用VaR方法分析中國A股市場的風險

沈振豪+吳家偉

【摘 要】本文首先介紹了近期A股的風險性，然后研究了在股票價格隨機游走的假設下，計算了A股市場在不同置信水平下的風險值，并與實際投資收益做了對比。最后得出用VaR方法度量A股市場的風險是可行的。

【關鍵詞】滬深300指數；VaR；置信水平；A股

1、研究背景介紹

2014年下半年中國A股市場開啟了一波罕見的大牛市，一時間全民炒股成為了一股熱潮，尤其是新股民甚至產生一種錯覺，只要炒股就能掙錢。但是15年六月中旬開始，A股開始暴跌，在短短十幾天時間里，上證指數從最高的5000多點一路猛跌至3300多點，一時間千股跌停。至此一些新股民開始聞股色變。然而僅僅過去一個多月，A股又緊隨外圍股市開始暴跌，史稱“股災2.0”。進入2016年，上兩次的股災還未遠去多久，A股在新年首個交易日就兩次觸發熔斷伐，提前休市，1月7日更是創紀錄的30分鐘就休市。這一切的一切無疑都告訴我們，股市絕對不是提款機，股市是有風險的，而且風險來時更是猛如虎！而我們的這篇文章就是要用VaR方法分析中國A股市場的風險。

早在2000年，中國科學院科技政策與管理科學研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市場的應用問題，在股票價格隨機游動的假設下計算了深圳股市在不同置信水平下的風險值，并與實際投資收益做了對比。本文就是基于范英的研究方法對2014年下旬到2016年初的中國股市的風險進行分析，另外為了更好地分析，本文選取了滬深300指數作為分析的標的。

2、實證分析

因為這輪牛市大抵是從2014年的下半年開始的，因此這篇文章選擇從2014年9月17日到2016年一月初的A股數據，為了更好地體現整個A股市場，本文選擇了滬深300指數作為分析的標的。要特別說明的是，本文的所有圖表數據均來自Wind。

VaR，即風險價值度（value at risk），當考慮VaR的測度時，我們所關心的是如下的問題：在給定時期，有x%的可能性，最大的損失是多少？

假設滬深300綜合指數在時間t的取值是，時間間隔為1天，

=ln（）-ln（）=ln（1+），

≈ （1）

這里計算VaR的方法采用方差協方差方法，當已知時，假設服從獨立異方差的正態分布，這里考慮了方差的時變性。

=ln（）-ln（）～ N（0，）

= -αW （1） （2）

對方差的估計采用周期為20天（T=20）的移動平均法，即

= （3）

根據（2）式，考慮1天的持有期，令W=1，對應的VaR值為風險值占整個投資額的比例。對置信水平的不同取值c，對應的分位點為α，可以計算出相應的風險值VaR。

本文對置信水平的4個不同取值分別計算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要結果。從表中數據分析可以看出，置信水平越高，風險值越大。對風險規避者來說，對風險的預期比較大，在量化風險時需要較高的置信水平，以降低投資的風險；而對于風險偏好者來說，對風險的承受能力比較大，在計算風險時設置相對低的置信水平，相應的風險值比較低，有利于做出積極的投資決策，從而期望獲得較高的利潤。

表1最后一行顯示了收益率為負的超過VaR的天數與總天數的比例，通過觀察我們可以發現，當置信水平是90%時實際損失超過VaR的比例為9.33%，這個比例與相應的置信水平是基本吻合的。但是隨著置信水平的不斷增大，實際損失超過VaR的比例與相應的置信水平就不是那么精確的吻合了。因此對于95%、97%、99%的置信水平，所計算的VaR值略低估A股市場的風險。

本文繪制了對于90%的置信水平所反映收益率和風險值的對應曲線圖，圖1是滬深300指數每日收益率的變動曲線，圖2為相應時間每日風險值的VaR曲線。通過圖1和圖2的對比我們可以看出，當每日收益率變化較大時，相對應的VaR曲線也變化較大。

3、結論

通過以上分析可知，用VaR方法能較好地度量A股市場的風險，且VaR方法使用簡單，通俗易懂。隨著A股市場的不斷完善，其人為的影響也會越來越小，相應的市場化會越來越高，因此用VaR方法來度量A股的風險也會相應的更加準確。當然這也僅僅是個方法而已，市場是隨時變化的，市場的風險當然也是變化莫測的，在投資A股的同時要時刻防范風險，這是我們每一位股民都應該牢牢記在心里的。

參考文獻

[1]范英：《VaR方法及其在股市風險分析中的應用初探》[J]，《中國管理科學》，2000年第3期

[2]（加）約翰.赫爾；王勇、索吾林譯.《期貨、期權及其他衍生產品》.機械工業出版社

[3]王志誠，唐國正，史樹中：《金融風險分析的VaR方法》[J]，《科學》，1999，51（6）：15-18