貨幣供應量、外匯儲備和成交金額對上證指數的影響分析

袁徽文

（安徽大學經濟學院，安徽 合肥 230000）

貨幣供應量、外匯儲備和成交金額對上證指數的影響分析

袁徽文

（安徽大學經濟學院，安徽 合肥 230000）

選取了2011年1月至2017年1月的月度數據來建立VAR模型，研究貨幣供應量、外匯儲備和成交金額對上證指數的影響.結果表明，外匯儲備和貨幣供應量前兩期的變動，對上證指數具有很強的影響.同時，上證指數受其自身變動的影響最大，說明指數的走勢具有很強的慣性.此外，上證指數的成交金額對其也有較大的影響，這體現了市場中資金的流入流出是指數漲跌的直接動因.

貨幣供應量；外匯儲備；成交金額；上證指數

1 研究背景

隨著經濟全球化的不斷發展，各國間的貿易往來已成為我國經濟發展的重要組成部分.由于貿易規模地不斷擴大，且多年來主要處于貿易順差的狀態，這使得我國已成為全球外匯儲備最多的國家.同時，由于我國實施結售匯制度，所有的外匯必須賣給銀行，央行用新發行的貨幣去購進外匯，這使得市場上的貨幣供應量不斷增多.[1]然而，這些因素會對我國金融市場的安全與穩定產生不可忽視的影響.

同時，全球范圍內的資本流動增加了金融市場的風險，尤其是各國的股票市場.例如，日本泡沫經濟以及東南亞金融危機都是由股市與匯市而引發的.[2]因此，本文選取外匯儲備，貨幣供應量以及成交金額這三個因素來研究我國的股票市場，從而防范金融風險，維護金融穩定，促進我國經濟的健康發展.

1.1 外匯儲備

我國的外匯儲備在2014年6月達到最大值39932.13億美元，隨后一直呈現出下滑趨勢，但仍高居全球首位，中國外匯儲備規模接近全球的30%.

然而，美國近幾年經濟開始回暖，其樓市已超過2007年的同期水平，道瓊斯指數穩步攀升，呈現出牛市的投資氛圍，與此同時，美國政府加大基礎設施建設，并提出減稅計劃，造成大量美元開始回流，而這對我國的A股市場形成很大的沖擊.因為外匯儲備的下降，使市場對人民幣的預期產生了悲觀情緒，導致人民幣貶值.而人民幣貶值過快會促進資本的外流，從而會在股票市場上形成拋壓，造成恐慌.

1.2 貨幣供應量

通常，貨幣供應量與股價會維持一種相對均衡的關系.[3]一方面，增加貨幣供應量，會提升商品的價格，從而增加了公司的營業利潤，最終會促進股價上升.另一方面，持續不斷地增加貨幣供應量，會形成泡沫經濟，導致通貨膨脹的出現，最終也會讓股價向上攀升.

1.3 成交金額

目前，越來越多的學者將成交量與股票收益率之間的關系作為研究的重點.陳怡玲、宋逢明(2000)研究得出成交量與股價之間存在著正相關關系.此外，盛建平、高芳敏(2000)認為，深交所成份股的股票收益率與其當月的成交量，以及上一個月的成交量之間都存在正相關關系.[4]因此，本文選取上證指數成交金額的月度數據來進行實證研究.

2 數據選取與模型建立

本文通過建立向量自回歸模型（VAR），分析貨幣供應量、外匯儲備和成交金額對上證指數的影響.

2.1 數據選取

本文選取了2011年1月至2017年1月的月度數據進行建模分析.同時，對數據進行對數化處理，以消除序列中可能存在的異方差現象.其中，amo代表上證指數的成交金額，數據來源于中國經濟網（http://www.ce.cn/）.m2代表中國貨幣供應量，數據來源于東方財富網數據中心（http://data.eastmoney.com/cjsj/hbgyl.html）.fx代表外匯儲備，數據來源于東方財富網數據中心（http://data.eastmoney.com/cjsj/hjwh.html）.index代表上證指數月線收盤價點數，數據來源于通達信股票軟件.

2.2 數據平穩性檢驗

由于本文采用的是金融時間序列，很有可能會出現偽回歸的現象，因此，為了避免該現象的發生，需要對數據進行平穩性檢驗.

通過Eviews軟件分析，發現四個變量都是非平穩時間序列，但是它們的一階差分序列都能通過平穩性檢驗.因此，可以采用其一階差分序列來創建VAR模型.

2.3 滯后階數的選擇

首先，對這四個變量構建無約束的VAR模型進行分析，以確定滯后階數.同時，滯后階數的范圍設置為0-6期.

2.4 單位根檢驗

VAR模型必須滿足穩定性.一旦模型不穩定,會使得其脈沖響應函數出現無效結果.因此，為了保證模型的穩定性，在分析之前必須對VAR模型進行單位根檢驗，[5]模型一共有8個特征根，都落在單位圓中，證明此VAR模型是穩定的.

3 VAR模型的實證分析

3.1 VAR模型估計結果的解釋說明

上月外匯儲備每發生1個單位變動，則會使當月上證指數成交金額同向變動5.64個單位，而上月貨幣供應量發生1個單位變化，則會使當月上證指數成交金額反向變化4.10個單位.上月上證指數與當月外匯儲備，存在著負相關關系.上月外匯儲備每發生1個單位變動，則會使當月上證指數同向變動0.69個單位.而上月貨幣供應量每發生1個單位變動，則會讓當月上證指數反向變動1.047個單位，相對來說，外匯儲備和貨幣供應量前兩期的變動，對上證指數具有很強的影響.前2個月的上證指數成交金額與貨幣供應量表現出負向變動關系，相比之下，貨幣供應量受外匯儲備前兩期變動的影響比較大.

3.2 脈沖響應函數的分析

通過脈沖響應函數來研究外匯儲備，貨幣供應量，上證指數成交金額與上證指數之間的相互作用，滯后期設定為24期，時間跨度為2年，通過對某一個變量施加一個標準差的沖擊，來觀察沖擊對變量所帶來的影響.[6]

假如在本月對上證指數的成交金額施加一個正向的沖擊，上證指數所受的影響也是正向的，并且這種影響在第1個月達到最大值，大約在0.04個標準差，隨著時間的推移，影響力逐漸減弱，說明成交金額的增加會促使上證指數的上升，這種影響力度在初期變形最為明顯，隨后逐漸減弱.

對外匯儲備進行一個標準差的沖擊，其數值會在第1個月達到最大，即0.02個標準差左右.同時，從第3個月開始，上證指數受到的影響由正向變為負向.

假如在本期對貨幣供應量給予一個正向的沖擊，上證指數在隨后的各期中所受到的影響都是反向的，且數值均為負值.最后，大約在第5個月時，數值趨于0.

3.3 方差分解

在第1個月時，成交金額對上證指數的方差貢獻率為31.99%，到第2個月時便下降到29.45%，隨后進行小幅波動，從第8個月開始逐漸穩定在29.35%附近.很明顯，上證指數的成交金額對其的方差貢獻率相對較大.

第1個月方差貢獻率大約在7%附近，第3個月方差貢獻率達到了10.09%，且第11個月方差貢獻率逐漸穩定在10.99%附近.前3個月的貢獻率呈現出上漲的趨勢，隨后逐漸穩定在6.24%附近，相對而言，貨幣供應量對其的方差貢獻率相對較小.第1個月就達到了最大值57.89%，隨后開始平緩下滑，且從第9個月起，方差貢獻率逐漸穩定在53.43%，這說明上證指數的自身影響程度在不斷減弱.

因此，上證指數受其自身波動的影響程度最大.其次，成交金額對上證指數的影響也比較大，最高達到31.99%.上證指數受外匯儲備的影響程度稍弱，長期穩定在10.99%附近.而受貨幣供應量的影響程度最弱，最高只達到6.32%.因此，要想防止上證指數的異常波動，避免暴漲暴跌，就必須要從指數自身出發，調控引起指數異常波動的相關影響因素，立足于全局，綜合地防范金融風險的出現.

4 研究結論

4.1 從VAR模型的結果來看，外匯儲備和貨幣供應量會對上證指數成交金額造成較大的波動.同時，這二者前兩期的變化也會對上證指數造成較大的影響.前期外匯儲備和上證指數對成交金額有正向作用，而前期的成交金額和貨幣供應量對成交金額有反向作用.此外，外匯儲備和貨幣供應量之間的關系，與我國結售匯制度有關.

4.2 從脈沖響應函數來看，上證指數的成交金融會推動上證指數的上漲，且其影響值在第1個月達到最大.而外匯儲備在前兩期對上證指數起到了推動作用，從第三期開始變為負向作用.同時，增加貨幣供應量并不能推動指數的上升，二者呈現出反向變動的關系.

4.3 從方差分解來看，上證指數受其自身波動的影響程度最大.價格的走勢具有慣性，前期的價格走勢會對后期的走勢造成一定的影響.因此，應當從指數自身出發，平穩股價的波動，保護廣大投資者的利益.其次，上證指數的成交金額對其波動也有較大的影響.資金的流入流出將會影響著股票價格的漲跌，因此，上證指數成交金額的變化在一定程度上會影響著上證指數的波動起伏.因此，調控資金的配置，引導資金的流向，確保股市的平穩運行.

〔1〕張慧,衛津.對我國結售匯制度的思考[J].商,2014(02):259-260.

〔2〕王學偉.全球性金融危機的成因及其對中國的啟示[D].河北大學,2005.

〔3〕毛會貞.貨幣政策對股票市場的非線性影響[D].山東大學,2015.

〔4〕唐軍軍.基于統計學的資產組合模型改進[D].上海交通大學,2010.

〔5〕高洵.我國貨幣供給量影響通貨膨脹的實證研究[J].中國商貿,2013(11):174-175.

〔6〕周翔,胡海鷗.外匯占款、貨幣發行和貨幣供應對通貨膨脹的影響分析[J].現代管理科學,2016(01):24-26.

F822.2

A

1673-260X（2017）09-0061-02

2017-06-16