對醫藥制造類上市公司經營績效的評價研究

王著秀

【摘 要】經營績效是企業一定經營期間的經營效益，也是一個企業的各種能力的綜合體現，以醫藥制造類上市公司為研究對象，采用因子分析法分析上市公司的經營績效，分別以4個公共因子和綜合能力對企業經營績效進行排序，并加以評價，分析企業的經營狀況，從而改進和完善，對上市公司有著現實和警示作用。

【關鍵字】經營績效；因子分析；績效評價

一、引言

近年來，不管是在國外還是在國內，企業經營績效的評價都是企業、投資者和其他利益相關者關注的焦點之一，原因在于：一方面，隨著經濟全球化程度的不斷加深，資本市場越來越活躍，企業的融資活動也越來越頻繁，使得企業的利益相關者增多，因此越來越多的利益相關者關注企業的經營績效；另一方面，在當前的企業經營中，尤其是規模較小的企業，普遍存在著企業經營績效評價失真的情況，主要是由于缺乏監督和小企業沒有一套完整的評價體系。

企業經營績效評價，就是指按照一定的方法和標準，參考特定的指標體系，對企業一定經營期間的經營效益進行的評價。到目前為止，存在很多的評價經營績效的方法，運用的方法是因子分析法，采用企業四個能力方面的指標對企業經營績效進行評價，并對醫藥制造行業近五年的經營績效的情況進行分析。

二、方法簡要介紹

（一）因子分析法概述

因子分析法是將具有錯綜復雜關系的變量或指標綜合為數量較少的幾個綜合變量，以達到降維的目的的方法，這幾個綜合變量就稱之為因子，然后顯示出原始變量與因子之間的相互關系。基本原理就是對于形成多變量的各種不同的背景原因，其中共同的原因稱為公共因子，每一個原始變量特有的原因稱為特殊因子，因子分析就是把樣本數據資料的每一個原始變量用起支配作用的公共因子與特殊因子的線性函數來表達，達到合適地解釋原始變量指標的相關性并降低其維數。

（二）因子分析的模型

假設有n個樣本，每個樣品觀測p項指標，記為X1，X2，…，Xp，則因子分析的一般數學模型為

簡記為X=AF+ε。式中，F為公共因子，系數A稱為載荷矩陣，aij為第i個變量在第j個公共因子上的載荷，稱為因子載荷，ε是特殊因子，是每個變量特有的因子。

三、實證分析

（一）數據來源及經營績效指標選取

制造業是一個國家實體經濟的支撐，選用醫藥制造業的上市公司為研究對象，選取近五年的數據，數據來源于新浪財經網站披露的財務數據，去除已經退市和數據缺乏的公司，采用129家上市公司。數據處理運用Excel和SPSS軟件。對于經營績效指標的選取，根據荊新，王化成，劉俊彥（2012），選用以下指標，如表1所示。由于資產負債率高代表償債能力越低，所以在因子分析時用資產負債率的倒數來代替。

（二）描述性分析

通過SPSS計算，2011年到2015年，速動比率和流動比率均值逐年下降，速動比率為1比較合適，流動比率為2比較合適，最高的流動比率達到190.87，流動資產太高，雖然企業的安全性很高，但會使收益性變差，最高的資產負債率為88.3%，負債所占的比重太高，財務風險較高，但有一部分企業的資產負債率太小，企業的風險很小，但是不能利用財務杠桿獲得更多的報酬。

固定資產周轉率均值逐年下降，對固定資產的利用效率逐年下降，總資產周轉率和流動資產周轉率均值每年變化不大，利用資產進行經營的效率總體不變。總資產利潤率和凈資產收益率均值逐年下降，說明企業的總體收益和股東獲取的收益逐年下降，每股收益均值每年變化不大，說明企業分配的每股的利潤穩定，保持穩定的分配政策。除2012年外凈利潤都有所增長，凈資產增長率均值都為正，說明企業的資本積累能力較強。但有一部分企業的凈利潤和凈資產增長率都為負，說明行業內企業發展良莠不齊，因此能力較弱的企業應該借鑒能力較強的企業，學習他們的管理經驗并適當地應用于企業當中。

（三）因子分析

以2015年數據為例，介紹因子分析的步驟及結果分析。第一步：數據標準化并計算原始變量的相關系數矩陣，發現觀測變量間存在較強的相關性，可進行因子分析；第二步：進行KMO和巴特利特球度檢驗，通過計算，KMO值為0.645，比較適合進行因子分析；巴特利特球度檢驗統計量的觀測值為1415，相應的概率P值為0.000，小于顯著性水平0.05，認為相關系數矩陣與單位矩陣有顯著差異，適合進行因子分析；第三步：提取公共因子。計算特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率，如表2所示，有4個特征值大于1，累計貢獻率為82.592%，接近標準值85%，可以提出4個公共因子，這4個因子包含原始變量的大部分信息；

表2 因子解釋原有指標總方差的情況

第四步：因子旋轉。在因子分析數學模型中，公共因子F前的系數表示該因子對指標的影響程度，也就是因子載荷，所以輸出因子載荷矩陣，發現4個公共因子的實際意義不是很明顯，所以讓因子載荷矩陣乘以因子轉換矩陣，得到旋轉后的因子載荷矩陣，如表3所示。

表3 旋轉后的因子載荷矩陣

第五步：計算因子得分。根據因子得分系數矩陣和原始數據，計算出因子得分，并以各個因子的方差貢獻率為權重，計算出綜合因子得分，并按照得分高低排序。

四、結論

在償債能力方面，雙鷺藥業和華蘭生物排名靠前，說明企業在流動資產管理、資產變現和存貨的周轉及變現方面能力很強，企業存有特定的流動資產來償還到期負債并維持日常資金周轉，過多的資金閑置并不能給企業帶來盈利，過少的資金會使企業面臨償債風險。司太立和譽衡藥業排名最后，表現為償債能力不足，表現為企業的流動資產較少，應收賬款較多，很難變現，所以使得企業面臨較高的償債風險。

在盈利能力方面，長春高新和東阿阿膠因子得分最高，盈利能力是企業利用各種經濟資源賺取利潤的能力，這些公司在經營環節表現優異，合理地控制成本并提高利潤，體現出經營者優異的經營業績和管理能力。東北制藥和沃森生物因子得分很低，排名最后，說明這些企業在生產、銷售和成本控制方面缺乏一定的能力，應該加強這方面的能力。

在營運能力方面，西藏藥業和中國醫藥表現較好，企業資產周轉速度快，利用效率高，賬款回收速度快，管理能力強，好的營運能力有利于企業改善經營管理，改善財務狀況并加速資金的周轉。紫鑫藥業和吉林敖東在這些方面表現較弱，各類資產周轉緩慢，利用效率低下，應該借鑒行業內領先企業經驗與管理方法，結合企業本身情況加以改善。

在發展能力方面，冠福股份和必康股份因子得分最高，企業在2015年利潤增長較快，資本積累較多，資產規模增長較快，發展能力體現企業在行業或競爭市場上的成長能力，體現其未來發展的潛力。東北制藥和沃森生物排名靠后，成長能力有限，一般來說，效益較高的中小型企業發展能力會更強。

從綜合能力來看，行業內各企業差距較大，雙鷺藥業、華蘭生物綜合能力最強，處于行業內的領先水平，而東北制藥和沃森生物排名末尾，綜合能力相對較差，如果不加以改進和完善企業體制以及經營管理方法，提高市場競爭力，可能面臨被市場淘汰的風險。

通過對上市公司五年經營績效的因子分析和排序，發現在綜合能力方面，雙鷺藥業五年內都處于行業前五名，保持行業領先地位；九強生物近三年來躋身前五，綜合能力越來越強；紫鑫藥業、東北制藥、沃森生物和通化金馬始終處于行業落后地位，綜合能力有待提高。

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