價值投資者如何看“樂融融”

林松立

這次融創入股樂視事件，投資者倒是更看清楚了，融創中國正處于迅猛發展期，而估值卻低的可憐。

為了促進社會進步，現代社會應該像紀念犧牲的士兵那樣，去對待破產的、失敗的創業家，也許不用給予那么多的榮譽，但應該基于完全相同的邏輯給予認可。因為正是這些創業家、創新者的前赴后繼，才慢慢地推動著世界前進，為全球經濟增長，為全球人員生活的更美好做出了犧牲。

所以，雖然有些人稱呼樂視為一家“PPT公司”，但作為一個旁觀者，筆者對其創辦人賈躍亭這樣的人，倒是平和得很。

但是作為一個投資者，尤其是一個價值投資者，眼里只有風險和回報，天然地對這類投資很恐懼——因為中途倒下的概率很高。即使能走得很遠，但融創中國（01918.HK）以150億元入股，價格太高，回報會很低，考慮到資金的時間成本和機會成本，融創的這筆投資，自然讓中小投資者抓狂。所以當相關公告宣布時，很多投資者霎時崩潰，連夜趕到北京，爭取在融創戰略入股樂視的發布會后，一起開一個投資座談會。

慢慢地，聽完融創中國董事會主席孫宏斌的反復解釋，大部分投資者，有些開顏，有些“半推半就”；而少部分毅然選擇了退出，于是有了1月16日的股價大跌。

按照A股的估值邏輯，融創以目前的價格入股樂視，是略低于市場價的。假設孫宏斌真的把它當成一筆生意（價格太高時就賣出獲利了結），那么未來獲取合理回報的概率還是比較大的。比如樂視網（300104.SZ）的股權，有一些死忠粉絲是極度看好的；樂視未來也不乏炒作的題材。

但是，如果考慮以下幾種150億元的投資方案（按回報率高低排序），就知道為何融創中國的投資者，在聽到入股樂視時，如喪考妣了：直接分給投資者，合4元/股；用于回購股份，直到股價翻倍；歸還給銀行，每年可以節省利息10億元——不但增加了EPS，還降低了負債率，肯定將提升公司的估值；尋找并購其他地產開發商，或等待合適的買地機會，如收購聯想地產；如孫宏斌所宣稱的為未來著想，并購或參股港股中如中信建投、中國銀河這樣的券商，或一些大保健、能源性公司等；投資估值遠高于港股的A股上市公司（金融業板塊除外）；投資估值很高的創業板公司。

上述方案的前兩點，這樣做的上市公司管理層（或公司控制人），比大熊貓還稀少。

巴菲特說，如果伯克希爾哈撒韋公司的回報率低于美國大企業平均回報率的話，我不會保留現金，而是分給投資者。融創中國的投資者當然沒這么奢望過，否則股價也不會在目前的位置了。

孫宏斌說他花了30多天才弄清楚樂視的財務報表，知道它的資金是怎么個轉來轉去。樂視從事的業務并不復雜，前途還一片光明，但連老孫都看個半天才明白，其他普通者就更難看清楚樂視了。賈躍亭責怪市場責怪大家不能理解樂視，根源卻完全在于他這里。

孫宏斌又說他很佩服賈躍亭，“這么一點錢干這么大的事”，側面說明了樂視資金鏈非常緊張，而且杠桿極高。入股樂視，部分投資者還擔心融創邁出多元化的第一步，但隨后管理層信誓旦旦地保證絕無此事。

這次融創入股樂視事件后，投資者倒是更看清楚了公司：這是一家很簡單、但在以孫宏斌為首的管理團隊的帶領下，未來幾年將突飛猛進的房地產開發商。簡單地概括為一點，就是公司正處于迅猛發展期，而估值卻低得可憐。

融創中國在2016年的計劃是銷售700多億元，結果銷售了1500多億元；11月和12月，在調控大半年后，月銷售額依然在250億元左右。進入2017年，在這次發布會后的投資者溝通上，管理層透露：雖然對外公布2017年計劃銷售額是2100億元，但實際銷售將會遠超于此金額。假設2017年銷售額為2500億-3000億元，權益銷售額為65%，即大約1620億-1950億元；管理層判斷2017年凈利潤率大約10%，則2017年將賺取162億-195億元凈利潤。

當然，最重要的是，它的市值才250億元。雖然有了點瑕疵，但依然是值得強烈看好。

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