關于金融創新對貨幣

戴磊文

【摘 要】房地產一枝獨秀的背后是其他實體產業普遍蕭條的代價，這對于整體國民經濟的發展究竟是促進還是遏制，金融創新在貨幣與產出關系的形成中到底影響幾何也就成為了一個有待研究的課題。本文主要對貨幣產出關系的國內外相關研究以及金融創新的研究現狀進行了文獻綜述。

【關鍵詞】 金融創新 貨幣 產出

貨幣與產出關系的本質是討論貨幣是否中性的問題。過去的學界對此主要做了分別在長短期中貨幣是否中性的理論和實證研究。本文中加入了金融創新的變量因素考量其對于貨幣與產出關系的影響，相關金融創新、貨幣與產出關系等主題的研究成果如下。

一、貨幣與產出關系的國內外相關研究

關于貨幣是否中性的討論在國外起源較早。古典經濟學派中具有代表性的是薩伊，他認為貨幣只是商品交換的媒介而不會對產出水平帶來任何影響。隨著上世紀30年代經濟危機的爆發，以《就業、利息和貨幣通論》為代表的凱恩斯學派經典巨著問世，他倡導政府通過擴張性的政策、增加總需求來促進經濟增長。在此后60年代時期，貨幣學派、以及卡爾.E.瓦什在《貨幣政策與通論》中都得出了相近的結論，即短期內貨幣供應的變化會影響產出水平。

在對于長期貨幣與產出關系的討論中、國外的研究者們則存在了較大的分歧。具有代表性的是Mc Candles等（1995）在對于將近30個國家的貨幣供應量、通貨膨脹率和產出水平進行實證研究后發現，長期范圍內貨幣供應量和產出水平之間并沒有很明顯的相關性。與此同時，弗里德曼和庫特納對于長期內貨幣供應和產出關系的研究也得出了同樣的結論。但是，與之完全相反的觀點認為，長期內貨幣與產出之間有較為明顯的相關性。戴維斯等（1997）使用美國自19世紀以來的月度數據研究發現，貨幣供應的變化能夠對產出水平的變化進行很好的解釋。Sims（1972）在《Money，output and causality》中引入格蘭杰因果檢驗后發現貨幣供應的變化是長期內產出變化的顯著原因。

在國外對于貨幣與產出長期關系存在爭議的基礎上，國內對此進行了繼續深入的研究。丁佳等（2005）在《我國近年貨幣與產出關系的實證分析：1994--2004》文中分角度地從M0、M1、M2來分析我國從1994年到2004年十年內貨幣供給對產出的影響，利用協整檢驗和格蘭杰因果檢驗得出M1、M2的增長率與GDP增長率之間存在長期穩定均衡的關系，而M0與GDP之間并沒有很強的相關性。楊余（2006）在《中國貨幣政策與產出關系研究--基于貨幣供應量與產出的實證分析》文中指出在不同歷史階段不同層次的貨幣與產出的關系密切程度具有不一致性，具體來說就是M0、M1、M2與產出的相關性在長期看來具有不一致性，而且這種相關性在慢慢減弱。李嘉琳（2007）在《我國貨幣供給與物價、產出之間關系的實證研究》文中構建了一個我國貨幣供給量、物價指數和國內生產總值指標間的動態模型，通過回歸分析結果表明貨幣供給對物價、產出具有重大影響，同時產出對貨幣供給具有反饋作用。鄭挺國等（2008）在《我國貨幣--產出非對稱影響關系的實證研究》文中運用平滑遷移向量誤差修正（STVECM）模型進行實證研究得出我國貨幣對產出的影響關系具有非對稱性，同時也依賴于我國所處的不同經濟周期表現。肖衛國等（2013）在《中國貨幣結構與經濟產出：基于1952年--2010年宏觀數據的實證檢驗》文中從貨幣結構的角度研究發現，我國貨幣體系中的高流動性貨幣和準貨幣之間往往難以達成合意比例，從而對經濟發展造成負面影響。

二、金融創新的國內外相關研究

在金融創新方面，國外的研究多集中在金融創新與貨幣政策之間的關系角度上。例如上世紀80年代至90年代初期的研究集中在了討論金融創新對貨幣政策的有效性、金融創新對貨幣需求的穩定性、以及到90年代后期深入討論了金融創新對貨幣政策傳導機制的影響等。具有代表性的有Mayer和Tobin從貨幣供給方面建立了資產選擇模型，說明了貨幣供給并非能由貨幣當局所直接控制；Ireland（1995）從貨幣需求的角度說明了金融創新對貨幣需求的影響，并且得知了貨幣需求將與金融創新技術及金融資本存量一起隨著時間發生變化。 此外，Kuttner，Mosser（2002）也研究得出金融創新的發展增強了金融資產的替代性和流動性，一定程度上增強了貨幣政策傳導的有效性。

國內近年來也有不少學者對于金融創新與貨幣供求的關系進行研究，具有代表性的有丁東祥、周麗莉（2003）、陳滌非（2006）、尹繼志（2007）等人，他們所得出較為一致的研究結論表明，金融創新在很大程度上通過放大杠桿效應的方式、影響了貨幣需求的穩定性，削弱了央行對貨幣供給的控制力；另外，楊向陽、彭超英（2004），楊偉、林海（2006）為代表的學者深入研究了金融創新對于貨幣政策有效性的影響，并且近乎一致地認為金融創新在一定程度上降低了貨幣政策的有效性。此外，還有學者對于金融創新對貨幣流通速度的影響、金融創新對貨幣政策中介目標的影響等課題進行了研究。

三、總結

本文梳理了金融創新以及貨幣與產出二者之間關系的相關文獻，可以看出，首先，雖然方法與角度不同，但大多數學者還是支持貨幣與產出之間是存在相關關聯的；然后，大多數國內外的學者研究的注重點主要是金融創新是否影響貨幣政策以及金融創新是否影響貨幣供求這兩點，而很少有直接對金融創新對貨幣-產出關系的影響進行實證研究的，因為金融創新不是一蹴而就的，本來就是一個漸進式持續推進過程，而且涉及面過于廣泛，這些原因都加劇了對其衡量的困難程度。

參考文獻

[1] 鄭挺國、劉金全，《我國貨幣--產出非對稱影響關系的實證研究》，經濟研究，2008（1）：33-45