2017年全球宏觀經(jīng)濟的七大主題

2016年全球經(jīng)濟可謂不瘟不火。一方面，主要國家經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，即使是英國公投退歐等事件也未造成實質(zhì)性的損害。另一方面，全球經(jīng)濟增長乏力的情況繼續(xù)存在，缺乏亮點。多數(shù)國家經(jīng)濟增速仍低于潛在增長率。

2017年全球經(jīng)濟會更好嗎？要回答這一問題，至少應思考以下七個主題。

中美兩國的互動。未來幾年里，全球最大的兩大經(jīng)濟體如何解決雙邊關系中出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)，是全球經(jīng)濟最重要的看點。與過去幾年相比，中美兩國經(jīng)濟自身的前景均相對改善。美國經(jīng)濟處于上升通道，主要的宏觀經(jīng)濟指標都接近或超過危機前的水平。加上企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表持續(xù)改善，實體經(jīng)濟增速有進一步回升的基礎。中國這邊，盡管還存在很多結(jié)構(gòu)性的問題尚待解決，但短期內(nèi)的經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢比較明確，2017年中國經(jīng)濟增速穩(wěn)定在現(xiàn)有水平并不難。然而，隨著美國大選的塵埃落定，兩國經(jīng)濟聯(lián)系中將會出現(xiàn)不少負面的因素。如果處理不當，必然會給兩國經(jīng)濟增長均帶來嚴重沖擊。美國新政府預計會在貿(mào)易、人民幣匯率、市場準入等方面對中國施壓，而中國也預計會在WTO市場經(jīng)濟地位等方面還以顏色。類似的相互試探很有可能會貫穿整個2017年。理性推斷的結(jié)果是，兩國最終將會達成某種程度的一籃子妥協(xié)方案，但談判的速度和進程則存在較高的不確定性。

政治風險。歐洲一些重要國家2017年將舉行大選，包括荷蘭、法國、德國和意大利。在英國退歐公投、美國總統(tǒng)大選和意大利公投之后，民粹主義政黨不是沒有可能再次令世人吃驚。這種小概率事件一旦成真，其深遠的影響將不僅僅局限在歐盟的存亡，也遲早會波及到世界的其他角落。新興市場里，伴隨著人造錢荒，印度人口最多的州將舉行選舉，其結(jié)果將決定莫迪雄心勃勃的改革計劃能否順利推行。韓國國內(nèi)的政治風暴給經(jīng)濟帶來了極大的下行風險。美國新總統(tǒng)給墨西哥經(jīng)濟帶來了巨大的不確定性，巴西現(xiàn)政府目前所面臨的政治壓力直接影響到這一金磚國家何時走出衰退，而這兩個國家的局勢將左右整個拉美經(jīng)濟的方向。

地緣政治演變。美國新政府的戰(zhàn)略選擇無疑是最大的變數(shù)。美國與俄羅斯的關系能否解凍，直接影響到歐洲未來十年的戰(zhàn)略選擇。落腳到經(jīng)濟層面，將會影響歐洲不少國家中期財政政策的方向。隨著美國的目光逐漸遠離中東，沙特和伊朗兩雄之爭與未來幾年的原油價格直接相關。英國退歐談判2017年3月份正式開始，其進程和結(jié)果對于英國自身、現(xiàn)有和潛在的歐盟成員國未來經(jīng)濟走勢都息息相關。亞洲的強權(quán)領導人之間如何相處，對地區(qū)乃至全球投資、貿(mào)易都會帶來顯著的沖擊。

貨幣政策的極限。在本輪金融危機發(fā)生以來，各主要央行推行了不少非常規(guī)貨幣政策來穩(wěn)定金融市場和實體經(jīng)濟，在當時可以說取得了不小的成效。而這種全球貨幣寬松之路似乎已走到盡頭。美聯(lián)儲已然再度開啟加息之門，受制于通脹的上行，加息的步伐可能還會快于市場預期。盡管歐洲和日本的貨幣寬松仍有必要，但鑒于近期新政策的效果呈明顯邊際遞減之勢，繼續(xù)寬松的收益可能不會大于成本。就中國而言，匯率、資產(chǎn)泡沫和通脹壓縮了貨幣寬松加碼的空間。而在美聯(lián)儲的加息周期中，其他主要新興市場國家貨幣政策也很難逆勢放松。總體來說，貨幣政策獨力左右全球經(jīng)濟和金融市場的時代已經(jīng)過去。

對財政政策的期待。財政發(fā)力是很多人看好今后兩年美國經(jīng)濟的主要原因。暫且不論特朗普言之鑿鑿的財政刺激計劃中有多少能夠兌現(xiàn)，即使有大部分能夠變?yōu)榍袑嵉恼撸瑲v史經(jīng)驗表明，在就業(yè)市場接近飽和的時期，財政政策對經(jīng)濟增長的推動效果并不顯著。加之貨幣政策繼續(xù)收緊，會部分抵消掉財政發(fā)力的效果。中國方面，2017年推出大規(guī)模財政刺激的可能性不大，更靈活的增長目標和換屆年的政治現(xiàn)實，使得小規(guī)模的財政支持更為合理。而其他主要經(jīng)濟體，要么缺乏財政刺激的能力（如日本、多數(shù)歐元區(qū)國家、巴西等），要么缺乏相應的政治意愿（如德國）。所以在貨幣政策接近極限的時點，將目光轉(zhuǎn)到財政政策合情合理，但期待過高并不現(xiàn)實。

去全球化元年？特朗普關于國際貿(mào)易政策的言論，使得很多人擔心全球貿(mào)易保護主義的抬頭，尤其是2017年可能會出現(xiàn)很多國際貿(mào)易方面的摩擦。但至少從目前的情況來看，這種看法可能是過于悲觀了。貿(mào)易摩擦會增多，但能夠造成多大的實質(zhì)性損害還有待觀察。首先，在現(xiàn)行的國際貿(mào)易體系中，很多事情并非美國總統(tǒng)可以單方面輕易改變的。例如美國退出北美自由貿(mào)易區(qū)存在法律方面的制約，對中國、墨西哥單方面征收高額關稅也不符合WTO的規(guī)則。退一步說，如果特朗普當真決定全面退出現(xiàn)有國際貿(mào)易協(xié)定，整個流程可能比他的第一個任期還長。其次，在除美國之外的其他貿(mào)易大國中，主流觀點仍然支持全球貿(mào)易。最后，全球化的定義不應僅僅局限在貿(mào)易方面。從較長的周期來看，人才、知識、技術和資本的全球化都還沒有看到逆轉(zhuǎn)的跡象。這一大趨勢也非某一兩位政治人物的喜好所能改變的。

改革幻象。在過去幾年中，除美國之外，其他主要的國家在某個階段多多少少經(jīng)歷過對改革的憧憬。在資本市場上反映得更為明顯。一旦出現(xiàn)改革的口號，不管具體內(nèi)容怎樣、可行性如何，市場往往會出現(xiàn)一陣狂熱。相關的例子包括安倍經(jīng)濟學的第三支箭、莫迪的土地和勞工改革方案、法國的一攬子結(jié)構(gòu)性改革、印尼和巴西的市場化改革，等等。而最后多數(shù)證明預期過于豐滿，而現(xiàn)實過于骨感。新興市場經(jīng)濟體尤其如此。如上文所提及的，不少國家的政治約束也會決定很多改革難以一蹴而就。即使改革的方向正確、計劃可行、執(zhí)行得力、內(nèi)外部環(huán)境配合，從經(jīng)濟規(guī)律而言，也不會立即見效。其過程也可能是先抑后揚，難以一直順風順水。如果對此沒有清醒的認識，很容易混淆短期的噪音和中長期的趨勢。

綜合以上七個方面來看，2017年全球經(jīng)濟最有可能出現(xiàn)的還是不上不下的局面，本輪危機之后主要經(jīng)濟體宏觀基本面緩慢改善，這種局面或?qū)⒃俪掷m(xù)一年。偶爾路過的“黑天鵝”難以逆轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟復蘇的大趨勢，而過于樂觀的期望最終也很難變?yōu)楝F(xiàn)實。

真正破局可能還需等到2018年。一是美國經(jīng)濟會更加強勢。與特朗普無關，而是私人部門歷經(jīng)多年緩慢復蘇的結(jié)果。二是中國經(jīng)濟企穩(wěn)之勢會更加明顯，很多改革計劃會進入到執(zhí)行階段，而一些結(jié)構(gòu)性的風險因素會得到更多的政策關注。三是歐洲的政治前景將更加清晰，大選之后，德、法、意等國的重心會重回經(jīng)濟方面。四是巴西、俄羅斯也有望走出衰退，印度、印尼此前數(shù)年改革舉措的成效會逐漸顯現(xiàn)。