“一帶一路”建設(shè)對外匯儲備的影響及對策

李一丁

摘 要：通過定性和定量分析，探討我國在“一帶一路”進程中外匯儲備的影響因素。結(jié)果表明，對外直接投資的增長影響我國外匯儲備水平。因此，結(jié)合“一帶一路”建設(shè)以及外匯儲備變動結(jié)果，提出擴大人民幣國際化、境外多元化投融資、引入美元貸款等政策建議。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”；對外直接投資；外匯儲備；人民幣國際化

中圖分類號：F820 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）04-0170-05

引言

關(guān)于“一帶一路”建設(shè)，人民幣國際化等問題我國已有不少研究，我國外匯儲備問題也得到了很多專家的關(guān)注，但在“一帶一路”背景下討論外匯儲備問題的還比較少。我國在2005年和2010年進行了兩次匯率改革后，人民幣已經(jīng)從與美元掛鉤的制度，轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，實行有管理的浮動匯率制度。人民幣在兩次匯率改革之后持續(xù)升值，一直到2014年2月份人民幣從中間價最高點6.0969開始貶值，并持續(xù)到現(xiàn)在，到目前人民幣中間價約為6.9。在此期間，我國使用了大量外匯儲備維持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定。我國自2001年首次提出“走出去”戰(zhàn)略到2015年三部委聯(lián)合發(fā)布《推動共建“絲綢之路經(jīng)濟帶”和21世紀(jì)“海上絲綢之路”的愿景與行動》，我國“一帶一路”的戰(zhàn)略正在加速推進中。中國學(xué)者主要聚焦于“一帶一路”建設(shè)中人民幣國際化的發(fā)展前景與風(fēng)險挑戰(zhàn)進行分析，并提出應(yīng)對措施[1]。主要觀點集中在通過構(gòu)建境外金融平臺以及直接對外投資推動人民幣跨境循環(huán)規(guī)模，激發(fā)境外實體經(jīng)濟對人民幣的需求從而擴大人民幣使用規(guī)模[2]。但是，人民幣國際化還有很長的一段路要走，而目前“一帶一路”的項目主要采用美元投資和結(jié)算，這樣加速了我國外匯儲備的減少，也加大了人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期。

綜上，本文以中國宏觀數(shù)據(jù)、外匯儲備數(shù)據(jù)、進出口貿(mào)易額為基礎(chǔ)，定量分析“一帶一路”進行中的資金流向以及貿(mào)易與投融資如何影響我國外匯儲備水平的因素。最后根據(jù)實證結(jié)果，為“一帶一路”戰(zhàn)略的長足發(fā)展提出建議。

一、外儲流失的主因及分析

（一）進出口額影響外匯收入的分析

我國進出口從2014年年中出現(xiàn)拐點，2015年進出口額的下降較為明顯，對比2014年下降8%，其中進口額16 795.6億美元，較上年下降14.1%，出口額22 734.7億美元，較上年下降2.9%。2016年1—9月，我國進出口總金額為26 776.7億美元，同比下降7.8%，進口和出口金額連續(xù)兩年出現(xiàn)雙下降（見下頁圖1）。

2015—2016年3季度，我國進出口額出現(xiàn)雙下降，進口類的初級產(chǎn)品中僅飲料及煙類、食品及活動物產(chǎn)品等生活必須品的進口金額持續(xù)增加，2014年進口額為520.4億美元，2015年增長至562.7億美元，但這兩項進口產(chǎn)品占總進口比重較小，對總體進口金額的變化影響不大。工業(yè)制成品中主要類別的進口額均持續(xù)減少。我國近兩年的出口產(chǎn)品數(shù)量和金額中未發(fā)現(xiàn)突出的亮點，工業(yè)制成品中的各類產(chǎn)品出口金額均出現(xiàn)下降。就“一帶一路”建設(shè)中重點關(guān)注的境外EPC出口分析，我國對外工程承包項目（EPC）主要集中在鐵路、水利、輸變電、電網(wǎng)、新能源等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的EPC項目大多使用我國本土生產(chǎn)的機械設(shè)備。但根據(jù)機械與運輸設(shè)備出口額顯示，2016年1—9月機械及運輸設(shè)備出口額7 088.4億美元，低于上年同期水平，2015年機械及運輸設(shè)備出口額為10 594.5億美元，也低于2014年出口水平（數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國海關(guān)總署：《統(tǒng)計快訊》）。近兩年，我國機械及運輸設(shè)備出口額持續(xù)下降，表明全球經(jīng)濟放緩、國際需求不振、“逆全球化”升溫的共同作用下[3]，全球承包工程市場發(fā)展總體乏力，歐美建筑業(yè)仍不景氣，亞、非、拉國家受本國經(jīng)濟增速下降、財政收入減少等原因，對工程的需求有所放緩。我國近三十年積累外匯的主要渠道是貿(mào)易順差以及EPC工程方面賺取外匯，而海外工程開工量的減少，不僅不利于我國機械產(chǎn)品的出口，同時也給外匯儲備帶來較大的壓力。

（二）外儲流失的主因

我國外匯儲備從季度數(shù)據(jù)運行來看，自2014年6月末達到最高點39 932億美元后，持續(xù)兩年逐步下降，截至2016年9月，我國外匯儲備降至31 664億美元，較上季度下降388億美元，創(chuàng)下自2011年6月以來的最低值（見圖2）。

我國外匯儲備的流失，很多學(xué)者認(rèn)為是我國熱錢流出以及老百姓兌換美元進行海外購房所消耗，其主要判斷依據(jù)是外匯儲備增加額減去貿(mào)易順差與外商對華直接投資之和[4]。但這種公式過于簡單，未考慮到對外投資額、投資收益、證券資產(chǎn)估值等變化情況。因此作者認(rèn)為，熱錢的流出以及海外購房占比較少，不足以影響我國外匯儲備持續(xù)兩年多的減少。2014年6月，我國A股開啟了一輪牛市，在2015年6月A股牛市結(jié)束后，我國一二線城市房地產(chǎn)出現(xiàn)了一輪快速上漲的周期。在此期間，不少海外資金持續(xù)進入我國在股市和樓市中進行資本運作，且外管局在2015—2016年間多次表示未出現(xiàn)熱錢快速撤離中國的現(xiàn)象。

我國外匯儲備減少的主要原因可能在于，我國 “一帶一路”海外投資過程中消耗了大量的外匯儲備。對外直接投資使用的貨幣主要以美元為主，在境外投資的支付環(huán)節(jié)，主要是企業(yè)使用人民幣在外管局指定的可兌換外幣的銀行兌換美元后，再向海外交易對手支付。

（三）對外直接投資對外儲的影響分析

2016年1—9月，我國境內(nèi)非金融類投資者共對全球160個國家和地區(qū)的6 535家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)投資1 342.2億美元，同比增長53.7%，已超過去年全年總投資1 214.2億美元。

從對外投資金額中可以看出，2016年以來對外直接投資呈現(xiàn)加速增長的趨勢，我國資本輸出規(guī)模持續(xù)擴大。1—9月，流向制造業(yè)的對外直接投資243.9億美元，同比增長168.1%。對比我國國內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)同期增長6.1%，表明我國制造業(yè)正在加速轉(zhuǎn)移至海外地區(qū)，來應(yīng)對我國人力成本上升、利潤下降、高關(guān)稅等問題。

從未來發(fā)展趨勢來看，跨國投資交易量劇增，未來對外投資發(fā)展空間依然廣闊。當(dāng)前，我國國內(nèi)企業(yè)已實現(xiàn)了原始的資本積累，在技術(shù)、企業(yè)管理等方面顯現(xiàn)了較大的比較優(yōu)勢，并開始突破全球產(chǎn)業(yè)鏈中的“垂直分工”，致力于成為主要全球產(chǎn)業(yè)鏈中的高附加值一環(huán)[5]。一方面，產(chǎn)業(yè)資本通過在海外人力成本優(yōu)勢、原材料產(chǎn)地等地區(qū)打造產(chǎn)業(yè)基地；另一方面，國內(nèi)企業(yè)通過并購方式，對高端市場的專利、技術(shù)、客戶資源、商標(biāo)等資源進行收購。未來，我國對外投資活動主要集中在低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、海外高端制造業(yè)和高新科技等領(lǐng)域，海外投資活動仍將保持較快速的發(fā)展。

反觀我國2014—2016年3季度我國非金融類領(lǐng)域?qū)嶋H利用外資規(guī)模分別為1 195.6億美元、16 423億美元和950.9億美元。對比我國對外直接投資金額，2016年1—9月首次實現(xiàn)資本輸出金額391.3億美元，去年同期為資本凈輸入76億美元，預(yù)計未來幾年我國資本凈輸出金額將大幅增加，這標(biāo)志著我國正式迎來“資本大輸出時代”。在擁有更多國際話語權(quán)以及更多參與國際產(chǎn)能合作的同時，我國外匯儲備的下降承受了較大的壓力。

二、“一帶一路”意義大于實質(zhì)

（一）“一帶一路”對我國經(jīng)濟貢獻小

支出法所指的國內(nèi)生產(chǎn)總值為一個國家在一定時期內(nèi)用于最終消費、資本形成總額，政府支出以及貨物和服務(wù)的凈出口總額，它反映本期生產(chǎn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值的使用及構(gòu)成[6]。我國2015年資本形成總額為313 070.3億元人民幣，對比我國2015年非金融類投資者直接對外投資額1 180.2億美元（折合約8 143.38億元人民幣），直接對外投資額僅占資本形成總額的2.6%，因此直接對外投資拉動我國GDP的貢獻相對較小，但我國2015年末的外匯儲備為33 304億美元，其中直接對外投資使用1 180.2億美元，占外匯儲備總額的3.54%，且預(yù)計2016年直接對外投資較上年增加50%以上達到1 800億美元，占9月末外匯儲備總額的5.68%。直接對外投資占外匯儲備比例的快速上升，對我國外匯儲備以及人民幣匯率將持續(xù)產(chǎn)生較大的影響。

從GDP方面分析，我國人均GDP已達到中等發(fā)達國家水平，且第三產(chǎn)業(yè)占比逐步增加，第二產(chǎn)業(yè)正在逐漸轉(zhuǎn)移到周邊國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的情形下，我國2016年前3季度的GDP增長率達到6.7%，但GDP計價單位為人民幣，未計算人民幣貶值所帶來的影響。2016年前3季度，人民幣貶值約2.64%（數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站），相當(dāng)于我國以美元計價的GDP降至3.88%左右。如果我國外匯儲備充足并保持人民幣匯率相對穩(wěn)定，則可以保持我國經(jīng)濟持續(xù)強勁發(fā)展。

（二）外儲收益回收難

我國企業(yè)在海外進行的海外投資項目的投資回報周期根據(jù)行業(yè)的不同回收成本的期限也不同，例如海外收購酒店、工廠等實體企業(yè)，其平均投資回報周期為7—8年；水電、燃煤電站的投資回報周期為10—15年；以PPP方式建設(shè)的公路、鐵路等重資金項目，投資回報周期一般在二十年及以上。在未來全球沒有重大金融危機、戰(zhàn)爭以及政策變化等不確定因素的影響下，我國近兩年對外直接投資的項目最快需要七年的時間才能逐步將項目運營的盈利匯回國內(nèi)并轉(zhuǎn)化為外匯儲備。超長的投資回報周期，給我國外匯儲備能否持續(xù)支持 “一帶一路”的投資建設(shè)帶來了不確定。

近期，我國商務(wù)部就已批準(zhǔn)但尚未簽署合同的對外投資項目要求進行再次審核，并密切關(guān)注房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域出現(xiàn)的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資等對外投資中存在的風(fēng)險隱患[7]。在同一時期，外管局要求資本項下500萬美元或以上資金的匯出報外管局審批，并加大對大型海外并購交易的外匯審查，包括此前已獲得外匯額度的交易[8]。這兩項政策均在2016年11月底發(fā)布，也從另一方面證實了“一帶一路”帶來了巨大的外匯壓力，為了保住外匯儲備以及維持匯率穩(wěn)定，必定要限制我國企業(yè)“一帶一路”的步伐。

三、減輕外儲壓力，提供可持續(xù)“一帶一路”的對策

（一）加速推動人民幣國際化

人民幣國際化的過程不僅是人民幣不斷輸出以及人民幣資產(chǎn)市場國際影響力不斷提升的過程，同時也是現(xiàn)有其他國際主要儲備貨幣相對地位下降的過程，這是一個相關(guān)國家利益格局重新調(diào)整的博弈過程[9]。我國應(yīng)抓住此次世界經(jīng)濟變化提供的機遇，與更多國家的中央銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)定，并在確保自身風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，確立人民幣資產(chǎn)市場的國際影響力。當(dāng)前歐美國家經(jīng)濟增長乏力，而中國已加入特別提款權(quán)（SDR），為人民幣國際化提供了發(fā)展的時機。為減輕外匯儲備壓力，支持“一帶一路”建設(shè)，要加快推進人民幣國際化進程，現(xiàn)階段需從兩方面去探索。首先，將我國提供給國際的援助款以及投資貸款轉(zhuǎn)換為以人民幣計價，讓外國政府或境外機構(gòu)使用均采用人民幣放還款；其次，在與我國關(guān)系較好的國家進行試點，讓人民幣在境外能像其他自由貨幣一樣用于存貸款、支付結(jié)算等全方位業(yè)務(wù)[10]。這樣我國在試點國家的投融資以及工程承包可以實現(xiàn)“去美元化”，并達到工程承包“走出去”、中國標(biāo)準(zhǔn)“走出去”之后的人民幣“走出去”。

（二）海外融資

2015年3月28日，國家發(fā)改委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《推動共建“絲綢之路經(jīng)濟帶”和21世紀(jì)“海上絲綢之路”的愿景與行動》，“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想正式提出。渣打銀行成立了“一帶一路”辦公室，招商銀行成立了“一帶一路”戰(zhàn)略工作組，越來越多的銀行可為客戶提供海外融資的服務(wù)。例如渣打銀行在北京成立的“一帶一路”辦公室，主要是服務(wù)于“一帶一路”國家中涉及的所有項目，為企業(yè)提供完整的服務(wù)方案，例如孟加拉電站項目，渣打銀行孟加拉分行提供項目信息，由“一帶一路”辦公室進行信息收集并進行集中營銷工作，調(diào)動行內(nèi)優(yōu)勢資源為企業(yè)出具可行性研究報告、財務(wù)模型、經(jīng)濟效益測算等。在拿到項目后，為企業(yè)開立預(yù)付款、履約以及質(zhì)保金保函。企業(yè)需要融資時，渣打銀行“一帶一路”辦公室負責(zé)與國際間的大型銀行組成國際銀團的方式，并協(xié)調(diào)各銀行發(fā)揮產(chǎn)品差異化的比較優(yōu)勢，為其提供前期費貸款、資本金貸款、長期貸款、利息貸款等各類貸款。

我國銀行應(yīng)抓住此次發(fā)展時機，擺脫境內(nèi)直接融資的單一貸款類型，為企業(yè)提供綜合的融資選擇方式，利用銀行海外分支機構(gòu)的境內(nèi)外聯(lián)動機制為“一帶一路”的建設(shè)提供結(jié)構(gòu)化融資支持，同時對有資質(zhì)的企業(yè)提供境外發(fā)債、上市、跨境融資租賃等相關(guān)服務(wù)，給予企業(yè)更多的融資選擇方案，降低企業(yè)融資成本以及優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。

（三）轉(zhuǎn)變外匯政策

2014年以前，我國貿(mào)易順差較大，外商投資較多，外匯儲備持續(xù)增加，我國人民幣升值降低了我國產(chǎn)品出口的競爭力，導(dǎo)致我國外匯政策始終以防止熱錢流入國內(nèi)沖擊國內(nèi)貨幣市場為首要任務(wù)。近兩年，外匯儲備持續(xù)減少，人民幣貶值，但我國產(chǎn)品出口仍未見起色。在這種經(jīng)濟形勢的大背景下，我國外匯政策需轉(zhuǎn)變方向。一方面，有選擇性地實施“一帶一路”建設(shè)。防止境內(nèi)企業(yè)或個人通過收購國外房地產(chǎn)等易變現(xiàn)的產(chǎn)品或企業(yè)，變相將人民幣轉(zhuǎn)換成美元進行匯率套利。另一方面，鼓勵境外美元境內(nèi)貸款。我國有“走出去”戰(zhàn)略的方針政策，也勢必需要“引進來”的相關(guān)制度作為平衡外匯儲備的必要步驟。

現(xiàn)階段，可考慮鼓勵境外銀行或我國銀行境外分行在海外為國內(nèi)政府融資平臺或國內(nèi)企業(yè)提供美元貸款，通過向外管局報備，并轉(zhuǎn)換成人民幣在境內(nèi)使用。目前我國境內(nèi)五年期以上貸款基準(zhǔn)利率為4.9%，對比五年期美元貸款利率一般在6個月Libor+200BP左右。單從貸款利率成本方面計算，境外美元貸款的利率較低于國內(nèi)貸款利率。美元貸款既可以給我國地方政府融資平臺或國內(nèi)企業(yè)帶來較低的融資成本，又可以增加我國外匯儲備并維持雙邊匯率的穩(wěn)定。

總之，在我國“一帶一路”建設(shè)的倡議下，我國企業(yè)逐漸與國際接軌，企業(yè)國際化是未來的發(fā)展方向。充足的外匯儲備是支持我國“一帶一路”建設(shè)的必要條件，如果沒有豐富的金融產(chǎn)品和活躍的金融市場，企業(yè)不僅面臨著項目的自身風(fēng)險，而且匯率風(fēng)險也得不到有效控制，最終必然影響“一帶一路”建設(shè)的進程。

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[責(zé)任編輯 陳 鶴]