管理層股權激勵對公司內部控制質量的影響研究

彭憶+毛其明

摘 要：文章以2012—2014年深交所A股為研究樣本，選擇公司是否披露內部控制審計報告作為被解釋變量，管理層是否持股、管理層持股比例、上市公司股權性質等作為解釋變量，實證分析了上市公司管理層股權激勵對內部控制質量的影響方向和強弱。研究發現：與沒有實施管理層股權激勵的上市公司相比，實施管理層股權激勵的上市公司內部控制質量更高；管理層股權激勵水平與內部控制質量顯著正相關；國有上市公司的內部控制質量顯著高于非國有上市公司。

關鍵詞：管理層股權激勵 內部控制 公司治理

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-020-02

一、引言

股權激勵是一種通過經營者獲得公司股權形式給予企業經營者一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發展服務的一種激勵方法。2005年12月31日，證監會發布并施行了《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》，對包括股權激勵概念、實施的公司應具備的條件、激勵對象應滿足的條件、激勵標的股票來源等都做了非常詳細的規定。此后，越來越多的上市公司開始實施股權激勵計劃，但關于上市公司實行股權激勵是否能夠緩解持股股東和管理者的代理問題，從而促進公司治理水平的提高、企業業績的改善一直存在著較大的爭議。相關學者也進行了大量的文獻研究，但結論不盡相同。

近年來一些企業由于內部控制質量存在缺陷，導致企業蒙受巨大損失，如華源集團的信用危機、中捷事件等。隨著我國資本市場越來越發達，上市公司數量的增加，僅僅依靠市場競爭和董事會對公司的治理來監督和控制企業內部運行已經達不到預期目的。2008年6月，我國頒布了第一部《企業內部控制基本規范》，強調上市公司要加強自身內部控制，提高內部控制質量，從而有效地提高公司治理水平。內部控制質量已經成為衡量公司治理水平的重要指標。鑒于內部控制質量的重要性，國內外學者近年來也針對內部控制質量的影響因素、內部控制體系構建進行了大量的文獻研究。但很少有學者探討股權激勵對內部控制質量的影響。基于此，本文試圖從管理層股權激勵角度探討分析其對內部控制質量的影響，分析上市公司實行股權激勵能否有效提高其內部控制質量以及管理層持股比例與內部控制質量的關系。

二、理論分析與研究假設

實施股權激勵是緩解信息不對稱帶來的股東與經營者之間委托代理問題的一種工具。現代企業中股東投入資金的目的是追求股東財富最大化，而經理人追求的是在任期間自身利益最大化，這其中既包括職務工資、股票期權等契約規定的顯性利益，也包括在職消費、閑暇時間、其他補貼、職權派生利益等隱性利益。由于受信息不對稱的影響，代理人要實現委托人財富最大化的目標就只能靠道德自律。信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，企業利潤、股利和融資等，都可以向市場傳遞企業的內部信息，并且市場會根據企業發布的信息做出相應的反應，其中利好信息的披露會導致正的市場反應，而利空信息的披露則會導致負的市場反應。

基于委托代理理論和信號傳遞理論，當上市公司實施股權激勵以后，管理層為了自身利益的最大化，會加強內部控制，及時披露公司內部控制質量信息，向外界傳達一種利好信息，從而有利于公司股價的上漲，以期管理層在行權時獲得最大收益，進而使得所有者和管理者的利益趨于一致，降低信息不對稱性，有效緩解委托代理問題。同時當股權激勵程度越大時，管理層擁有的公司權益也就越多，他們就會更加注重公司內部質量的提高， 實現公司價值最大化。基于此，本文提出如下假設：

假設一：與沒有實施管理層股權激勵的上市公司相比，實施股權激勵的上市公司內部控制質量更高。

假設二：管理層股權激勵水平與內部控制質量顯著正相關。

管理層股權激勵作為一種長期激勵機制可以使高管與股東的利益趨于一致，促使管理層從上市公司的整體利益出發，實現上市公司的長遠發展。當國有上市公司實施股權激勵以后，由于政府作為其第一大股東，一方面，其制度環境更好，相關政策法規會更傾向于國有上市公司，更有利于管理層實施積極的內部控制，以期未來達到行權條件，獲得更高的收益；另一方面，一旦國有上市公司由于內部控制漏洞而導致公司出現違法違規問題被監管部門曝光處罰時，其產生的資本市場負面反應、社會影響更為嚴重，所以管理層更有動機加強內部控制，防止內部控制出現漏洞。與國有上市公司相比，非國有上市公司則顯著不同，其政策環境、融資渠道、人才質量等等都劣于國有上市公司，其內控質量也顯著更低。基于此，本文提出如下假設：

假設三：國有上市公司的內部控制質量比非國有上市公司的內部控制質量更高。

三、樣本與變量選擇及模型構建

1.樣本選擇及數據來源。首先，本文選取2012—2014年深證主板A股上市公司為研究樣本，并進行了如下篩選：剔除數據不全的樣本；剔除PT、ST上市公司；剔除金融行業。最終獲得了445家上市公司三個年度共1335個數據。數據主要來源于國泰君安CSMAR數據庫以及通過手工整理得到。

2.研究變量選擇。

（1）被解釋變量。被解釋變量是內部控制質量，吳益兵（2009）對我國上市公司的內部控制信息進行分析發現，沒有經過審計的內部控制報告披露，無法提高企業會計信息的價值相關性；而經過審計的內部控制信息披露，能夠提高企業會計信息的價值相關性，并得到市場的認可。因此，我們認為，相對控制樣本，披露經過獨立審計的內部控制報告企業的內部控制質量較高，經過獨立審計的內部控制報告能夠作為企業內部控制質量的間接變量。故本文選用上市公司是否披露內部控制審計報告來衡量內部控制質量，其為虛擬變量，通過對國泰安數據庫的數據搜集整理，若上市公司該年度披露了內部控制審計報告并且其審計意見類型為“標準無保留意見”，則認為該上市公司的內部控制質量較高，賦值為1，否則其內部控制質量較低，賦值為0。

（2）解釋變量。

①管理層是否持股，為虛擬變量，若該年度上市公司有管理層持股，則賦值為1，否則為0。

②股權激勵水平，本文借鑒相關文獻的度量方法，采用高級管理人員持股數占股本總數的比例作為其度量標準，即股權激勵水平=高級管理人員持股比例/股本總數。

（3）控制變量：第一大股東持股比例、企業規模、資產負債率、獨立董事人數、股權性質等。

3.研究方法與模型構建。本文首先對相關樣本數據進行了描述性統計分析，在進行完描述性統計分析后，進行logit多元回歸。本文檢驗假設的基本模型如下：

模型一：IC=β0+β1SFCG+β2LEVEL+β3TOP+β4SIZE

β5DDRS+ε

模型二：IC=β0+β1INCENTIVE+β2LEVEL+β3TOP

+β4SIZE+β5DDRS+β6NATURE+ε

四、實證分析

1.描述性統計分析。

如表2所示，77%的上市披露了內部控制審計報告，從這個角度來看，上市公司的內部控制質量相對較高；66%的上市公司實施了管理層股權激勵，管理層股權激勵得到了較多上市公司的認可；管理層持股比例均值只有0.003，即管理層持股比例相對較少；第一大股東持股比例均值為34%，即上市公司股權相對比較集中，這對內控質量存在一定影響。獨立董事人數最大值為6，最小值為2，獨立董事人數差異不大。

2.回歸分析。

表3列示了模型一的回歸結果，在回歸結果中，SFCG的回歸系數為0.27，且在10%的水平上顯著正相關，這表明與沒有實施股權激勵的上市公司相比，實施股權激勵的上市公司內部控制質量顯著更高，假設一得到驗證。說明上市公司實施股權激勵能夠有效地緩解委托代理問題，使管理層與股東的利益趨于一致，控制變量上，除第一大股東持股比例顯著性較差外，其他變量顯著性都較好。

表4列示了模型二的回歸結果，從表4中可以看到，incentive的回歸系數為正，且在5%的水平上顯著正相關，這表明上市公司管理層持股比例越高，其內部控制質量越好，假設二得到驗證。說明上市公司實施股權激勵不僅取得預期的效果，并且管理層持股比例越高，其效果越明顯。Nature的回歸系數為正，且在5%的水平上顯著正相關，這說明在研究樣本中國有上市公司的內部控制質量顯著高于非國有上市公司，假設三也得到驗證。

3.實證結論。本文利用深市主板A股的經驗證據研究了上市公司管理層股權激勵對內部控制質量的影響，研究發現，上市公司實施管理層股權激勵會對內部控制質量產生影響。首先，股權激勵已被大部分上市公司采用，且與沒有實施管理層股權激勵的上市公司相比，實施管理層股權激勵的上市公司內部控制質量顯著更高。其次，管理層股權激勵水平與內部控制質量顯著正相關，即管理層持股比例越高，其內部控制質量越好。最后，國有上市公司的內部控制質量顯著高于非國有上市公司。

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（作者單位：湖南師范大學商學院 湖南長沙 410000）

[作者簡介：彭憶（1963—），湖南師范大學商學院副教授，碩士生導師，主要從事公司財務管理理論與實踐研究；毛其明（1992—），湖南師范大學商學院會計學碩士研究生。]

（責編：若佳）