債券收益率曲線普遍上行債券價(jià)格指數(shù)略有下跌

劉華偉+劉智成

2017年2月份，美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)就業(yè)崗位、通脹率和制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）等多項(xiàng)指標(biāo)超出市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2017年3月加息的概率提高。歐元區(qū)制造業(yè)PMI高出市場(chǎng)預(yù)期并在50榮枯線之上，表明歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張明顯；然而，歐元區(qū)通脹率創(chuàng)下近來新高，歐元區(qū)出現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的討論。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面，CPI同比增速有所回落，PPI同比增速繼續(xù)大幅提高；制造業(yè)PMI在臨界點(diǎn)之上攀升，制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張勢(shì)頭增強(qiáng)；進(jìn)出口貿(mào)易額同比擴(kuò)大，貿(mào)易差額由順差轉(zhuǎn)向逆差；從貨幣市場(chǎng)來看，與上月相比，2月份債券市場(chǎng)回購(gòu)利率出現(xiàn)較大幅度抬升，7日回購(gòu)品種利率上行幅度較大；從債券市場(chǎng)來看，各券種收益率曲線普遍上行，債券市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)有所下跌。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，歐元區(qū)通脹率有所抬頭

2017年2月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位增加23.5萬(wàn)人，預(yù)期20萬(wàn)人，前值22.7萬(wàn)人；失業(yè)率為4.7%，略低于前值4.8%，與預(yù)期值持平。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)指出，2月ISM制造業(yè)PMI為49.5，高于預(yù)期值48.5，非制造業(yè)PMI由上月的56.5上升至57.6。CPI同比增長(zhǎng)2.7%，創(chuàng)下2012年初以來的最高水平，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，略高于市場(chǎng)預(yù)期。核心CPI同比增長(zhǎng)2.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，與市場(chǎng)預(yù)期值持平。整體來看，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期3月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率升高。

歐洲方面，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Markit公布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI終值為55.4，高于預(yù)期值，但仍在榮枯線50水準(zhǔn)之上，歐元走弱有助于刺激銷售，歐元區(qū)制造商報(bào)告生產(chǎn)和訂單增長(zhǎng)為近6年來最高。在物價(jià)方面，不僅大宗商品價(jià)格上漲，歐元疲軟也提升了企業(yè)成本，歐元區(qū)2月CPI同比初值為2%，持平于預(yù)期值，高于1.8%的前值。總之，歐元區(qū)通脹率有所上調(diào)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回升跡象顯現(xiàn)。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）同比和環(huán)比增速均下降

2017年2月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲0.8%。其中，城市上漲0.9%，農(nóng)村上漲0.6%；食品價(jià)格下降4.3%，非食品價(jià)格上漲2.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%，服務(wù)價(jià)格上漲2.4%。1—2月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.7%。

2月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.1%；食品價(jià)格下降0.6%，非食品價(jià)格下降0.1%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%，服務(wù)價(jià)格下降0.3%（見圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比增速繼續(xù)下降，同比增速繼續(xù)上升

2017年2月，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲7.8%，環(huán)比上漲0.6%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲9.9%，環(huán)比上漲0.8%。1—2月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲7.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲9.1%（見圖2）。

3.中國(guó)制造業(yè)PMI在臨界點(diǎn)上繼續(xù)擴(kuò)大

2017年2月，中國(guó)制造業(yè)PMI為51.6%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)（見圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易同比增加，貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)向逆差

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年2月，我國(guó)進(jìn)出口總值17129.91億元人民幣，同比上漲19.45%。其中，出口8263.16億元，同比增加0.56%；進(jìn)口8866.75億元，同比增長(zhǎng)44.82%；貿(mào)易逆差603.6億元，同比下降128.81%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）當(dāng)月人民幣貸款增加1.17萬(wàn)億元，人民幣存款增加2.31萬(wàn)億元。2月末，本外幣貸款余額115.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%。其中，人民幣貸款余額109.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%，增速比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.7個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加1.17萬(wàn)億元，同比多增4391億元。2月末，本外幣存款余額159.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%。其中，人民幣存款余額154.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，增速比上月末高1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加2.31萬(wàn)億元，同比多增1.46萬(wàn)億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長(zhǎng)11.1%，狹義貨幣增長(zhǎng)21.4%。2月末，廣義貨幣（M2）余額158.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額47.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.4%，增速分別比上月末和上年同期高6.9個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額7.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.3%。

6.貨幣政策工具操作情況

2月實(shí)現(xiàn)資金凈回籠6215億元，其中央行在公開市場(chǎng)開展39次逆回購(gòu)操作，合計(jì)投放資金13300億元，逆回購(gòu)到期回收資金合計(jì)21400億元，MLF投放資金3935億元，MLF回收資金2050億元（見表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

2月，貨幣市場(chǎng)資金利率有所上升。具體來看，銀行間回購(gòu)R01D品種平均利率較上月上行17BP至2.48%，每日平均成交量12611.79億元，環(huán)比上升1.79%；R07D品種平均利率較上月上行47BP至3.19%，每日平均成交量1736.07億元，環(huán)比上升9.97%。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線有所上行

2月，各券種收益率曲線有所上行。分券種來看，國(guó)債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行2.16BP、 17.63BP、18.34BP和19.28BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數(shù)略有下降

2月份，中債—新綜合指數(shù)出現(xiàn)有所下跌。全月來看，中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的99.5782點(diǎn)下降至本月末的99.1811點(diǎn)，跌幅0.40%。中債—新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的115.4315點(diǎn)下降至本月末的115.0842點(diǎn)，跌幅為0.3%。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

2月，全國(guó)債券市場(chǎng)18個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購(gòu)交易62.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.65%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算34.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.33%，占全市場(chǎng)的54.48%；上海清算所結(jié)算10.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.24%，占全市場(chǎng)的17.02%；上海和深圳交易所成交17.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)54.2%，占全市場(chǎng)的28.5%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為127590筆，同比增長(zhǎng)19.59%；日均結(jié)算量18980.59億元，同比增長(zhǎng)5.33%；日均結(jié)算筆數(shù)7088筆，同比增長(zhǎng)19.59%。

（1）2月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)29486.94億元，環(huán)比增加1328.87億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.72%，同比下降21.30%。從交易活躍程度看，2月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國(guó)性商業(yè)銀行、基金類、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行，交易量分別為8859.27億元、6580.20億元、4439.74億元、4078.64億元、2330.51億元和1992.81億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行和證券公司主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為348.29億元、312.86億元和171.46億元；境外機(jī)構(gòu)、基金類和外資銀行表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為363.32億元、205.63億元和94.69億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，2月的平均換手率為3.84%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債和企業(yè)債，本月?lián)Q手率分別為16.26%和6.66%（見表4）。

2.政府支持機(jī)構(gòu)債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司

（3）2月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為300714.87億元，環(huán)比增加4690.53億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.58%，同比增長(zhǎng)9.91%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為11448.78億元，環(huán)比增加1030.64億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.89%，同比降低13.76%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

2月，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券279只，發(fā)行總量為7134.32億元，同比下降27.81%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債94只，發(fā)行5037.36億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的70.61%；上海清算所登記新發(fā)債152只，發(fā)行1790.54億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的25.10%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)33只，發(fā)行306.42億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的4.30%（見表5）。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

2月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到56.34萬(wàn)億元，環(huán)比下降0.08%，同比增長(zhǎng)22.58%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為43.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.77%，占全市場(chǎng)托管量的77.81%；上海清算所托管總量為8.00萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.94%，占全市場(chǎng)托管量的14.20%；中國(guó)結(jié)算托管總量為4.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)54.10%，占全市場(chǎng)托管量的7.99%（見表6）。