我國上市公司并購支付方式選擇研究

李紀中

【摘要】市場化體制下，并購是經濟發展的必然結果，能夠實現企業資源和市場的優化重組。然而，由于并購牽涉到兩個企業的合并，需要協調和處理的問題極多，應對各環節進行周密的分析和安排。在并購的各環節中，支付環節是并購的最終階段，該階段的核心工作是并購方式的選擇，對企業并購績效的影響甚大，應該謹慎選擇。本文就此展開論述，分析我國上市公司并購支付方式選擇策略。

【關鍵詞】上市公司 并購支付方式 現金支付 股票支付

近些年，隨著市場機制的日趨完善，企業并購的數量呈現穩步上升態勢，成為企業發展的重要手段，實現資源優勢整合，推動企業的跨越式發展。然而，企業并購屬于極為復雜的資源重組活動，牽涉到方方面面的問題，應該對其各環節進行認真分析，確保企業并購的順利進行。其中，并購支付方式的選擇極為關鍵，應該從雙方的角度進行綜合分析，選擇合理的并購支付方式，最大限度的促成企業的合并，為合并后的企業發展奠定堅實的基礎。

一、我國上市公司并購支付方式的主要類型及優缺點分析

（一）現金支付

1.現金支付概念。所謂現金支付是指主并公司以現金或現金等價物的形式向目標公司支付并購價款，從而獲取對目標公司的資產或權益的控制權，這是目標公司最為歡迎的支付方式。

2.現金支付的優點。具體來說，現金支付具有以下優點：一是方便快捷，借助巨額的現金流能夠實現對目標公司資產或權益的快速侵占，在許多惡意收購中大量使用，目標公司毫無反抗的機會。二是支付風險小，現金是具有流通功能的貨幣，有國家強制力作為保障，對目標公司而言幾乎不存在無法獲取或流通受限的問題。三是不會對主并公司的股權結構造成影響，能夠維持主并公司原有的股權狀態。

3.現金支付的缺點。當然，現金支付也有其弊端所在，具體來說，首先，現金支付給主并公司造成一定的資金負擔，極易造成主并公司資金鏈的斷裂，引發債務危機。其次，現金支付需要目標公司支付一定的所得稅，造成實際收入的減少。此外，現金支付使得目標公司與企業資本發生完全脫離，無法享受企業并購發展帶來的資本增值。

（二）股票支付

1.股票支付概念。與現金支付相比，股票支付的支付對價為公司的股權或股票，通過支付同等價值的股票或股權換取對目標公司資產或利益的占有。在股票支付的過程中，應該考慮股權的來源和轉讓問題。一般來說，用于支付的股權主要為增發新股或庫存股，需通過對上述股權進行所有權變更，從而完成企業并購的股票支付工作。

2.股票支付的優點。綜合分析，股票支付具有如下優點：首先，股票支付無需支出巨額的現金，不會對主并公司的現金流產生影響，有效規避的因巨額現金支付帶來的可能的償債風險；其次，保有目標公司股東對資產后續獲利或增長的部分分配權，使其能夠按照所持股票比例進行增益分紅，而且能夠將手中的股票進行轉讓或者出售，增加了目標公司股東獲利的靈活性；最后，股票支付是許多非上市公司借殼上市的重要手段。綜上，股票支付在企業的高速發展期是較為合理的支付方式，能夠滿足主并公司和目標公司的利益需要，實現雙方的共贏。

3.股票支付的缺點。股票支付牽涉到諸多的法律程序，受到監管機構的嚴格監督，需要安裝法律要求履行繁雜的流程，效率低下，存在一定的人力和時間消耗。而且，股票支付使得目標公司的股東有機會入駐并購后的公司，對主并公司的股東結構造成極大的影響，存在控制權失控的可能，是企業進行并購活動支付時應該重點考慮的問題。

（三）混合支付

顧名思義，混合支付就是同時使用現金、股票等多種支付方式進行企業并購支付的行為。該種支付行為的出現是企業并購活動發展的結果，能夠有效規避單一支付存在的弊端，滿足并購雙方的需要，是較為合理的并購支付方式。

（四）其他支付方式

分析國內公司并購的支付方式可以發現，在上述三種并購支付方式以外，還存在承債收購和無償劃撥兩種支付方式。前者無需主并公司支付并購對價，僅需要其承擔目標公司的債務即可，一般適用于資不抵債的虧損企業；后者是政府強制將目標公司的資產或利益劃撥給主并公司，主并公司無需支付任何對價。上述兩種形式是特定經濟時期的產物，隨著市場化機制的完善，已經逐漸退出支付舞臺。

二、我國上市公司并購支付方式選擇的主要影響因素分析

（一）控制權

前文提及，如果采取股票支付的方式將對主并公司現有的股權結構產生影響，如果股權結構不合理，極易出現控制權失控問題，嚴重影響主并公司的發展。所以，在進行并購支付方式的選擇時，應該重點考慮控制權問題，對上市公司股東的持股比例進行分析，根據主并公司的股東持股情況，謹慎確定股票支付的比例，確保企業控制權的牢牢掌控。

（二）信號傳遞

在企業并購的支付過程中，不同的支付方式反映企業的不同財務狀況，能夠給予投資者一定的暗示，成為投資者對企業的經營狀況進行決策的重要依據，影響投資者對公司的信心和投資興趣。所以，應該考慮不同并購支付方式對投資者產生的信息暗示。

（三）投資機會

并購支付方式的確定是主并公司和目標公司雙方協商的結果，如果并購后企業的發展前景良好，則支付方式傾向于股票支付；若并購后企業的發展前景不明朗，則支付方式傾向于現金支付。可能在支付方式的選擇上會存在現金和股票混合支付方式，但是總體的傾向不會發生大的變化。

（四）持有現金狀況

許多時候，并購支付方式的選擇應該依托主并公司的財務現狀進行，如果主并公司的現金流吃緊，無法籌集到足夠的現金或現金等價物，則只能采取股票支付或混合支付方式進行并購支付。

三、結束語

綜上所述，在進行上市公司并購支付方式的選擇時，應該綜合考慮控制權、信號傳遞等影響因素，從主并公司和目標公司的現狀和需求角度出發，選擇合適的支付方式，力保并購目標的達成，實現雙方的互利共贏。

參考文獻

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