企業債券融資的風險分析及防控措施探討

趙珺

摘要：目前，企業在國際資本市場中，實現直接融資的最主要方式有兩種：股票融資和債券融資。文章選擇浙江吉利作為例子，聯系到債券融資風險，細致剖析企業債券融資過程中可能會面臨的各種風險，從內外兩個角度分析我國上市公司債券融資風險的成因，并提出風險防范對策。

關鍵詞：我國上市公司；債券融資；風險防控；吉利

一、債券融資風險的概念及功能

（一）債券融資風險的概念

債券融資風險不同于股權風險，主要有財務風險、擔保風險兩種。財務風險指因為企業財務結構不合理、融資不恰當，有可能讓企業在未來失去償債的能力，最終達到投資者的投資預期收益的風險降低或減少的目的；擔保風險則指眾多的不確定因素影響企業的擔保業務，而其可能會遭受損失的風險。

（二）債券融資的功能

1. 籌資方便；2. 公司債券風險收益比例不高，正好符合那些低風險、高收益投資者的需求；3. 利于改善投資組合品種的質量，降低投資風險。

二、浙江吉利概況

浙江吉利控股集團始建于1986年，1997年進入汽車行業，注重技術創新與人才培養。杭州是集團總部，吉利旗下有眾多品牌，如吉利汽車、沃爾沃汽車、倫敦出租車等。目前整個集團資產總值已超過千億元，連續五年進入世界500強。

浙江吉利控股集團名下已經擁有近千個服務網點和近千家品牌4S店，國內營銷網絡完善，并在國內投資數千萬資金，建立起一流的呼叫中心，用戶可享受24小時全天候快捷服務；在國外建立了大約200個銷售服務網點，積極依靠先進開拓海外市場。

三、浙江吉利債券融資風險分析

吉利債務融資風險主要有與本期債券風險、行業風險、發行人自身風險三種，具體分析如下：

（一）本期債券風險

1.利率風險

本期債券的展開形式為固定利率，吉利的債券價格可能受市場利率的波動的影響而發生變動，不確定性很大。假設當前形勢下的債券利率正常，一旦企業發行債券，其生產與經營活動就會發生調整，資金利潤率不會上升，這時企業支付債息，必須按債券固定利息，會加重企業的財務壓力。而當企業出現財務危機并使企業宣告破產，債券人可優先索償本息，這會加劇企業的財務危機。

2.償付風險

本期債券進行存續后，市場的種種因素可能會影響到企業的經營狀況，使企業經營狀況下滑、資金周轉困難等問題出現，投資者到期收回本息權益難以保證。吉利集團在2014 年收購沃爾沃，有很大的資金需求。為實現企業的發展目標，發行了10億元債券。從短期視角看，此次債券融資解決了企業的資金困難；而從長遠視角看，此次債券融資易加大企業的償債風險。

3.流動性風險

債券發行結束后1個月內，本期債券發行人向證券交易所或主管部門提交上市或交易流通申請，而這并不保證發行人發行的本期債券定能在相關的證券交易場所上市交易，且其無法保證本期債券能否在債券二級市場進行活躍的交易活動，流動性風險大。

（二）行業風險

1.行業政策與市場環境變動的風險

我國汽車行業風險隨處可見：尾氣與廢氣排放標準高；行業內存在激烈競爭；價格戰多且延續時間長；消費稅率加重；交通約束和國家的政策調控：辦理牌照、限制行駛區域、車輛購置稅、養路費、銷售稅、補貼及限價政策。

2.行業內部競爭的風險

2006 年7 月，我國汽車關稅降到25%，在降低汽車和汽車零部件行業相關的關稅的同時，我國政府也降低了外商投資汽車行業的進入門檻。事實上，行業內充滿著迅猛的競爭，個別汽車生產廠家擴大產量，以產量優勢占據競爭地位，競爭優勢大，能夠在產品、價格、營銷、質量、成本等多方面擁有全方位競爭。如此猛烈的市場競爭，自然影響到浙江吉利的盈利能力。

3.市場風險

近年來，我國汽車生產廠家單一產品系列化已是必然趨勢；產品數量的進一步增加對企業銷售總量提升的重要性越來越突出，不能僅僅依靠單一產品來提升企業銷售總量；產業競爭格局不穩，二、三級市場展現出強大的發展活力，潛在威脅無處不在，凡此種種，都要求汽車廠家提前做好預案。由于汽車行業有許多項目新建或擴建，汽車產能規模不斷擴大，未來可能會出現產能過剩的狀況。當前汽車行業存在結構性過剩問題，如苗頭的總量過剩、部分車型供應不能滿足市場需求。

（三）發行人自身存在的各種風險

1.企業治理存在風險

這幾年來，浙江吉利持續擴張生產經營規模，公司組織、財務及生產管理的難度在一定程度上加大了。同時公司可能面臨人才流失，因為當前汽車產業發展態勢良好，勞動力市場供求會影響到行業內高端人才，出現了管理難度加大、風險控制難度加大、人力資源缺失等難以解決的問題。

2.原材料的供應與價格波動風險

化學制品如等級不同鋼材、鋁材、油漆與稀釋劑等是浙江吉利制造汽車的主要原材料；金屬件、化工件與電子器件等是吉利汽車零部件制造的主要原材料。而吉利的基本零部件和原材料的價格自然也受到了上游原材料及自然資源的價格的影響，隨其價格波動。當前，我國國內汽車產能高速增長，市場持續不斷的競爭，使汽車價格呈現下降趨勢，而原材料價格不穩定及波動大，企業的盈利空間變小。

3.項目建設的風險

浙江吉利是在得到有關部門批準后，募集資金投資項目也是合規合法的，并且也已對技術、環保、市場前景等進行充分論證。然而浙江吉利盈利前景存在一定的不確定性，因為吉利正處在由低端市場走向中高端市場拓展的轉型期。

四、企業債券融資風險的防控措施

（一）本期債券風險的防控措施

1.利率風險的防控

吉利集團需在發行結束后，向相關證券交易場所提出本期債券上市交易流通的申請，可以加大其流動性，使本期債券利率風險分散出去，最大限度地保障好投資人的長期、合理的投資收益。

2.償付風險的防控

吉利集團需加強企業管理，通過提高管理和運營效率，做到規范管理募集資金運用渠道，合法合理，將資本結構牢牢控制在手，將財務風險控制在合理范圍內，以保證本期債券的按時足額兌付的順利進行。

3.流動性風險的防控

吉利集團本期債券的承銷商必須竭盡全力促進本期債券的交易，不論承銷商是不是主承銷商，使其處于快速流動的狀態，從而降低或適當轉移本期債券流動性風險。

（二）行業風險的防控措施

1.行業政策與市場環境變動的風險

吉利集團制定出科學、詳細的風險應對策略，收集與汽車產業相關的政策與信息，行業和市場的發展動態被及時準確把握在手中；實施“品牌創新”、“以客戶為中心”、“追求整體利益最大化”戰略；并且積極研究開發新產品，通過調整產品的結構，不斷完善產品的性能，生產出達標合格的產品，適應不斷變動調整的市場需求，從而減輕產業政策與經營環境變動對行業發展的不利影響，充分發揮其積極影響。

2.行業內部競爭的風險

我國國內汽車消費者的聚焦點由最先的汽車價格敏感轉向對汽車的性能、安全、外觀與油耗等因素。發行人需提升核心競爭力，使成本方面優勢轉化成技術方面優勢，做好企業未來發展戰略規劃，設立制造更環保、更節能、更安全的產品的目標，積極自主創新，以檔次高、品質優的產品競爭優勢，使產銷量和利潤穩定增長，時刻對市場狀況保持較高敏感度，聯動銷售與生產，最終實現企業的高效的生產銷售。

（三）發行人自身存在的各種風險的防控措施

1.企業治理存在風險

浙江吉利按照國際慣例治理公司結構，對產品線利潤中心加大管理力度、不斷完善與創新，將矩陣結構的橫向管理機制積極作用充分發揮出來，實現“事先預防，全程控制”。同時，全方位的培養、培訓人才，提高員工的綜合素養與素質，形成合作和諧友愛的企業文化，提升企業的軟實力。

2.原材料的供應與價格波動風險

浙江吉利通過革新現代信息技術，建立一個包含所有供應商的數據庫，將已經收集好的有效信息錄入庫內，把握市場發展動態，找出影響價格變動的因素，提前預測到原材料市場價格變化，對供應商突然斷貨，突然提價等風險做好規避與預防機制。

3.項目建設的風險

浙江吉利需對項目建設進行合理規劃，充分考慮到預期收益所受募集資金投資項目的影響，不斷完善工程建設管理程序體系，將風險控制在合理范圍內。

參考文獻：

[1]易文飛.關于企業債券融資的風險防范與控制研究[J].商品與質量，2016（23）.

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[3]陳彥俊.加強創新型債務融資工具承銷業務風險管控的思考[J].江南論壇，2016（02）.

（作者單位：天津市濱海新區土地開發有限責任公司）