聯合創業投資網絡的凝聚子群研究

張曉露

[摘要]文章以聯合創業投資機構構建創業投資網絡，運用Ucinet作為統計工具，分別從互惠性、子群內外關系等角度分析聯合創業投資網絡的凝聚子群，結果表明，聯合創業投資網絡是可達的，創業投資機構通過組成小圈子加強聯系，為創業投資機構的伙伴選擇提供了網絡結構上的參考。

[關鍵詞]凝聚子群；創業投資；社會網絡

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.08.049

1聯合創業投資的含義

聯合創業投資是指兩家及兩家以上的創業投資機構投資于一家極具增長潛力的創業企業并參與其管理，在企業發展壯大后選擇合適的機會退出的投資模式。相比于單獨投資，這種投資模式一方面能夠分散風險，創業投資機構投資的企業一般是具有高風險高成長性的企業，高額的投資額以及巨大的投資風險往往超出了單個創業投資機構的風險承受范圍，聯合投資模式的選擇恰好可以分擔風險，避免了“把所有雞蛋放在一個籃子里”，使得單個投資機構可以把剩余資金投資于多個投資領域。另一方面能夠共享投資收益，降低競爭。優質項目相對來說屬于稀缺資源，因此創投機構傾向于邀請各自熟悉的合作伙伴共同參與投資項目，分享投資機會，降低項目的競爭。對被投企業來說，可以獲得更多異質性資源，全方位獲得創投機構提供的價值增值服務。

2聯合創業投資網絡的含義

通過聯合投資的形式，創投機構之間共享信息，如多領域的投資經驗、創投機構的聲譽效應帶來的企業知名度、行業內的上下游企業資源和管理團隊支持等在創投機構之間形成了聯合創業投資網絡。

網絡理論最初來源于社會學領域，但是近年來社會網絡理論越來越多地運用到創業投資領域，張寶建等通過構建網絡結構與創業績效關系的理論模型，檢驗了網絡結構在“定性”與“定量”維度均對創業績效發揮積極作用的理論初衷。認為占據結構洞較多的企業能夠從間接關系中獲得更多不對稱資源，進而為該位置企業提供相對競爭優勢。王艷、侯合銀運用社會網絡的方法，通過測度我國創業投資網絡的結構，即網絡的密度、距離、中心度、結構洞、核心—邊緣分析等指標，得出我國的創投網絡是缺乏凝聚性的，少數創投機構處于核心位置，大多數創投機構居于邊緣地位。處于網絡有利位置的創投機構之間傾向于建立合作關系。李智超等發現中國創業投資行業存在“小圈子”的現象，在我國經濟政策環境不確定因素加劇的環境下，創投機構通過關系網絡組成小圈子抱團取暖有其合理性。通過“小圈子”降低交易成本，化解糾紛發揮著積極作用，因此中西部的創投機構應加強與核心地區的創投機構的聯系，改善網絡結構，形成“小圈子”的競爭優勢。

社會網絡分析中的凝聚子群分析又稱為“小團體”分析，小團體是指網絡中某些成員的關系特別密切，這些聯系密切的成員就逐漸形成了一個個小團體。分析凝聚子群就是分析這些小團體內部的關系，以及小團體之間的關系特點。凝聚子群分析是一種重要的網絡結構分析方法，凝聚子群內部存在著相似的目標、進行頻繁的信息分享，進而產生相對緊密的合作關系。本文把凝聚子群分析運用到聯合創業投資網絡中去，從凝聚子群的四個角度來度量聯合創業投資網絡。

3聯合創業投資網絡的凝聚子群特征

從互惠性的角度，互惠性指網絡中各個成員之間是相互選擇的，是鄰接點。用“派系”這個概念來表達。派系是最大的完備子集，即派系中的任何點之間都直接相連。派系中至少包含三個點，在派系中加入任何一個點都會改變其“完備”的特性。在一個無向網絡圖中，這個概念包含三層含義：一是一個派系至少包含三個點；二是派系是完備的，根據“完備圖”的定義，派系中任何兩點之間都存在直接聯系；三是派系是“最大”的，即向這個子圖中增加任何一點，將改變其“完備”的性質。從成員之間可達性的角度，如n-派系和n-宗派。可達性告訴我們關系的連接未必是直接的，也可以是間接的，這取決于我們希望通過幾步可以聯系到網絡中的另一個點。用數學表達式表示，對于一個總圖來說，如果其中的一個子圖滿足如下條件，就稱之為n-派系：在該子圖中，任何兩點之間在總圖中的距離（即捷徑的長度）最大不超過n。從形式化角度說，令d（i，j）代表兩點和n在總圖中的距離，一個n-派系的定義就是一個滿足如下條件的擁有點集的子圖，即d（i，j）≤n，對于所有的ni、nj來說，在總圖中不存在與子圖中的任何點的距離不超過n的點。

基于度數角度的凝聚子群，如k-從和k-核。通過限制子群中每個點的鄰接點的個數來劃分，k代表限制每個點所聯系到的點的個數。

基于子群內外關系的角度，如成分分析、派系分析。基于該種分類的凝聚子群中內部成員的聯系頻次大于外部關系的聯系頻次。

4實證分析

本文從國泰安數據庫選取了2004年到2015年參與過兩家及兩家以上的IPO企業的298家創業投資機構作為數據樣本，以這298家創業投資機構作為凝聚子群分析的數據樣本構建聯合創業投資網絡。

4.1凝聚子群的派系分析

派系是指至少由三個點構成的最大完備子圖。完備子集是指所有點是直接相連的，不通過其他點。一個派系是由緊密相連的點構成的。圖1表示在聯合創建一個投資網絡中，當派系規模分別為3、4、5、6、7、8、9時，網絡中對應的派系個數，可以看出當派系規模增加到4時，派系中點的個數顯著下降。當規模為3時，能夠找到93個派系，其中大量的創投機構是重疊的，增加規模可以降低派系的重疊性。派系內部的創投機構聯系緊密，可以看成一個小圈子，通過這個小圈子，創投機構之間能夠迅速分享信息，抱團取暖，也能夠從多方面為企業的長遠發展配備資源。

從派系分析中可以看出哪些創投機構之間的聯系最為緊密，這些聯系緊密的創投機構之間傾向于建立不止一次的聯盟。通過聯合創業投資聯盟的建立，利用成員之間資源的互補性優勢，可以使投資范圍拓展到更寬廣的領域。Barney（1991）、Penrose（1959）、Rumelt（1991）以資源為基礎的理論強調辛迪加成員互補性優勢可以幫助被投公司更好地發展。

4.2凝聚子群的N-派系分析

在無向網絡中的子圖中，任何兩點之間的捷徑距離最大不超過N，用數學表達式表示為：d（i，j）≤n，對于所有的ni，nj∈Ns來說，在總圖中不存在與子圖中的任何點的距離不超過n的點。當N設為2時，代表子圖中任何點的捷徑距離不超過2，例如1派系表示該子圖中任何點之間的最短距離是1，2派系表示該子圖中任何點之間的最短距離是2，3派系表示該子圖中任何點之間的最短距離是3，如圖2所示。聯合創業投資網絡中存在180個2派系，這180個派系之間存在著大量的重疊，說明從可達性的角度來看，創投網絡是可達的。創投網絡中不僅小圈子內部的聯系比較緊密，小圈子之間的聯系也很緊密。當N設為3時，存在426個派系，當N的取值越大，對派系的要求越松散，其重疊的派系越多，創投機構獲取信息的速度降低，同時對創投機構而言意義不大。“N-派系”的概念是從可達性的角度來劃分凝聚子群的，通過N的不同取值可以得出不同捷徑距離的凝聚子群。當N取值較小時，創投機構之間經過少數幾個創投機構就能聯絡到，彼此之間的交流更加便利和頻繁，但這樣的話信息的同質性較強，當N取值較大時，創投機構之間要通過多個其他的創投機構才能聯系到，雖然獲得信息的速度降低了，但加強了與更多創投機構之間的聯系，獲得的異質性信息較多。通過對N-派系的劃分為創業投資機構選擇合作伙伴提供了不同的策略選擇。

4.3凝聚子群的K-從分析

K-從是建立在度數基礎上的凝聚子群，該子群中的點都至少與n-k個點直接相連。當該子群的規模為n時，只有當子群中任何點的度數不小于n-k時，才可稱該子群為K-從。在聯合創業投資網絡中，當k=2時，能找到3186個2-從，且大部分2-從的規模為3，規模較小。根據“k-從”的定義，聯合創投網絡中大部分的點都至少與1個點直接相連，說明創投機構之間的合作范圍狹窄，大部分創投機構只與少部分創投機構合作。當K的取值越大時，從下表規模為5的2-從成員列表中可以看出，大多數2-從之間存在著重疊，如百瑞創投、辰融創投、創東方投資、達晨創投、東方國創、高新國發等。說明這些機構多次參與到聯合創業投資當中，不同規模的2-從通過這些重要成員建立了聯系。

5結論與展望

運用凝聚子群的分析方法，可以找到聯合創業投資網絡中聯系緊密的創投機構，為創投機構的合作伙伴的選擇、合作聯盟范圍的擴大提供了網絡結構方面的參考。同時也可以根據實際需要選擇合適的子群規模，構建小圈子網絡，進一步研究小圈子網絡的結構特征。

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