未來貨幣政策走向

鑒于目前的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境，2017年的貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，同時將更加具有針對性和有效性。這種微變對經(jīng)濟的影響呈現(xiàn)出分化的特征。

根據(jù)央行日前發(fā)布的金融運行報告，2017年的貨幣政策走向?qū)⒊尸F(xiàn)如下特征。

1.總量保持穩(wěn)定，綜合的預(yù)調(diào)微調(diào)措施將成為常態(tài)

央行日前表示，會適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式變化和金融創(chuàng)新發(fā)展，密切關(guān)注國內(nèi)外形勢變化對流動性的可能沖擊，更準確地監(jiān)測和把握全社會的實際融資狀況，靈活運用多種貨幣政策工具組合，維護流動性基本穩(wěn)定，保持貨幣金融環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長。

2.利率既不會輕易下調(diào)也不會輕易上調(diào)

說利率不會下調(diào)，主要原因有四個。

（1）2016年人民幣匯率貶值太快，所以外匯占款下降太快，在此情景之下，基礎(chǔ)貨幣供給主要渠道大大衰弱。這個時候需要央行直接向金融體系里面注水，但央行直接投放的流動性比較短，基本上是三個月以內(nèi)。所以這對金融機構(gòu)來講，現(xiàn)在資金滾動壓力增加，利率自然不易下調(diào)。

（2）銀行感受是資金來源變緊，于是通過發(fā)行高成本的理財產(chǎn)品爭奪存款，導(dǎo)致貨幣市場利率很容易上行。原來外匯占款較大的時候，流動性比較充裕，現(xiàn)在沒有外匯占款，靠央行直接放水。這種直接投放不僅期限短，往往存在滯后性，而滯后性往往會造成整個市場的資金利率波動。

（3）抑制債市杠桿，需要增加短期利率的彈性。金融機構(gòu)在債券市場上加杠桿搏收益，但是加杠桿的情況下，就需要融資成本穩(wěn)定、可預(yù)期。

央行通過靈活公開市場操作影響短期利率，有助于加大金融機構(gòu)加杠桿的成本，從而有助于抑制債市杠桿。

（4）除了抑制債券加杠桿之外，利率還受到人民幣匯率和樓市泡沫的牽制。在人民幣貶值預(yù)期沒有根本改善、房地產(chǎn)市場仍未退燒的情況下，央行一定不希望動利率工具的。

說利率不會上調(diào)，主要有以下幾個原因。

（1）2017年，我國的經(jīng)濟增長下行壓力仍然較大，面臨很多不確定性。特別是特朗普上臺后美國貿(mào)易政策可能發(fā)生的變化等，都對我們國家的經(jīng)濟增長構(gòu)成威脅。短期內(nèi)仍然看不到改善的希望，這種情況下加息概率極低。

（2）通脹在未來幾個月可能還會同比往上走，可能一季度到二季度這段時間物價上有一些壓力，貨幣政策上有偏緊的壓力，但是到下半年隨著同比的因素消失，如果商品價格沒有進一步上揚，整個物價壓力會有所緩解，加息的必要性就會下降。目前來看從通縮結(jié)束到通脹，再到高通脹會有一個過程，2017年加息應(yīng)該是小概率事件。

3.降準仍是大概率事件

支持2017年降準的因素主要有以下四點。

（1）降準是增加貨幣供給的需要。由于外匯占款不斷的減少和外匯儲備不斷的損耗，基礎(chǔ)貨幣供給出現(xiàn)缺口。要彌補這個缺口的話，除了央行直接投放，但還有一種辦法，就是下調(diào)存款準備金率。2017年經(jīng)濟增長仍然面臨很大的不確定性，而提供穩(wěn)定貨幣供給是穩(wěn)增長的內(nèi)在要求，在這種背景下，降準不再是小概率事件。

（2）降準是減輕商業(yè)銀行負擔的需要。從商業(yè)銀行角度來看，高比率的法定存款準備金無疑加重了盈利壓力。目前MLF操作利率為3.25%，PSL為2.75%。這個都是銀行從央行那拿錢的成本，這個成本遠遠高于銀行的存款利率。此外，銀行放在央行賬上的準備金現(xiàn)在的利率法定是1.62%，超額的才0.72%，對商業(yè)銀行來說準備金基本上就等于是不收息的資產(chǎn)，低收益的資產(chǎn)。如果存款準備金率下降，對銀行的盈利壓力都有極大的緩解。

（3）高準備金率不符合我國貨幣政策轉(zhuǎn)型的趨勢。現(xiàn)在發(fā)達國家都在從事利率調(diào)控，政策利率開始從債券利率向銀行向企業(yè)貸款的利率逐步傳導(dǎo)。但是它們在調(diào)控利率的同時，準備金很低。我們國家也在向利率調(diào)控的道路轉(zhuǎn)變，可是，在具備巨大存款準備金池子的情況下想做利率調(diào)控是很難的。

（4）2017年央行降準的約束因素趨于弱化。2016年以來，央行一直遲遲不降準有兩個原因：一是人民幣匯率不斷貶值，樓市債市杠桿高企，央行難以降準；二是信貸投放乘上過山車，前十個月新增信貸創(chuàng)下10.8萬億的歷史新高，央行在這個時候降準，可能招致“大水漫灌”的批評。

由于房地產(chǎn)市場的調(diào)整，2017年經(jīng)濟下行壓力比較大。從歷史數(shù)據(jù)觀察，經(jīng)濟下行壓力加大的時候，或者中國經(jīng)濟出現(xiàn)拐點的時候，央行一定會降準。