VC投資決策因素分析與探討

胡偉

摘 要：本文簡要描述了我國股權投資領域的發展簡史，并對股權投資中的的風險投資在投資決策過程中考慮的因素進行了分析探討，從創業企業外部環境和內部原因兩個角度，需求和用戶量、商業價值、公司目標、產品定位、時機、團隊、競爭優勢、速度、有無硬傷、政策環境等因素進行論述。

關鍵詞：風險投資；投資決策；選擇因素

追溯google、蘋果、思科等美國知名科技公司的早期創業史，不乏各類股權投資機構的身影。在美國，尤其硅谷，股權投資機構對新創公司的成功起了不可替代的作用。伴隨著這些偉大公司的成功，美國股權投資界也出現了像紅杉、IDG這樣的巨頭，這些投資機構在新興科技產業的投資大幅加快了科技從理論到實用化的轉變速度。

近年來，我國股權投資領域也在蓬勃發展。根據清科提供的數據，1995年，國內僅有10家左右活躍的股權投資機構；到2015年，活躍的機構已達到近萬家，管理資本量達5萬億人民幣左右。短短20年，國內的股權投資行業整體規模有了飛速發展。

股權投資分為天使投資、風險投資、私募股權投資三大類。初創公司從創業開始，會歷經初創期、成長期、成熟期。當公司處于初創期，天使投資基金是股權投資的主要參與者。隨著公司成長，進入成長期，公司整體企業戰略初步形成，這時風險投資基金介入，來支撐企業戰略的實施。公司進一步壯大后，私募股權基金進入。資本介入越早，風險越大，收益越高。

在企業初創期，被投公司各方面都存在很大不確定性，風險很高，天使投資基金用較少的資本就可以獲得一定股份，承擔較大風險。企業若能成功，天使基金收益豐厚。這個階段，人的因素對企業后續成功與否影響最大，因此創業者本人和核心團隊的情況是天使投資基金進行投資決策的最重要因素。當企業進入成熟期，業務已成型，并具有一定規模，此時投資風險相對早期較低，但投資收益也低很多。此時私募股權基金介入投資，用更高的價格換取低風險的股權。

企業成長期介于初創期和成熟期之間，這時風險投資基金是投資主要參與者，此時企業已初具規模。不確定性比初創期小很多，但比成熟期大。可以認為這時企業處在一個較為確定的高速成長階段。此時，風險投資基金對目標企業的選擇具有獨特的技術和藝術性，本文后續對風險投資基金投資選擇因素進行分析探討。

1 風險投資基金投資決策因素

風投決策是否投資某個企業的因素很多，不同風投基金的考量標準也不盡相同。作者調研了國內知名風投機構的公開資料，其中涉及到他們的投資選擇策略，根據資料得出風投投資決策的一系列重要因素并加以分析。

風投最根本目的是退出時能獲得盡可能大的收益，為LP和風投自身創造價值，因此風投會選擇沒有大型公司壟斷的新興行業對新創公司進行投資，新興行業在短期內獲得高增長的可能性更大。這些公司不斷發展并快速成功，風投可以獲得高額收益。同時，還帶來大量世界上本沒有的新產品和新工作機會。

目標企業的成長空間有多大，成長速度有多快是風投最關注的兩方面因素。這和風投退出時能拿到的最終收益直接相關。企業想要獲得巨大的成長空間，就要求其產品具有巨大的潛在需求和大量用戶。企業若想高速成長，則要求其具有快速擴張能力。當錢不是問題時，快速擴張不應再有別的障礙。

有了巨大的需求和用戶后，下一個關鍵問題是產品是否能具有商業價值，也就是是否有人愿意為之付錢；或者在產品獲得大量用戶后，有人愿意為這些用戶資源付錢。這樣用戶需求才能轉化為商業價值，才能使企業生存下去，這是它接下來能繼續成長的前提條件。

公司目標和產品定位是否清晰明確關系到公司長期發展，清晰的目標和定位，讓團隊更易聚焦。時機很重要，目標企業的產品推出時機是否合適，是之后能高速擴張的一個重要前提。比如在智能手機未普及前，想推廣二維碼支付就為時尚早，基礎條件還不具備，想短期迅速推廣開幾乎不可能。

從目標企業內部看，最核心的因素是團隊，尤其由創始人和核心成員組成的核心團隊，這個核心團隊的基因決定了公司以后能走多遠。好的想法往往不會只有一個人想到，人們或早或晚，都會逐漸意識到存在這樣一個潛力巨大且還很少有人涉足的領域，因此創業者很快就會發現身邊有其他團隊也在做類似的產品，在競爭中，什么樣的企業能笑到最后？

當幾個頂級團隊都在向著一個類似的方向努力時，大家拼的是速度，比如“摩拜單車”和“ofo”，誰能早一天在離地鐵站最近的路邊放滿車輛，就占了先機。目標企業有無硬傷也是風投考量的一個重要因素，如法律狀況，財務狀況等。最后，在中國，政策環境如何也是重點考慮因素。

綜上所述，列出了風投選擇目標企業的幾大因素：需求和用戶量是否巨大？商業價值在哪？公司目標清晰？產品定位清晰？時機合適？團隊如何？有什么競爭優勢？速度足夠快？有無硬傷？政策環境如何？

2 風險投資基金投資決策因素詳述

2.1 需求和用戶量

是否有巨大的需求和大量的潛在用戶，是決定初創企業最終能走多遠的一個重要因素。在一個需求有限的領域里，再強的團隊，再完美的商業模式，也無法打破固有的天花板。

相同的團隊，在只有很低天花板的領域努力；和在一個需求巨大，可能性很多的領域努力，兩種情況努力程度相同，前者只能在天花板之下成功，獲得更大成功的機會很渺茫，而后者則有機會獲得巨大的成長空間。創業公司所制造的產品，所選擇的領域，只是針對很小量的特定用戶，還是具有很廣的需求，結果也完全不同。

2.2 商業價值

是否有人愿意為創業公司的新產品買單，是公司能否持續運轉的重要因素。沒有收入意味著公司不能生存，團隊無法維系。其他的自然無從談起。如果短期內沒有收入，資本方可以提供一定時間的支撐，因為風投看重的是長期的商業價值，如果看不到未來的商業前景，沒人會愿意持續支持公司。

用戶為產品買單的方式有傳統的直接購買模式，和互聯網模式，即先用免費服務獲得大量用戶，再把這些用戶資源作為有價值的產品來銷售，如google搜索和360殺毒，都是通過受歡迎的免費服務吸引了大量用戶，再通過付費廣告投放等方式實現商業的成功。另一類商業價值的獲得方式是先通過免費甚至大規模補貼的方式吸引用戶，壟斷市場，把其他競爭方擠出，并使用戶形成使用習慣，再改變免費使用為付費使用。而用戶由于有使用慣性，同時也無其他選擇，只能繼續使用。

2.3 公司目標清晰明確

公司目標決定著它的發展方向。對于做什么，不做什么的選擇，對其發展影響巨大。公司的人力和資本都是有限的，因此必須有選擇的做事，集中資源聚焦做好核心領域，經過一定時間的積累，才能形成穩固的競爭力。公司目標若不能在一張名片背后寫明白，往往就意味著目標不清晰。

2.4 產品定位清晰明了

產品是公司的的主要產出，抓住用戶的切膚之痛，提供一個針對用戶痛點的定位簡單明了產品，是企業的最核心價值所在。

2.5 時機

為什么選擇現在，時機是不是正合適？應該更早或更晚？孫臏在《孫臏兵法·月戰》中提到：“天時、地利、人和，三者不得，雖勝有殃”。對創業者而言，“天時”很重要，“天時”也就是時機，早了，時機不成熟，環境條件尚不具備。只靠自己努力，很可能兩三年甚至四五年都打不開局面，創業者自己和資本是否能繼續堅持下去是很值得考驗的。

如何判斷時機是否合適？一方面行業環境是否具備，比如要做二維碼支付行業，那么是不是具備攝像頭的智能手機已經足夠普及？滿足應用要求的無線通信能力是否已被大眾普遍擁有。通過詳盡的分析來判斷投入某個領域是否早了?；蛘弋斆鎸Σ怀墒斓耐獠織l件時，創業者或資本方有能力對環境施加影響，使其達到要求。另一種可能是做晚了，比如已有大公司壟斷的領域，創業企業再進去，就要仔細評估一下，自己有什么獨特優勢？靠什么能成功打入一個巨頭林立的即有市場？

2.6 團隊

創始人、聯合創始人和核心成員組成了公司的核心團隊。核心團隊的特質決定著這個團隊能走多遠，尤其是各位聯合創始人。團隊的基因在團隊形成之初就已基本確定。

什么樣的創始人能吸引來什么樣的人才，核心團隊什么樣，后續招來的人員風格也就大概確定了。創始人是靈魂，決定整個團隊的風格。創始人應善于抓住機會，落實機會。創始人應是熱情又執著的人。

要關注團隊結構是否合理，單個創始人還是多個聯合創始人，核心成員職責是否明確。股權結構是否合理，公司主要控制人投入公司工作時間是否夠多，核心成員性格，經歷是否互補，是否有在相關行業工作經驗，是否是有頂尖學府的教育經歷的拔尖人才。

2.7 競爭優勢

需要考慮，這個團隊能做到而別人做不到的是什么？怎么對待來自大公司的競爭，創業公司除了反應更快以外，還有哪些優勢？

2.8 速度

新創公司的小團隊，具有比大公司決策響應速度快的天然優勢，這是決勝的關鍵，激烈競爭中，“兵貴神速”。同類同質量的新產品，哪家公司先發布，就有機會先獲得第一批用戶，在用戶有限的大腦空間中優先占據一個位置。

2.9 無硬傷

公司在法律、財務等方面若有重大問題，早期可能對企業沒有什么太大影響，但在企業后續的成長過程中隨時都可能帶來致命影響。因此要在早期識別清楚。

2.10 政策環境如何

創業公司所在的領域的政策環境如何，政府是否支持，這個因素對初創企業的影響在不同國家不同。在中國，政府相關影響力很大。比如提出“萬眾創業”，一方面說明政府要鼓勵創業，改善創業環境；另一方面，也會帶來創業人數激增，因此帶來更大的競爭。市場繁榮，但沖出平庸的概率降低了。

3 結論

本文調查了知名風險投資機構的投資決策因素，從創業企業外部環境和自身的多方面情況對風投的投資決策因素進行了分析和探討?？偨Y出對風投投資決策有重大影響的主要因素，并對各因素分別做了分析探討。風投對各因素的考量都是一門藝術。一些因素決定了企業面對的市場空間大小，其他一些因素確定了響應速度，各個內外部因素組合后，可用于對初創企業進行綜合評價，做為風投的投資決策的參考。

參考文獻

[1] 曹麗娟，彭佑.互聯網項目創業投資決策影響因素實證研究[J].科技管理研究，2014（19）：181-185.

[2] 姚錚，黃藝翔，王笑雨.風險投資契約條款設置動因及其作用機理研究[J].財務研究， 2016（1）：29-41.

[3] 馬超英.互聯網背景下風險投資策略研究——XM公司的案例分析[J].知識經濟，2015（6）：89-90.

[4] 梅新建.風險投資過程中目標企業的初步選擇[J].湖北工業大學學報，2010（6）：89-90

[5] 余琰，羅煒，李怡宗，朱琪.國有風險投資的投資行為和投資成效[J].經濟研究，2016（2）：32-46.