政策層面加速推動(dòng)混改試點(diǎn)

廣發(fā)證券 廖凌

政策層面加速推動(dòng)混改試點(diǎn)

廣發(fā)證券 廖凌

8月16日，聯(lián)通（港股）發(fā)布混改方案公告，宣布戰(zhàn)略投資者將認(rèn)購(gòu)90億股中國(guó)聯(lián)通A股股份，包括騰訊、百度、京東、阿里巴巴在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者將投資聯(lián)通；擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票；總交易對(duì)價(jià)約為人民幣780億元。交易全部完成后，新引入戰(zhàn)略投資者合計(jì)持有聯(lián)通A股公司35.19%股份，將形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，混改“試點(diǎn)先行、由點(diǎn)及面”的政策路線不變，聯(lián)通此次混改力度較大，標(biāo)志著央企首批混改試點(diǎn)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，后續(xù)第二、三批混改試點(diǎn)企業(yè)推進(jìn)速度均有望加快。

截止目前，第一批試點(diǎn)央企正邁入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段；第二批試點(diǎn)央企名單即將公布，預(yù)計(jì)年內(nèi)將取得階段性進(jìn)展；第三批試點(diǎn)國(guó)企正處報(bào)批階段。8月18日，發(fā)改委召開(kāi)例行新聞發(fā)布會(huì)披露了最新混改試點(diǎn)進(jìn)程∶將持續(xù)推進(jìn)電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域混改試點(diǎn)任務(wù)落地實(shí)施。目前兩批19家試點(diǎn)企業(yè)中，部分已完成新公司設(shè)立、外部引資、公司治理重構(gòu)、業(yè)務(wù)鏈條拓展等試點(diǎn)主體任務(wù)。未來(lái)將加強(qiáng)對(duì)混改的調(diào)研督察，將對(duì)19家試點(diǎn)企業(yè)和31個(gè)省（區(qū)、市）的混改工作開(kāi)展全面調(diào)研，在此基礎(chǔ)上總結(jié)部分混改典型案例。第三批試點(diǎn)企業(yè)目前正在按程序報(bào)批，除了繼續(xù)選擇部分央企納入試點(diǎn)范圍外，還將遴選部分地方國(guó)有企業(yè)納入試點(diǎn)。

從政策推動(dòng)上看，本輪國(guó)企混改由國(guó)資委主管轉(zhuǎn)向由國(guó)資委、發(fā)改委兩大部門(mén)聯(lián)合推進(jìn)。從職能分工上看，國(guó)資委向“管資本”轉(zhuǎn)變側(cè)重突出混改的監(jiān)管作用，發(fā)改委則負(fù)責(zé)統(tǒng)籌推進(jìn)試點(diǎn)工作，率先從增量空間較大的壟斷領(lǐng)域突破。

從行業(yè)層面來(lái)看，前兩批試點(diǎn)央企主要覆蓋除石油、天然氣外的五大壟斷領(lǐng)域。根據(jù)4月13日發(fā)改委發(fā)布會(huì)的明確表示，油氣行業(yè)改革方案正式出臺(tái)后（已于5月21日出臺(tái)），將在第三批混改試點(diǎn)中統(tǒng)籌推進(jìn)石油、天然氣領(lǐng)域混改試點(diǎn)。從推進(jìn)模式來(lái)看，目前發(fā)改委牽頭的混改試點(diǎn)主要有以下兩種模式∶1）上市公司進(jìn)一步深化混改，例如中國(guó)聯(lián)通，目前已經(jīng)是混合所有制企業(yè)，通過(guò)二次混改稀釋集團(tuán)持股比例，引入互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)投，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)；2）剝離壟斷行業(yè)央企旗下競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的環(huán)節(jié)進(jìn)行混改，如東航物流從東方航空集團(tuán)旗下剝離后混改。

除了聯(lián)通混改，國(guó)企混改還有行業(yè)、地方層方面值得關(guān)注∶1）行業(yè)層面，混改試點(diǎn)仍然集中在七大壟斷領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注軍民融合和科研所改制政策推進(jìn)較快的軍工領(lǐng)域以及近期鐵總動(dòng)作頻繁的鐵路領(lǐng)域；2）地方層面，第三批試點(diǎn)將遴選地方國(guó)企，重點(diǎn)關(guān)注探索創(chuàng)新模式的上海和政策力度較大的天津。主題策略層面，我們建議以發(fā)改委統(tǒng)籌的三批混改試點(diǎn)出發(fā)，重點(diǎn)把握以下兩條投資主線∶

主線一：行業(yè)主線。當(dāng)前混改“實(shí)質(zhì)性”推進(jìn)的重點(diǎn)仍然集中在電力、鐵路、石油、天然氣、民航、軍工、電信等七大壟斷領(lǐng)域，尤其關(guān)注央企“網(wǎng)狀”類壟斷資產(chǎn)，當(dāng)前階段看好在行業(yè)相關(guān)政策和政府支持下，近期推進(jìn)速度較快的電信、鐵路、軍工領(lǐng)域，主要關(guān)注標(biāo)的包括中國(guó)聯(lián)通、大秦鐵路、鐵龍物流、中國(guó)核建、航天電器等。

軍工方面：“軍民融合+科研所改制”政策推進(jìn)，混改促進(jìn)資產(chǎn)證券化。目前軍工集團(tuán)全市場(chǎng)綜合資產(chǎn)證券化率為40%左右，通過(guò)實(shí)施混改的提升空間較大。一方面，從政策層面來(lái)看，軍民融合和科研所改制推進(jìn)倒逼混改提速∶1）6月22日，國(guó)防科工局發(fā)布《2017年軍民融合專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，提出深入推進(jìn)軍工企業(yè)混合所有制改革并組織3家首批試點(diǎn)單位實(shí)施混改；2）7月7日，國(guó)防科工局召開(kāi)軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作推進(jìn)會(huì)，解讀了《關(guān)于軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)的實(shí)施意見(jiàn)》，宣布啟動(dòng)首批41家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作。另一方面，從混改試點(diǎn)來(lái)看，前兩批試點(diǎn)涉及配售電、電力裝備、高速鐵路、鐵路裝備、航空物流、民航信息服務(wù)、基礎(chǔ)電信、國(guó)防軍工、重要商品、金融等重點(diǎn)領(lǐng)域，其中軍工領(lǐng)域占據(jù)最多，有望率先實(shí)施。

鐵路方面：鐵總積極探索混改。6月10日，中央巡視組要求鐵總加快政企分開(kāi)步伐，完善企業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。近期鐵總積極與多家企業(yè)探索混改可能性∶1）5月15日，鐵總與阿里巴巴就混改展開(kāi)會(huì)談，阿里表態(tài)愿將大數(shù)據(jù)、云計(jì)算方面技術(shù)優(yōu)勢(shì)和鐵路市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)結(jié)合，打造新業(yè)態(tài)和經(jīng)營(yíng)模式；2）7月14日，鐵總會(huì)見(jiàn)騰訊，提出雙方要在智慧鐵路、無(wú)現(xiàn)金出行、“刷臉”進(jìn)站等方面積極探索，并提出歡迎騰訊參與鐵路企業(yè)混改；3）7月20日，鐵總與一汽集團(tuán)公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。此外，8月8日，鐵總舉辦鐵路土地綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目推介會(huì)，推出21個(gè)土地綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，涉及土地20552畝，與143家大型企業(yè)社會(huì)資本交流和溝通，多個(gè)項(xiàng)目達(dá)成合作意向，盤(pán)活鐵路土地資源，拓展多元化經(jīng)營(yíng)渠道更進(jìn)一步。

主線二：地方主線。根據(jù)發(fā)改委最新披露的混改進(jìn)程，第三批將遴選部分地方國(guó)有企業(yè)納入。我們建議關(guān)注體量大、盈利較好、證券化率低、政策推進(jìn)較快、具備一定示范意義的地方（如上海、天津等），主要關(guān)注標(biāo)的包括隧道股份、氯堿化工、泰達(dá)股份、津勸業(yè)等。

上海方面：地方國(guó)改標(biāo)桿，混改模式創(chuàng)新多元。上海國(guó)資體量大、區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯、市場(chǎng)化程度高等比較優(yōu)勢(shì)為國(guó)企改革推進(jìn)減少了阻礙。2月16日，上海國(guó)資國(guó)企年度工作會(huì)議對(duì)今年上海國(guó)改工作要點(diǎn)歸納為“著力推進(jìn)企業(yè)上市，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，以創(chuàng)新方式方法確保國(guó)有企業(yè)保值增值”。近期上海混改不斷深化∶1）員工持股方面，6月19日，上海國(guó)資委公布今年首批國(guó)企員工持股試點(diǎn)企業(yè)名單，上海電氣國(guó)軒新能源科技等四家企業(yè)入圍；2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面，7月11日浦東科投MBO完成，意味著國(guó)資讓渡控股權(quán)突破了以往的限制，退出過(guò)程中兼顧國(guó)有資產(chǎn)流失，混改的痛點(diǎn)實(shí)現(xiàn)突破。

天津方面：京津冀戰(zhàn)略受益區(qū)，低資產(chǎn)證券化率“倒逼”混改。一方面，天津是環(huán)渤海核心城市、京津冀一體化戰(zhàn)略受益區(qū)；另一方面，資產(chǎn)證券化率天津目前還基本處在20%左右的水平，改革提升空間較大。根據(jù)天津國(guó)改頂層設(shè)計(jì)方案以及年初天津國(guó)資委的表態(tài)，2017年天津計(jì)劃安排30%左右混改，18年重點(diǎn)推進(jìn)。6月6日，天津市國(guó)有企業(yè)混改暨海河產(chǎn)業(yè)基金推介對(duì)接會(huì)上共推出了41家市屬集團(tuán)194個(gè)優(yōu)質(zhì)混改招商項(xiàng)目，涉及工業(yè)制造、商貿(mào)物流、公共服務(wù)等7個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，預(yù)計(jì)可為天津國(guó)有企業(yè)引入發(fā)展資金1100多億元。