埃因霍恩 空頭獵手

趙文佳

綠光資本在投資時，關注的股票必須有足夠程度的錯誤定價。并且雙向交易，即做多低估股票，也放空高估股票，不用指數對沖。

美國綠光資本創始人戴夫·埃因霍恩以做空貝爾斯登和雷曼兄弟而聞名，而且如果自己投資的公司不能為其帶來滿意回報，他會毫不留情地進行公開批評甚至訴訟，他曾公開呼吁微軟CEO鮑爾默應該卷鋪蓋走人，還向聯邦法院起訴過蘋果公司。但是綠光資本創辦后連續12年取得正收益，年均收益達到22%，這也讓他被一些人稱為“下一個巴菲特”。

空頭獵手

1968年出生的埃因霍恩，還不到50歲，在與之齊名的投資大佬中，算是非常年輕的了。埃因霍恩大學生涯在康奈爾大學度過，主修行政管理，大三時在華盛頓證券交易委員會經濟分析部的實習經歷令他對經濟學的興趣陡然增加，于是在畢業后毅然地選擇了進入一家小證券公司，擔任投資銀行分析師一職，兩年后跳槽到一家基金公司。這些工作經歷讓埃因霍恩學會了如何做投資、如何進行投資研究。

1996年5月，年僅28歲埃因霍恩用90多萬美元的資金建立了綠光資本（Greenlight Capital）。為了保證在每一項投資上賺錢或者至少保本，綠光資本在投資時，關注的股票必須有足夠程度的錯誤定價。并且雙向交易，即做多低估股票，也放空高估股票，不用指數對沖。也正因為此，成立后連續12年綠光資本取得年均22%的正收益。

而真正讓埃因霍恩聲名遠揚的還是在次貸危機中做空貝爾斯登和雷曼兄弟。2008年5月，埃因霍恩斷定次貸危機的嚴重程度可能遠超市場預期。其中，貝爾斯登和雷曼兄弟一類的投行都存在資本金不足、在擔保債務憑證上的風險敞口太大等核心問題。

隨后埃因霍恩開始大肆批評雷曼兄弟，并到處演講說服更多有影響力的投資者加入到自己的隊伍，號召更多的投資者去做空雷曼兄弟。也正是他的吶喊和參與，一些在研究抵押貸款支持資產方面的投資者開始關注雷曼兄弟的風險。此后，其他尋找做空機會的投資者開始建立空頭倉位，做空者也越來越多。半年后，貝爾斯登轟然倒下，4個月后，雷曼兄弟步貝爾斯登后塵，申請破產保護。埃因霍恩在這兩次做空中大賺10億美元。

對綠山咖啡的做空是埃因霍恩的另一典型案例，當時綠山咖啡市值超過150億美元，市盈率近百倍，埃因霍恩發布了一份上百頁的PPT報告，從綠山咖啡的信息披露透明度、專利到期、高價收購、競爭環境、市場前景、現金流、盈利能力等多方面進行質疑，此后綠山咖啡股價開始暴跌，半年股價暴跌70%多。

投資邏輯

一系列的做空，讓埃因霍恩被冠以“空頭獵手”的稱號，但埃因霍恩并不是為做空而做空，也有一套自己的做空邏輯。他認為做空和做多沒有太大的不同，強調內在價值的投資方式將會帶來持續的絕對投資回報。他熱衷于尋找被市場錯誤認識從而產生錯誤定價的公司——即找一個被市場錯誤定價的公司，比如市場對于該公司的走向、財務狀況和前景有誤解。

埃因霍恩認為通過一些公司的行為，投資者可以看出公司是否存在潛在的問題，特別當問題就要顯現出來時。譬如說，管理層不直接回答問題等。如果有一個關于公司業務或者前景的問題，市場出現多空辯論，或在報紙上刊發文章，當一家企業被一家報紙的文章寫出負面消息，企業對該媒體發布非常糟糕性的評論時，它通常是一個信號，表明企業可能存在一些其他類型的問題。

雖然埃因霍恩因為做空知名，但他的綠光資本公司實際上是擅長做多并持股。他所持有的股票比他做空的股票多得多。蘋果公司、輝瑞醫藥公司等都是綠光資本投資并長期持有的。

埃因霍恩在1999年底的時候以每股14美元的價格買入了蘋果公司的股票，然后在2000年初以18美元的價格賣出。雖然這筆投資取得了不錯的收益，但埃因霍恩卻認為這是一生最糟糕的賣出決定之一。隨后他又購買了蘋果的股票，并開始長期持有，而從那時起，蘋果的股票也開始不斷上漲。

雖然后續蘋果公司的業績大幅增長，股價也一路上揚，但并沒有滿足埃因霍恩的“胃口”，2013年，他將蘋果告上法庭，原因是他認為蘋果手上持有太多現金，蘋果公司沒有讓其持有的1400億美元現金發揮更大的作用。他對記者表示：“蘋果可以做得更多，從而可能（讓其現金）釋放更大的價值。”

在投資領域之外，埃因霍恩還是一位德州撲克高手，在2012年世界撲克系列賽的決賽桌上，他以業余選手的身份拿下第三名，并將其獲得的435萬美元獎金全部捐贈給了慈善機構。

成為億萬富翁的同時，埃因霍恩對慈善也很熱衷——向“明天兒童基金”捐贈100萬美元，2008年金融危機后，捐出600萬美元利潤給慈善機構。在紐約眾多慈善捐贈名單上曾多次出現他的名字。