我國旅游上市公司經營業績的評價與比較的實證研究

許朝中

引言

伴隨著旅游業收入在我國經濟發展中比重的不斷提高，旅游企業，特別是作為旅游企業杰出代表的旅游上市公司的經營業績的好壞直接對我國國民經濟生產狀況產生非常重要的作用，特別是當前中國面臨著經濟下行的巨大壓力，很多傳統行業收到了經濟沖擊，無法對國民經濟的提升起到強有力的推動作用，而旅游業作為一種能夠刺激國民消費的行業，第三產業的重要部門，其對國民經濟的提振有著不可低估的作用。因而，我們必須對旅游企業的績效有足夠的關注度。在旅游企業的這么多關注要點之中，旅游企業的財務能力狀況直接關系到公司的財務和盈利能力，是企業經營狀況能力的重要體現，甚至決定企業的未來道路，由此可見財務對一個公司的重要地位，而旅游上市公司的財務狀況的重要性也是作為一個企業所能體現的，因此，我們對旅游公司績效及其財務能力之間的關系進行必要的探討。

一、學術回顧

（一）業績評價的內涵

根據財政部統計評價司頒布的《國有資本金效績評價規則》的闡述，所謂企業績效評價，是指運用數理統計和運籌學的方法，通過建立綜合評價指標體系，對照相應的評價標準，定量分析與定性分析相結合，對企業一定經營期間的盈利能力、資產質量、債務風險以及經營增長等經營業績和努力程度等各方面進行的綜合評判。不管是對于企業內部人員還是企業外部人員，企業績效評價都有著重要的參考作用。而企業財務能力是企業業績評價體系中的一個重要內容。所謂財務能力是指一個經濟實體財務狀況的好壞與優劣程度。企業財務能力是企業施加于財務可控資源的作用力，指企業所擁有的財務資源和所積累的財務學識的有機組合體，是企業綜合實力的反映和企業活力的價值體現。

首先，公司的業績評價最早出現在當時資本主義發展成果最好的美國，當時的評價體系方法使用的是是成本指標評價法，那時成本績效評價主要是追求實現企業生產成本的最小化，從而成功實現企業利潤的最大化。但是當時這個理論有著分多的障礙，理論的支撐還沒有完全成熟。在1932年，Berle和Means在他們合著的著作《現代公司與私有財產》一書領對公司所有權與經營權分離問題進行了解釋。根據當時兩位作者收集的數據顯示，在1929年美國已經成立的200家最大的非金融公司里，所有者主導型公司（O-M：Owner-Manager）的數量占到了67家，在當時的數據比例占到美國現存公司總數的35%;但是另一方面，其他經理主導類型公司（M-M：Manager-Manager）的數量卻超過了此種類型的公司的數量，當時既有89家，公司數量占到當時美國已存公司總數的45%（安凡所，2008）。正是在這樣的研究基礎上，Berle和Means積極討論了關于公司的所有權和經營權進行分離的問題，同時他們還在實踐中推動了公司業績評價理論的演進，讓理論不僅僅局限在他們的研究之中，從而使得在公司運營的過程當中，業績評價方法演化為一種對公司管理層進行監督和控制的重要方法。而隨著中國改革開放的深入，上市公司得到有效的評估和評價越來越成為管理咨詢機構和證券公司的重要業務，這對業績評價問題成為國內熱點起到了積極的作用。

（二）旅游上市公司的界定

關于旅游上市公司的規范，國內尚無統一的定義。隨著今年來我國國內旅游和國際旅游的快速發展，旅游企業數量也順應市場的變化不斷增加。同時，旅游企業在數量上的急劇變化并不能改變旅游業自身行業的特殊性，相反會放大我國旅游企業存在很多問題，我過旅游企業最主要的問題集中在經營過程中的小、散、弱、差。相比較而言，旅游上市公司由于比旅游小企業更加具備規范的企業操作規范和開放程度較高的市場運作氛圍，在整合企業資源、塑造核心能力、盤活資本存量、突出競爭優勢等方面優越性十分突出，成為我國旅游企業中的“弄潮兒”。上市公司是現代企業制度的典型特產之一，是市場經濟不斷進步的產物。我們可以試著總結為，上市公司是指所公開發行的股票經過國務院或者國務院授權的證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司。而本文中所研究的旅游上市公司是指主營業務涉及賓館餐飲、資源開發、旅游基礎建設、景區經營管理、旅游接待、旅游運輸、旅行社等業務的上市公司。

（三）旅游上市公司研究回顧

國內對于旅游上市公司的研究主要集中于財務方面。1997年張凌云以《1996年旅游上市公司評析》文章發表于《旅游學刊》上，這篇文章也成為當時最早對旅游上市公司經營業績進行定性評價的文章。在這篇文章中，研究者根據絕對財務指標和相對財務指標，對財務指標影響旅游板塊的整體業績進行了全面分析研究，同時作者也努力發現我國旅游上市公司在現實經營中的具有中國企業的特點以及未來發展中可能存在的優點和缺點。另外，岑成德（2001）使用統計應用軟件中的主分量法對旅游上市公司的經營業績進行了評價和排序，與此同時該研究者還使用統計分析的方法對不同類型旅游公公司進行分類的基礎上，對旅游上市公司的經營業績進行了科學對比和分析。張慧、周春梅（2004）通過對旅游上市公司外延的合理界定從而發現研究有了新的研究角度，兩位作者引進會計這樣比較新穎的角度對旅游上市公司經營業績進行分析和評價，該研究主要關注點還是放在了對旅游上市公司的結構性評價和“含金量”評價這兩個方面。另外，國內學者董觀志等（2006）也運用數學中因子模糊綜合評價法建立了新的測評旅游上市公司經營業績的數學模型。

二、研究方法

（一）行業界定

關于上市公司的行業分類是否科學，這些對海內外的研究者和上市旅游公司的相關研究成果都有著密切的聯系，可以說上市公司行業界定是本研究的基礎，只有擁有了明確的界定才能夠有針對性地收集數據，但是現實往往需要研究人員自己來推動。譬如國內上市公司行業分類類型相對于旅游市場發展比較充分的歐美市場來說還是比較落后，而且國內研究者對旅游上市公司外延的界定也沒有形成一致的看法，這些因素都最終導致目前的研究結論缺乏可信度，也無法對所開展的研究進行足夠切有力的橫向比較。正是鑒于這樣的現實，為了利于旅游市場的規范和發展，中國證監會（CSRC）結合我國相關行業的規定，于2001年4月頒布了《上市公司行業分類指引》（后簡稱為CSRC 行業分類）。

CSRC行業分類以國家統計局《國民經濟行業分類與代碼》為主要依據，通過選取公司股票價格收益率、流通市值、市價總值、換手率、成交金額等指標所進行的方差分析，發現CSRC行業分類更加適合于我國市場經濟的規律，而且能夠充分反映目前旅游市場的現狀，其總體分類效果明顯優于摩根士丹利全球行業分類。因此，本文采用此分類依據，將CSRC行業分類中社會服務業門類（K）中的餐飲業（K30）、旅館業（K32）和旅游業（K34）公司認定為旅游上市公司，使其更符合我國的實際情況。

（二）數據收集

根據上文分析提供的分類標準，通過收集網絡上旅游上市公司所公布的財務報表，截止到2016年底，我國共有A股旅游上市公司40家。本文以2016年10月的數據作為研究的樣本。

基于上述原則，并在分析研究了國內外已有的評價體系以及旅游行業的具體特征的基礎之上，本文選擇了獲利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個基礎指標體系中個指標，構建上市公司經營業績評價指標體系，具體指標選取如下表表1。

其中，旅游上市公司的名稱和代碼如下所示。

證券簡稱：餐飲業：神州高鐵（000008）西安飲食（000721）凱撒旅游（000796）全聚德（002186）ST云網（002306）。住宿業：號百控股（600640）錦江股份（600754）金陵飯店（601007）錦江B股（900934）零七股份（000007）華天酒店（000428）嶺南控股（000534）大東海A（000613）大東海B（200613）。旅游業：黃山旅游（600054）中青旅（600138）首旅酒店（600258）國旅聯合（600358）九龍山（600555）大連圣亞（600593）曲江文旅（600706）西藏旅游（600749）中國國旅（601888）長白山（603099）九華旅游（603199）北部灣旅（603869）錦旅B股（900929）黃山B股（900942）九龍山B（900955）張家界（000430）西安旅游（000610）北京文化（000802）峨眉山A（000888）桂林旅游（000978）麗江旅游（002033）云南旅游（002059）三特索道（002159）世紀游輪（002558）宋城演藝（300144）騰邦國際（300178）。

（三）數據分析

首先是對數據進行信度檢驗，信度是指測驗結果的可靠程度，是反映檢驗結果受隨機誤差影響程度的指標，通常用Cronbach's α來表示檢驗因子的內部一致性，一般認為α在0.7以上問卷的可靠性較高，這里數據分析后得到Cronbach's Alpha值為0.854，高于0.7，0.854的數值說明有較理想的狀態。

其次是效度檢驗，KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）統計量考察的是各指標間相關性，當KMO大于0.7時，做因子分析的效果較好，效度值KMO值為0.384，進行效度檢驗的效果還算可以的，Bartlett球形檢驗值為241.887，P=0.000<0.001，否定原假設，即認為變量間的相關矩陣不是單位矩陣，各變量間具有一定的相關性，可以進行因子分析。

接下來就是采用主成分萃取方法，常用的特征根大于1的標準提取公因子，并使用方差最大化正交旋轉法對提取的公因子進行旋轉，以使公因子有較滿意的解釋力度。提取因子時以因子載荷0.5為基準。通過數據的因子分析，發現解釋方差總和數據表格的解讀，最后因子載荷為0.88，數據的解釋力為0.88，具有良好的解釋能力。

三、研究結論

首先，旅游上市公司的利潤率整體不高。旅游業作為服務業的一員，跟很多收益率很高的行業相比，并沒有很多的優勢，而且技術含量也并不是特別的高，不論是從資金還是技術角度，都有著自身發展的局限性，特別是近年來我國面對經濟下行的壓力很大，很多行業在度過經濟困難時期都會遇到各種各樣的問題，利潤的增長整體上反映了一個企業甚至一個行業的整理實力和未來的成長力，但是旅游上市公司所體現的成長力并不是很突出，如果考慮到上市公司已經是旅游業當中的佼佼者，那么旅游業中的普通企業的實力那更是可想而知，旅游業要想得到發展，提升自身實力，必須要有一定的改變。目前我國對旅游業的發展的關注度總體來說還是不夠的，即使有一些報道，那也是負面的報道比較多，這樣對于旅游業來說是不利的，對于旅游上市公司來說也很影響企業吸收外部的投資，沒有了外部資金的支持，想要有長遠的發展，在目前市場經濟的背景下，顯得尤為困難。

其次，餐飲業，住宿業，旅游業三個細分行業的上市公司的實力差距突出。在數量上，旅游業上司公司數量比餐飲業和住宿業的上司公司的數量要多都多，甚至比后兩者的總和還要多;其次，在質量上，相對于餐飲業和住宿業，旅游業的整體利潤率是比較高的，排除個別企業在特殊年份的特殊增長，旅游業整體的利潤率還是比較客觀，體現出在資本市場上的競爭力比較高，因此在旅游業的未來發展方面要注重更多的投入。但是目前這樣的產業分布是否合理，旅游產業自身發展也面對很多的問題，在問題爆發之前能夠意識到，并能夠解決掉，這樣才能維持旅游業的可持續發展。

第三，由于最近一段時間股票市場的劇烈動蕩，目前上市公司都面臨著很多的困難，要完善國內資本市場的監管，同時要完善旅游上市公司的評價體系，給每一個參與上市公司的股東和相關人一個明確而又清晰的評價體系的參照，才能讓大家對上市公司的評價有科學的判斷體系，才能做出更加明智的決定，也能為國內股市健康發展提供一個健康的環境。

目前，國家提出要重點關注投資的問題，要防止資金流向的“脫實向虛”，旅游產業其實也是跟房地產這樣的熱門產業有掛鉤的，很多上市公司借著做旅游的名號實際上做著房地產生意，房地產行業的泡沫恐怕也是跟旅游產業有著千絲萬縷的聯系，為了維持旅游業未來可持續發展，旅游上市公司必須提升自身實力，提高旅游業務的利潤率，為旅游行業做到表率作用。

（作者單位：四川大學旅游學院）