中國式去杠桿可行性方案研究

【摘要】“去杠桿”作為新的發展階段的重要任務已經逐漸成為全行業關注的問題，如何科學合理地高效“去杠桿”，關系到政府和企業的可持續發展。本文結合當前國內債務率高企的實際情況，探討了如何配合供給側結構改革，實現債務優化去杠桿的有效途徑。

【關鍵詞】去杠桿 供給側機構改革 債務優化

一、中國債務問題的現狀與成因

隨著2017年的到來，美聯儲加息預期的推動下，全球貨幣政策收緊的步伐加快，中國作為全球最大的發展中國家，其當前去杠桿，去產能的政策依然受到社會各界的關注，并且面臨著嚴峻的考驗。

（一）中國債務狀況

當前，中國的債務主要有兩類，企業部門債務和地方政府債務。根據國際清算銀行（BIS）的統計數據結果顯示，從1996年至今，中國實體經濟負債規模持續增長，尤其是2008年全球金融危機以來，增長速度快速提高。截至2016年9月末，中國非金融部門債務規模達到183.65萬億元，比2008年增加了2.61倍，年均復合增長20.87%。

從杠桿率來看，在2003年以前保持緩慢逐年上升趨勢，到2008年基本持平，而2008年以來再次上升，且幅度有所加快。根據BIS統計數據顯示，截至2016年9月末，實體經濟杠桿率為232.4%，較2008年上升了100.7個百分點。

從當前企業債務結構來看，非金融企業債務主要有三方面的來源：銀行貸款、金融債務性工具、授信借貸。根據中央銀行公布的金融機構本外幣信貸收支表，截至2016年末，非金融企業貸款69.9億元。根據wind債券市場統計，截至2016年末，非金融企業債券存量為15.3萬億元。

（二）導致當前負債率高企的主要原因

企業高負債經營的現象和美國較為類似，源自于實體經濟的大規模擴張和投資的加速，金融機構表外負債常態化和信用監管失控所導致當前的局面。然而，中國的高負債現象有獨特的成因，不同于美國，過去十年來，家庭部門的負債率一直都非常穩定，政府推動的利率市場化改革加速了生產企業的國度借債，金融鏈條的脆弱性逐漸由此顯現。

二、供給側結構性改革助力去杠桿

未來的經濟增長必然來源于供給一側，傳統的西方經濟學認為，經濟增長來源于需求的增長，而現代觀點則有不同的結論，需求的增長不僅僅是數量的增長，同時也是伴隨著新供給的增長產生的新需求的增長。

（一）大力發展股權融資

當前，企業融資主要有兩種形式，即債券融資和股權融資，其中，債券融資更傾向于向傳統金融機構如商業銀行，進行借貸，而股權融資，則更多地與資本市場相關，股權融資，打破了借貸受到資金成本的約束，雖然在一定程度上稀釋了上市公司股東的表決權，但是利好于公司的長期發展，平衡資本結構，公司治理方面的與時俱進強化了公司發展向好的預期。

（二）配合供給側改革去杠桿

供給側結構改革力圖抓兩個主要方面，產品供給和制度供給，而當前主導去杠桿化的供給主要著力點在于提高制度供給的有效性，制度供給講究政府開支的合理性和監管的全面性，確定政府支出的合理區間，轉換效能，配合制度供給和公共服務供給雙向著力。

制度為整個社會的發展方向提供了一個宏觀的框架，研究制度的有效性也就是制度供給的運行機制，勢在必行。因此，從政府的制度供給作用可將其劃分為以下三大類。一類是制度供給，包括權利的軟性約束，價值觀的規范，社會秩序，市場規則等；另一類是純公共服務，有市場所主導，政府和企業共同提供，需要政府加強適度的干預；還有一類是規則調節，市場總是會自動趨于理性，可一旦出現突發的不理性，往往自發調節的時間周期過長，對實體經濟產生過度的傷害，此時就必須要政府提供合理的干預。

（三）常態化政策穩步推進去杠桿

鑒于我國國有企業資產流動性較差，光靠企業自身去杠桿，顯然力不從心，低效且周期過長。因此，唯有從全局出發，完善頂層設計，采取市場化的手段，才能更好的助力企業去除杠桿高負債。即中國特色的“空中加油”。具體表現在一下三個方面。

在宏觀層面上，企業應當適度平和產能增長的合理區間和杠桿率的波動范圍。

在產業層面上，努力提高國有企業的抗風險能力，積極實施國有企業資產的戰略變革。在防止國有資產流失的前提下，穩步推進國有資產證券化，同時不妨借鑒日本九十年代去杠桿的模式，將企業受益劃撥成立產業投資基金，竭力加強公共服務，提高國家安全和打破壟斷。因此，能夠大幅度降低這三個領域中的國有企業杠桿率水平。

在微觀層面上，應強調混合所有制改革與企業去杠桿相結合，完善以公有制為基礎，多種所有制共同發展的長期經濟制度。探索公有制的多種實現形式，發揮資產權屬管理的功能和作用。進一步推進資本向擁有自主創新品牌的企業集中，形成高效的資金利用產業鏈。培育具有國際競爭力的優秀企業。

三、債務優化與資源整合

隨著越來越多企業進入債轉股行動的行列，我們都希望債轉股能夠達到一舉多得的目的。比如，降低企業負債率，減少商業銀行的不良貸款，化解金融風險等等。同時也能調整直接融資和間接融資的比例，為企業和政府部門以及社會公眾提供更多的投資工具。

（一）企業信貸結構調整，債務置換

在我國金融市場發展還不完善的初期，銀行貸款長期是企業資金的主要來源。銀行貸款作為間接融資的主要形式，利息支付明顯會高于直接融資的發行債券。實現銀行貸款和債券置換能夠給企業帶來以下幾點好處。一是有效延長了債務的期限，緩解了資金的償付壓力。二是將間接融資變更為直接融資，提高了融資效率，降低了融資成本。三是將流動性較差的銀行貸款轉化為標準化，流動性強的債券產品，實現了大額資產證券化。

（二）債轉股的市場化方法

正確處理當下和未來的關系，實施債轉股更須謹慎，債轉股的標的資產應當具有可持續經營的發展前景，必須有長期的財務規劃和穩定的公司治理結構。避免向“僵尸企業”輸送過度產能，降低杠桿率是為了更好的發展，從戰略層面上來看，應強調一下五點：

第一，處理債務應當和國企改革同時進行；第二，在去杠桿的過程當中，應當同等對待國有企業和民營企業；第三，去杠桿應該符合全面深化改革的總目標，嚴格遵循市場化原則；第四，加強法制化建設，去杠桿化做到“于法有據”；第五，信息公開透明，切勿暗箱操作。

四、結語

當前，去杠桿化的路任重而道遠，應努力配合當前國家推行的產業政策，助力供給側結構性改革，積極發展多層次的資本市場和健全當下的融資體系，逐步替代傳統的以銀行信貸為主導的融資方式，完善股權融資、債券融資和銀行信貸的企業融資渠道，是解決中國高杠桿問題的長久之計。

參考文獻

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作者簡介：鄭斌（1988-），男，漢族，海南省?？谑腥耍罩拼T士三年級在讀，海南大學，研究方向：國際金融，區域經濟增長。