公開(kāi)發(fā)行置換債券資金使用情況的跟蹤考察及相關(guān)思考

孫立國(guó)

摘要：本文對(duì)吉林撫松縣2016年部分公開(kāi)發(fā)行置換債券資金使用情況的經(jīng)濟(jì)效果予以總結(jié)，并選取一家具有代表性且管理較為規(guī)范的企業(yè)進(jìn)行了跟蹤考察，以期從最基本處揭示公開(kāi)發(fā)行置換債券資金使用中存在的問(wèn)題并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：地方政府債券 置換債券 企業(yè)融資

吉林省2016年累計(jì)發(fā)行地方政府債券904.47億元，其中公開(kāi)發(fā)行置換債券145.92億元，定向承銷置換債券476.9億元，新增債券281.65億元。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度下行的大背景下，新增債券為吉林省各項(xiàng)建設(shè)事業(yè)提供了極為可貴的資金支持，定向承銷置換債券顯著減輕了政府債務(wù)利息支出負(fù)擔(dān)，公開(kāi)發(fā)行置換債券更是為作為政府債務(wù)債權(quán)人的企業(yè)等市場(chǎng)主體及時(shí)補(bǔ)充了資金血液。

新增債券資金的使用主要是隨項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)度逐步支出，囿于東北地區(qū)漫長(zhǎng)的冬季停工期，其經(jīng)濟(jì)效果在跨年度考察時(shí)才更明顯；定向承銷置換債券的經(jīng)濟(jì)效果通過(guò)簡(jiǎn)單比較債券的低利息與所置換融資項(xiàng)目的高利息成本就可準(zhǔn)確計(jì)算、清楚呈現(xiàn)；而公開(kāi)發(fā)行置換債券資金因?yàn)閮敻吨疗髽I(yè)等市場(chǎng)主體，直接作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)入經(jīng)濟(jì)循環(huán)，其經(jīng)濟(jì)效果通過(guò)跟蹤企業(yè)對(duì)債券資金的使用情況，會(huì)呈現(xiàn)出較為直觀、豐滿和全面的特征，可以“知微見(jiàn)著”。本文擬對(duì)撫松縣2016年部分公開(kāi)發(fā)行置換債券資金使用情況的經(jīng)濟(jì)效果與調(diào)查了解的相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行交叉分析，以期從最基本處揭示問(wèn)題、提出建議。基于上述目的，本文選取了一家具有代表性且管理較為規(guī)范的企業(yè)，標(biāo)識(shí)為A企業(yè)。

撫松縣縣域經(jīng)濟(jì)基本情況

截至2015年末，撫松縣常住人口為29.82萬(wàn)。2015年撫松縣地區(qū)生產(chǎn)總值為177億元，地方一般公共預(yù)算收入為11.85億元，完成固定資產(chǎn)投資145.5億元，全縣金融機(jī)構(gòu)存款余額131.32億元，全縣金融機(jī)構(gòu)貸款余額為77.71億元。從企業(yè)納稅情況看，2015年撫松縣轄區(qū)內(nèi)納稅數(shù)額1000萬(wàn)元（含）以上的企業(yè)有7戶，納稅數(shù)額在500萬(wàn)元（含）至1000萬(wàn)元的企業(yè)有6戶，納稅數(shù)額在100萬(wàn)元（含）至500萬(wàn)元的企業(yè)有43戶。可見(jiàn)，納稅數(shù)額在100萬(wàn)元至1000萬(wàn)元的企業(yè)是撫松縣財(cái)政稅源的基干力量。

A企業(yè)使用公開(kāi)發(fā)行置換債券資金情況考察及分析

（一）A企業(yè)基本情況

A企業(yè)是路橋類建筑企業(yè)，主要承攬市政道路、農(nóng)村公路、高速公路等建設(shè)工程，原系縣建設(shè)部門下屬國(guó)企，后改制為全體職工持股的股份制企業(yè)。多年來(lái)，該企業(yè)承建了縣內(nèi)大量的政府工程，近年年產(chǎn)值保持在4000萬(wàn)元到8000萬(wàn)元之間，2013年至2015年撫松縣轄區(qū)內(nèi)納稅額分別為391萬(wàn)元、389萬(wàn)元和508萬(wàn)元。可以判斷，該企業(yè)屬于撫松縣內(nèi)的重點(diǎn)稅源企業(yè)。

（二）A企業(yè)2016年獲得公開(kāi)發(fā)行置換債券資金的情況

2016年8月，A企業(yè)作為債權(quán)人，共有三項(xiàng)納入地方政府債務(wù)管理系統(tǒng)的債務(wù)項(xiàng)目獲得公開(kāi)發(fā)行置換債券資金，金額共計(jì)2629.9萬(wàn)元。其一為2004—2005年某項(xiàng)市政建設(shè)工程拖欠工程款521萬(wàn)元，其二為某鄉(xiāng)鎮(zhèn)2011年鎮(zhèn)區(qū)主干道及配套設(shè)施建設(shè)工程拖欠工程款780.9萬(wàn)元，其三為縣內(nèi)2012—2013年農(nóng)村公路建設(shè)工程拖欠工程款1328萬(wàn)元。三項(xiàng)歷史債務(wù)均為政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)。

（三）A企業(yè)對(duì)公開(kāi)發(fā)行置換債券資金的使用情況

1.提前償付銀行貸款800萬(wàn)元，較2017年正常到期償還節(jié)約利息70萬(wàn)元左右；

2.提前償付公司職工及民間融資欠款900萬(wàn)元，較原約定期限（剩余兩月）償付節(jié)約利息36萬(wàn)元；

3.支付已拖欠四個(gè)月的企業(yè)職工（近150人）工資216萬(wàn)元；

4.支付承建的某高速公路項(xiàng)目250萬(wàn)元瀝青材料款；

5.中標(biāo)縣內(nèi)某工程（工程攔標(biāo)價(jià)為2930萬(wàn)元），為滿足業(yè)主方要求，向銀行存入293萬(wàn)元作為保證金開(kāi)具出工程履約保函，具備了簽訂施工合同的條件；

6.中標(biāo)縣內(nèi)某機(jī)電工程項(xiàng)目（工程攔標(biāo)價(jià)為1500萬(wàn)元），為滿足業(yè)主方要求，向銀行存入150萬(wàn)元作為保證金開(kāi)具出工程履約保函，具備了簽訂施工合同的條件；

7.剩余20.9萬(wàn)元作為流動(dòng)資金處理。

由于該筆置換債券資金對(duì)應(yīng)三項(xiàng)工程涉及的稅收，A企業(yè)均在以前年度完成了繳納，因此該筆債券資金使用中并未包含繳納稅金的用途。

（四）對(duì)A企業(yè)的延伸考察及相關(guān)分析

1.A企業(yè)償還的800萬(wàn)元銀行貸款和900萬(wàn)元民間融資借款合計(jì)1700萬(wàn)元，約占企業(yè)當(dāng)前各項(xiàng)融資借款總額的四成左右，節(jié)省的利息開(kāi)支相當(dāng)于正常經(jīng)營(yíng)條件下企業(yè)近兩個(gè)月的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。

2.443萬(wàn)元存入銀行開(kāi)具出工程履約保函，保證了企業(yè)順利新獲合同額4430萬(wàn)元，企業(yè)預(yù)期可以在2017年正常開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

3.支付的250萬(wàn)元瀝青材料款幫助企業(yè)重新獲得材料供應(yīng)商一定期限的賒購(gòu)賬期，保障了企業(yè)在建項(xiàng)目能在冬季停工期到來(lái)前順利竣工。

4.2016年5月1日“營(yíng)改增”全面實(shí)施之前，A企業(yè)在3—4月份共繳納各項(xiàng)稅費(fèi)700余萬(wàn)元，因當(dāng)時(shí)正值承建工程陸續(xù)開(kāi)工，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性支出大增，資金周轉(zhuǎn)困難，所繳納的700余萬(wàn)元稅費(fèi)幾乎都是借貸籌得，進(jìn)一步加劇了企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān)。實(shí)施“營(yíng)改增”之后的近半年時(shí)間里，企業(yè)反映雖然法定增值稅率為11%，但綜合測(cè)算后，由于企業(yè)在部分進(jìn)項(xiàng)稅額如人工、材料等方面無(wú)法取得增值稅發(fā)票，其實(shí)際稅率可達(dá)14.4%，抵扣后的實(shí)際納稅稅率在6%～7%之間，較原營(yíng)業(yè)稅3%的稅率高出一倍多，企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)反而加重。

5.A企業(yè)2015年各項(xiàng)融資借款利息支出總額達(dá)到近600萬(wàn)元，截至2015年底承攬的各項(xiàng)政府性工程被拖欠工程款5000余萬(wàn)元，在2016年公開(kāi)發(fā)行置換債券資金償付到位后，拖欠工程款金額仍接近4000萬(wàn)元，由此可計(jì)算出企業(yè)綜合融資成本在12%～15%之間。因政府工程拖欠工程款，A企業(yè)不僅資金周轉(zhuǎn)經(jīng)常處于緊繃狀態(tài)，擴(kuò)大再生產(chǎn)能力受限制，而且被迫背上了極為沉重的債務(wù)和利息支出負(fù)擔(dān)，原本可以用于增加職工收入和增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)被吞噬巨大，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)大，成長(zhǎng)性始終處于被壓抑的狀態(tài)。

相關(guān)思考

第一，A企業(yè)2016年獲得的公開(kāi)發(fā)行置換債券資金2629.9萬(wàn)元可按照1：3：3：3的比例分配為3年期、5年期、7年期和10年期四檔期限債券，其發(fā)行年利率分別為2.54%、2.69%、2.89%和2.99%，綜合計(jì)算，政府為償付2629.9萬(wàn)元的債券，10年內(nèi)的利息支出總成本為476萬(wàn)元。可以看出，置換債券使政府減少利息支出的同時(shí)，也降低了企業(yè)身上極沉重的杠桿；政府的市場(chǎng)信用得以恢復(fù)，企業(yè)獲得了極為寶貴的流動(dòng)資金支持，金融機(jī)構(gòu)貸款得到正常償還，區(qū)域乃至宏觀經(jīng)濟(jì)被阻塞的循環(huán)鏈條變得通暢。

第二，按照通行的1元建筑業(yè)產(chǎn)值帶動(dòng)上下游1.85元產(chǎn)值的關(guān)聯(lián)度計(jì)算，A企業(yè)2016年獲得的公開(kāi)發(fā)行置換債券資金直接或間接帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將超過(guò)8000萬(wàn)元，如果加上企業(yè)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值，帶來(lái)的產(chǎn)值將超過(guò)1.2億元，相當(dāng)于2015年撫松縣地區(qū)生產(chǎn)總值的0.68%。假設(shè)2016年吉林省公開(kāi)發(fā)行置換債券資金中有100億元用以償還拖欠的政府工程款，按照前述關(guān)聯(lián)度估算，則直接或間接帶動(dòng)的產(chǎn)值可達(dá)數(shù)百億元，為全省GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)。在當(dāng)前的形勢(shì)下，置換債券資金實(shí)際上另辟蹊徑起到了融貨幣政策與財(cái)政政策雙重積極效果于一體的經(jīng)濟(jì)刺激作用，通過(guò)符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和邏輯的清償歷史債務(wù)措施，將資金直接注入企業(yè)等市場(chǎng)主體，同時(shí)起到了降低社會(huì)總杠桿率、為企業(yè)補(bǔ)充有效率的資金支持、增強(qiáng)固定資產(chǎn)投資對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的支撐作用以及維護(hù)金融秩序穩(wěn)定等多方面的積極作用。

第三，國(guó)務(wù)院提出推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)在于“三去一降一補(bǔ)”，即“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿，降成本，補(bǔ)短板”，這些都與平衡公共部門與企業(yè)部門的債務(wù)關(guān)系、減輕高企的債務(wù)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)鏈條的堵塞拖滯等密切相關(guān)。財(cái)政部提出要用三年的時(shí)間將納入地方政府債務(wù)管理系統(tǒng)管理的政府債務(wù)全部置換為政府債券，這就為各地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了難得的機(jī)遇，通過(guò)嚴(yán)格的政府債務(wù)限額管理和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，輔之以化解債務(wù)的激勵(lì)性措施和各項(xiàng)債券發(fā)行，以政府的“有形之手”為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力的支撐。

第四，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是信用經(jīng)濟(jì)和法治經(jīng)濟(jì)，新《預(yù)算法》規(guī)定地方政府只能以發(fā)行地方政府債券的方式舉借債務(wù)，意味著地方政府的融資舉債乃至預(yù)算管理都要接受資本市場(chǎng)的有力約束。地方政府要切實(shí)轉(zhuǎn)變觀念，充分認(rèn)識(shí)到在市場(chǎng)起決定作用的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，即使是作為社會(huì)和市場(chǎng)管理者的政府，也要遵從法律和規(guī)則；債券資金今后將作為地方政府財(cái)政收入的重要組成部分，其特殊性就在于約束政府的預(yù)算管理行為、提高預(yù)算執(zhí)行的透明度和科學(xué)性、增強(qiáng)政府的信用意識(shí)與法治意識(shí)。