150億元的凈投放降幅明顯。

12月，中國的美元外匯儲備環比下降1.35%，雖然降幅已經收窄，但整體流動性環境仍然趨緊。在行業政策方面，保監會下發《保險公司股權管理辦法（征求意見稿）》、《中國保監會關于進一步加強人身保險監管有關事項的通知》，行業股權監管力度較以往大大增強，尤其是人身險監管的進一步升級，這使得未來保險行業的轉型也將進一步加速。

正是在流動性收緊的市場環境下，保險板塊在12月均出現不同程度的下跌。其中，中國平安、新華保險跌幅為2.48%、5.34%，它們的市場表現超越大盤，而中國人壽、中國太保的跌幅則分別為6.59%、8.08%，走勢明顯弱于大盤約0.15-1.64個百分點。12月，債市的大幅下跌引發市場對保險行業凈利潤和凈資產受侵蝕的擔憂，加之市場普遍下跌，保險個股出現下滑已在市場預期之內。

債市波動負面影響漸消

12月的債市表現無異于一場債災，債券收益率出現普漲，且上漲幅度較大。盡管2016年年末出現下滑，擋不住債券全年仍呈上漲趨勢。截至12月末，上證國債和公司債指數較年初的上漲幅度分別約為3.39%和4.78%，5年期國債和企業債的收益率分別為2.85%和4.62%。

從期限結構來看，2016年四季度，1年期品種收益率反轉先于其他期限，雖然10月份已全面回升，但11月到12月仍出現較大的上升幅度，月度回升幅度均在13BP-65BP；5年期各品種收益率盡管10月仍出現部分下滑，但幅度不超過4個BP，而11月和12月均有較大幅度回升，月度回升13BP-58BP；10年期品種收益率雖然10月也存在部分下滑，但11月即開始回升，幅度明顯小于1年期和5年期品種，約在18BP-34BP，12月的回升幅度則明顯加大，尤其是三類AA級債券，升幅約在61BP-74BP。

從品種來看，國債及政策金融債的上行幅度從10月開始已經普遍回升，國債上升幅度較小，月度回升幅度在1BP-34BP；國開債上行幅度較大，月度回升幅度最高達65BP；3類AA級債券從11月開始全面上行，幅度則是短端較長端更大，1年期上行幅度在60BP-64BP，而12月長端收益率的上行速度相對較快，5年期和10年期上行幅度在38BP-74BP。

縱觀2016年全年，利率整體呈現上升的態勢，尤其是債券收益率出現全面回升和持續上漲的罕見情形，且提升幅度非常明顯。

除了10年期企業債和中期票據有12BP-16BP的下滑外，1年期各券種的上行幅度達到35BP-96BP，5年期品種上行15BP-82BP，10年期品種上行19BP-55BP；國債上行幅度最小，也在15BP-35BP，進出口行業績和農業債最多，升幅也高達55BP-96BP。

12月，1年期、5年期和10年期750日移動平均國債收益率均繼續下行。從絕對值來看，截至11月30日，1年期、5年期、10年期國債750日移動平均收益率分別為2.78%、3.25%和3.46%，評估利率較11月底分別繼續下移4.32BP、4.54BP和4.27BP，雖然降幅壓力有所減緩，但預計未來的壓力仍將持續。

評估利率下行放緩，導致債券期限溢價有所收窄。從信用溢價來看，債券短端信用溢價基本維持穩定，除進出口行債及農業債上升近9個百分點之外，普遍的波動幅度均在1-7個百分點，5年期和10年期的所有券種均有明顯的上升。

具體來看，5年期國開行債上升9個百分點，而其他5年期券種均有10個百分點以上的提升。在10年期債券中，所有券種均上升10個百分點以上，其中，中短期票據上升21個百分點。

從期限溢價來看，短端1年期收益率上升較快，導致期限溢價有所收窄，12月竟出現下滑。除10年期次級債AA、企業債AA和中期票據AA有不到3個百分點的回升外，其余5年期、10年期品種均有不同程度的下滑，其中，國債下滑幅度較大，在11-15個百分點。12月的低點出現在12月19日，隨后各債券期限溢價普遍有所回升，幅度在1-15個百分點。

中債網12月的數據顯示，當前保險機構持有的主要品種債券規模為1.59萬億元，與11月相比環比下降4.17%，合計規模減少689.5億元，11月減少1170.2億元，險資持債結構與11月相比出現了一定程度的調整。與11月相比，險資增持進出口行債和農業債，小幅增持二級資本工具，其余品種均有一定程度的下滑，其中進出口行債增持數量為39.3億元，農業債增持數量為57.9億元，而國債則出現較大規模的下滑，下滑數量為356.84億元。

盡管持債規模的上升幅度放緩，但從持債結構來看，保險機構當前持債的主要品種是國開債33.28%（前值為32.28%）、次級債24.18%（前值為24.30%）和國債21.99%（前值為23.23%），國債占比下滑超過1個百分點。銀行當前持債的主要品種是國債（42.43%）和國開債（26.26%），基金的主要持債品種是企業債（25.80%）、國開債（23.74%）和農業債（12.78%）。

其他資管產品日漸侵蝕

12月，銀行理財產品的發行量相比11月有所上升，收益率從3.93%上升至4.12%。12月，新發行的銀行理財產品共9422款，與11月相比環比上升35.78%。銀行理財產品12月的平均收益率位于3.93%-4.12%，而11月的平均收益率位于3.88%-3.91%，這表明銀行理財產品的收益率區間和波動幅度顯著擴大。

除了波動幅度擴大外，銀行理財產品的期限結構也有較大的變動。整體來看，1個月以內以及1-3個月理財產品的占比大幅上升，3個月以上的理財產品的占比下降；同時，收益率在2%-3%之間的理財產品的占比大幅下降。具體來看，3個月以內的理財產品占比從11月的57.04%上升至60.38%，3-6個月期限的理財產品占比從11月的27.64%下降至26.2%，6-12個月期限理財產品的占比較11月降至11.76%。

從收益率結構來看，中等收益率理財產品的占比保持穩定的最高比例，低收益率理財產品的占比則略微下降，而高收益率理財產品的占比在年底有明顯的上升。其中，3%-5%的理財產品的占比為91.39%，5%以上的理財產品的占比為4.01%。

從基礎資產來看，股票類資產占到銀行理財產品的3.26%，環比上升0.99%，債券和利率類資產的占比分別為20.99%和21.73%，較11月分別下降0.25個百分點和上升0.43個百分點，其他混合類資產的占比為49.16%，較11月下降1.02個百分點。整體來看，股票資產占比有所提升，其他混合類資產占比反轉下行。

此外，值得注意的是，信托規模環比大幅提升。12月，新發信托產品567只，信托規模達到1215.02億元，與11月相比，信托產品數量環比上升3.28%，規模環比上升54.04%。信托產品的平均收益率為6.39%，相比11月上升約0.28個百分點。其中，證券投資信托、貸款類信托、股權投資信托、債權類信托、權益投資信托、其他投資信托規模較11月的變化幅度分別為96.69%、-0.22%、65.48%、177.32%、9.18%、54.97%。

具體來看，12月的新發貸款類信托占比為9.88%、較11月下降4.9個百分點；證券投資投資信托占比為17.81%，較11月上升4.3個百分點；權益投資信托占比為16.51%，較11月下降6.05個百分點；債權投資信托占比為9.64%，較11月上升4.45個百分點。

從收益率結構來看，12月披露的信托投資平均收益率相對11月有0.28%的提升，證券投資信托和股權投資信托的平均收益率分別為5.64%和6.28%，收益率較為平穩。

而券商資管新發產品的規模也出現小幅上升，債券型產品份額環比提升。券商資管12月新成立產品349項，發行份額為158.47億份，環比分別上升13.68%和4.41%。新發產品主要為股票型，份額占比達54.24%，環比下降2.69%；占比第二位的債券型產品占比為42.51%，發行份額環比提升35.53%。

數據顯示，存續期產品資產凈值合計為1.62萬億元，占比前三的資產類型是貨幣市場型、債券型和混合型，占比分別為46.61%、35.28%和12.99%。

保險市場集中度保持穩定

盡管受到銀行理財、信托產品和券商資管等同業的競爭和擠壓，但保險資產的規模和增速均在提升。

2016年11月，保險公司總資產為14.96萬億元，較年初增長21.04%，環比增長1.07%。其中，壽險公司總資產為12.32萬億元，占總資產的82.35%，環比上漲0.8%；產險公司總資產為2.35萬億元，占總資產的15.68%，環比上漲2.61%；再保險公司總資產權重有所回升，為1.83%，環比提高1.27%；資產管理公司規模環比上升0.82%，占總資產規模的0.27%，占比穩定。11月，保險行業凈資產規模為1.76萬億元，較年初增長9.1%，環比上升0.4%。

2016年11月，保險行業運用資金規模達到13.11萬億元，其中，銀行存款、債券、股票基金和其他另類投資的占比分別為17.93%、32.81%、14.37%和34.89%。從規模來看，全行業股基環比上升1.80%，上升幅度最大；而存款、債券和其他類投資規模環比分別上漲1.19%、0.06%和0.45%。總體來看，股基延續了增長的勢頭，且增速有所上升，債券類資產的增量較小。

從規模來看，其他類投資規模環比上漲4.49%，漲幅居首；股基、存款分別提升1.29%、1.24%；債券下滑0.95%。股基增速再度放緩，債券反轉開始下降，而其他類投資則大幅提升。從前11個月的數據來看，股票基金規模比2016年年末上升11.10%，其他類資產增長42.89%，債券增長11.96%，存款下滑3.40%。

11月，財險和人身險的集中度均保持穩健。在財險方面，2016年1-11月的累計保費收入市場排名保持不變，人保、平安、太保保持前三名，規模較第四名的差距仍然較大。人保、平安和太保的保費收入分別為2811.42億元、1582.88億元和864.48億元，市場份額分別為33.90%、19.09%和10.42%，與11月相比基本保持穩定。

在人身險方面，市場排名的變動也不大，國壽、平安、太保壽繼續穩居前三，新華保險持續上升至第四位。從市場份額來看，上市壽險公司中的國壽、平安壽、太保壽和新華的市場份額分別為20.07%、12.36%、6.45%和5.23%，與11月相比有所回升。

就整個市場而言，產險市場排名前十的市場集中度上升為85.46%，上升幅度為0.2個百分點；壽險市場前十的市場集中度為72.59%，下降0.42%。市場集中度在11月相對平穩，新華保險規模回升較快，重回前四。人身險方面的一個突出特點是，中小險企整體增長仍然較快，這對市場集中度的穩定形成一定的沖擊。

2016年11月，保費收入同比持續增長。1月至11月，保費收入總計為28864.87億元，同比增長28.88%。其中，產險收入為7773.05億元，占總保費收入的26.93%，占比提升較大，同比增長8.73%；人身險收入為21091.81億元，占總保費收入的73.07%，同比增長38.33%，增速保持高位，其中，健康險同比增長73.08%，仍然保持高增長的趨勢。從賠付支出來看，產險增速仍然超過保費收入的增速，導致行業整體承壓。

從投連險和萬能險的具體情況來看，11月單月環比增速上行，同比則出現分化。從1-11月的數據來看，保戶投資款新增交費較2016年同期仍有較大的增長，新增交費為11226.34 億元，同比增長67.48%；投連險獨立賬戶新增交費為888.19億元，同比增長40.67%。11月單月，萬能險有較大幅度的增長，月度保費環比上漲38.32%，而投連險則上升38.75%，在單月同比方面，萬能險上升12.27%，投連險下降2.27%。

11月，國壽、平安、太保和新華月度保費收入同比增速分別為0.13%、24.66%、3.36%和13.46%。1月至11月，國壽、平安、太保和新華的保費收入同比分別增長18.86%、21.34%、15.76%和0.32%。上市險企累計保費的表現相對平穩，新華累計保費增速回歸正增長；國壽月度保費也恢復正增長，其他三家的增速則保持在3%-25%的水平，總體來看，保費增速趨于平穩，但增速有所分化。

11月，上市險企人身險保費同比較為穩定，除新華外，其他險企的增速均保持在20%-30%的水平。從具體數據來看，國壽、平安壽、太保壽和新華保險壽險月度保費同比分別增長0.13%、29.76%、2.83%和13.46%。國壽和新華保險月度保費同比增速有所上升，平安壽險則小幅下降，而太保壽險月度保費同比增速下滑幅度較大，在8個百分點左右，這表明壽險保費同比增速也出現了一定程度的分化。

而11月的產險增速則延續分化的趨勢。太保產險11月的同比增速回歸正增長，達到3.80%，1-11月累計同比增長1.23%；相比之下，平安產險增速上升幅度較大，11月月度同比增速為23.07%，較10月上升9個百分點，累計同比增速達到7.22%。雖然產險增速持續分化，但平安產險11月的業績表現仍然較為突出。