淺析中小企業的籌資方式及選擇

馬晨靜

摘要：企業籌集資金的方式主要有三種，分別是股權性、債務性、混合性籌資，企業在籌資時不僅要考慮適用范圍、資本成本、限制條款、企業控制權等原因，還要兼顧到企業的資本結構，最佳資本結構能使企業健康高質量的發展，它一旦被破壞，可能會帶來財務問題，因此，企業在籌資時一定要全方面的考慮各個因素，不能使企業的控制權流失太多，也不能負債累累。本文主要從籌資方式及其選擇角度講述如何籌集資金。

關鍵詞：籌資動機；籌資方式；財務風險；資本結構

2008年的全球金融危機已過去八年，但金融危機遺留下的問題仍然使全球經濟處于復蘇狀態，這種經濟低態勢使全球貿易緊縮，而中國作為世界上排名前列的貿易國，外貿交易也跟著萎縮，進出口貿易出現了較大的波動。一些中小企業由于不能適應經濟形勢的新變化而舉步維艱。目前造成我國中小企業發展困境的原因有許多，例如：經營者管理不善、產品落后、資金不足等，在諸多原因中，資金不足往往更容易直接導致企業倒閉，研究[1]表明，資金的流動仿佛是人體血液的循環，對于企業至關重要，資金不足往往會成為企業發展的絆腳石，最終企業因為資金鏈的斷裂而無法正常運營。所以采用合理的方式進行籌資是企業在困境中發展的關鍵，有了資金，企業才能更好更穩的完成發展目標。

我國對中小企業的籌資環境建設十分重視。黨中央力圖從各個方面完善金融市場運行機制，李克強總理在2016年的政府工作報告中強調要深化金融體制改革，促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重，總理還強調要統籌運用公開市場操作、利率、準備金率、再貸款等各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，疏通傳導機制，降低融資成本，加強對實體經濟特別是小微企業的扶持。目前，國務院辦公廳印發了《關于規范發展區域性股權市場的通知》，其中強調區域性股權市場是主要服務于中小微企業的私募股權市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業政策措施的綜合運用平臺。黨中央的多個措施為中小企業的融資環境提供了有力保障。

一、中小企業的籌資動機

企業籌資的目的是各種各樣的，例如，購買原材料、土地、機械設備；引進新技術、人才；等等。各種籌資動機可大致分為三類：擴張性籌資動機、調整性籌資動機、混合性籌資動機。擴張性籌資動機是企業在需要擴張規模和向其他企業投資時產生的籌資動機，一般發生于發展前景良好的企業中；調整性籌資動機是企業因資本結構不當而需要調整時產生的籌資動機；混合性籌資動機同時具有了擴張和調整資本結構的目的。當企業達不到預期的籌資目的時，各種問題就紛紛而來，例如：當企業的債務過多無法償還時企業就會面臨財務危機，面臨破產的風險；當企業正處于高速發展時期，急需購進新設備擴大生產線時，卻沒有相應的資金來源，企業就會停滯不前甚至面臨危機。由此看來，擁有足夠多的資金對于企業的發展至關重要。

二、中小企業的籌資方式及其優缺點

（一）股權性籌資方式

股權性籌資一般形成了企業的“永久性資本”，企業可長期擁有，自由地安排資金的去處，也不用還本付息，相應地，財務風險也就小了許多。但是，有利就有弊，股權性融資的資本成本相對較高。股權性籌資可分為三種：1.投入資本籌資2.發行普通股籌資3.利用企業的留存收益籌資。

1.投入資本籌資。非股份制企業一般采用這種方式籌集股權資本，其籌資主體只能是個人獨資企業、個人合伙企業和國有獨資企業。非股份制企業可以吸收國家、其他企業單位等法人、個人、外商的資金作為資本金。這種籌資方式也可以看做是吸收直接籌資，可以提高企業的信譽和知名度；由于不用面臨強制性的還本付息責任，企業面臨的財務風險也就比較小；此外，投入資本籌資不僅可以吸收貨幣資金，還可以吸收投資者的實物資產，如機械設備、生產線等，工業產權、土地使用權、特定債權等作為資本金。如果只有貨幣資產的話，企業還要用這些資金去購買一系列生產經營所用的設備，這樣就會耗費較多的時間，而直接吸收實物資產等則可以使企業盡快投入生產活動中去，盡快形成生產能力。但是，由于企業可以自主安排資金的去處，那么假如企業沒有按照投資者的期望使用資金設備，而是用于不合理、虧損可能較大的項目。此時，投資者收益的不確定性就很大，相應地，投資者要求的報酬就較高，企業的資本成本就較高；投資者對企業投資后，就擁有了相應的權利，這樣容易分散企業的控制權；由于沒有以股票為交易媒介，產權關系就不夠明確，交易時不夠方便。

2.發行普通股籌資。股份有限公司經常利用它來籌集股權資本，公司發行的股票分為優先股和普通股。優先股因為具有固定股利性，所以具有混合籌資方式的特性，普通股籌資才是一種股權籌資方式。發行普通股的方式有兩種，一是公開直接發行，也就是通過證券市場，公開向社會大眾發行，發行范圍很廣，便于籌集足額資金，同時也有利于提高企業的聲望。但公開發行需要向證券公司提供中介費用，例如承銷費、保薦費，所以發行的成本高。另一種方式是非公開直接發行，直接發行即不需要通過證券公司等中介機構就能發行，但它只向少數特定的對象發行，所以相對于公開向大眾發行，直接發行不易及時籌集夠足夠多的資金，發行費用也少了許多。

總之，普通股可以通過在證券市場的交易，提升企業的知名度；也容易使企業籌集到足夠多的資金；股東并不能要求企業定期回報一定的股利，所以企業就沒有了還本付息的壓力，面臨的財務風險也少了許多。但由于投資于股票的風險較大，投資者要求的報酬也比較高，并且企業支付給股東的股利不能像發行債券所需要支付的利息一樣能在稅前計入成本來抵掉一定的稅費，所以發行普通股所面臨的資本成本高；一旦發行了普通股，就會吸引股東，股東的數量越多，企業的權利分散的越多，從而會分散一些大股東對企業的控制權。

3.利用留存收益籌資。留存收益是企業在生產經營過程中賺取的一部分凈利潤，這一部分沒有分配給所有者，而是存留在企業以備不時之需。留存收益包括盈余公積和未分配利潤兩部分。因為留存收益本就屬于企業自身，所以在利用留存收益籌資時企業不需要付出籌資費用，這點是其他籌資方式無法比擬的優勢。但是留存收益的數額有限，往往不能完全滿足需要。

比較股權性籌資的這三種方式來看，投入資本籌資的資本成本最高，這是因為在企業獲得盈利時，投資者會要求企業將大多數的盈余作為紅利進行分配，這時企業自身所剩的盈余就會減少，而利用留存收益籌資因為不用付出籌資費用，所以它的資本成本最低。

（二）債務性籌資方式

顧名思義，債務性籌資得到的資本是向別人借來的，有借就有還，所以需要企業還本付息，債權人還會約束資本的用處，與股權性籌資相比，債務性籌資資本的使用沒有那么自由。但是利用這種方式會產生節稅收益，資本成本也就比較低。債務性籌資方式可分為三種：1.長期借款籌資2.發行公司債券3.融資租賃。

1.長期借款籌資。長期借款是企業向金融機構或單位借入的期限在一年以上的借款，是企業經常采用的一種籌資方式。企業可向政策性銀行、商業銀行、其他金融機構貸款，由于長期借款的期限長、風險大，所以通常情況下銀行會附加一些限制性條款，如：企業不能出售過多資產，要定期向銀行報送財務報表，企業需要持有一定的現金來保持資產的流動性。長期借款籌資的步驟比較簡單，籌集速度較快；并且其發生的利息費用可以在稅前支付，從而減少所得稅費，產生節稅收益。其缺點是借款時金融機構的限制條款較多；牽扯到信用和償還能力問題，金融機構不會一次性把大量資金貸款給企業，企業得到的資金是有限的；如果企業的經營不善，還會面臨到期無法還本付息的問題，遭遇財務危機，曾經無限輝煌的德隆國際投資戰略投資公司就是一個典型的例子，它從一個沖洗膠卷的彩擴社一步一步成為產業遍布大半個中國的“帝國”，另人贊不絕口，但是企業內的財務危機也是一點一點的積累起來，德隆公司的銀行貸款曾經達到了500億元，如此大數額的貸款，使德隆公司的資金鏈不堪一擊，一旦銀行的貸款政策出現變化，德隆公司就會卷入巨大的危機，最終德隆公司因為不堪重負走上路違法的道路，這個龐大的“帝國”隨之覆滅。因此，企業在利用長期借款這種方式籌資時，一定要結合自身的能力，切忌一昧追求企業規模，實現可持續的發展。

2.發行公司債券。企業發行債券一般是為建設大型的項目籌集長期資本，籌資主體只能是股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司。同所有債務性籌集方式一樣，發行債券可以產生節稅收益，資本成本較低；債權人并不能像股東一樣參與公司的管理，所以公司的控制權不會被分散；不管公司用籌集到的資金能獲得多少盈利，支付給債權人的利息是一定的，不會因為盈利的增加利息也跟著增加，這樣大部分盈利就歸屬于企業自身。發行債券的缺點也是顯而易見的，負債過多會讓企業“喘不過氣”，面臨無法還本付息的財務風險，當企業投資項目虧損時，還是要向債權人支付利息。有研究[2]表明，在我國債券的發行成本并不比股票低，這是因為國有股處于第一股東地位，使債券的抵稅作用不明顯，股利分配并不規范，責任較小，發行股票的資本成本也降低許多。

3.融資租賃。融資租賃是一種比較特殊的籌資形式，適用于所有企業，是租賃公司按照企業的要求購買企業需要的設備，這種設備的價格通常比較高，企業需要在一定期限內分次支付給租賃公司租金，在租賃期滿時，企業可以將設備退回給租賃公司，也可以留下。企業通過融資租賃可以直接獲得設備，這比先籌措到資金再去購買設備的程序更簡單，更省時；融資租賃公司對承租企業的限制性條件較少，方便多數公司；融資租賃的租金是分期支付的，企業的負擔可以隨之減輕一些。它的缺點是企業每次支付的租金加起來會比貸款購買設備所需成本要高。

在債務性籌資的三種方式中，長期借款所要支付的籌資費用最少，而發行債券需要支付的中介機構費、保薦費，融資租賃過程中所要支付的租賃手續費都比較高，所以長期借款的資本成本最低，融資租賃的租金要比采用其他兩種債務性籌資方式獲得設備的成本要高得多，所以融資租賃的資本成本最高，但它的限制條款最少，方便使用。債務性籌資方式與股權性籌資方式相比，債務性籌資方式的資本成本低，但是其所面臨的財務風險也較高。在高速度成長的企業中，過度負債是一個典型的通病，也是財務危機的根源。企業規模的擴張往往大于內涵質量的擴張，隨之出現資金短缺的現象，為了達到擴張的目的，企業往往就采用了負債經營策略，這樣很容易使企業負債過度，出現財務危機。[3]

（三）混合性籌資方式

混合性籌資是兼具股權性籌資和債務性籌資特性的一種籌資方式，混合性籌資通常包括發行優先股籌資、發行可轉換債券籌資和發行認股權證籌資三種方式。

1.發行優先股。股票分為普通股和優先股，優先股具有固定股利的性質，優先股股東較普通股股東在兩個方面擁有特權，一個是優先分配股利，二是當企業解散破產時優先分配企業的剩余財產。但是優先股股東一般沒有企業的管理權。我國從2014年開始實行的《優先股管理辦法》中規定：我國目前的優先股只能是每股票面金額為100元、不可轉換優先股、累積優先股、非參與優先股、固定股息率優先股、強制分紅優先股。與普通股相比，發行優先股的優點是不容易使企業的控制權被分散掉；企業需要向優先股股東支付固定的股利，但是不需要還本；當企業的財務狀況不好時，優先股股東不能強迫公司支付股利。它的缺點是企業向優先股股東支付的股利不能再稅前支付，不能形成節稅收益，因此相對于可以產生節稅收益的債務性籌資方式來說，它的資本成本較高；當企業沒有足夠多的資金時，優先向優先股股東發放股利后，可能會存在普通股股東分配不到股利的可能。

2.發行可轉換債券。可轉換債券是企業發行的在一定時期內、按照規定條件可以轉換為普通股股票的一種特殊債券。由于賦予了購買者可以將債券轉換為普通股股票的權利，所以可轉換債券的利率比其他債券的利率要低，并且在可轉換債券轉換為普通股股票時，節省了發行股票時所繳納的各項費用，因此發行可轉換債券的資本成本較低；在可轉換期限內，可轉換債券的轉換價格一般高于企業已發行的股票價格，企業就可以籌集到更多的資金；可轉換債券具有贖回性質，即當轉股價格低于已發行股票價格的幅度較大時，企業可以從債權人手中贖回可轉換債券，這樣可以避免企業遭受很大損失。但可轉換債券還有回售的性質，即當轉股價格高于已發行股票價格的幅度較大時，債權人可以把可轉換債券回售給企業，在這種情況下，企業將遭受損失；如果大部分可轉換債券的擁有者不愿意在轉換期內將其轉換，則企業就達不到預期的籌資目的，也可能蒙受損失。