五洲交通:金橋農批市場是今年最大看點

　　本周是五一勞動節后的第一周，全周只有4個交易日，市場延續下跌的態勢并沒有改變，至周五開盤后上證指數創出本輪調整的階段性低點2834點。如果以4月18日上證指數階段性高點3067點作為參考，本輪調整已持續13個交易日，指數最大跌幅為7.59%，而部分中小板和創業板股票跌幅要超過大盤跌幅。從時間周期和短期跌幅來看，市場已有內在企穩的需求。選股策略上，股價經歷一段調整，但基本面仍然向好，年內有業績增長刺激因素的公司成為我們的首選。
　　本周晨會海通證券強烈推薦五洲交通（600368），公司基本面將出現的變化值得我們關注。五洲交通是收費公路板塊中投資者較為熟悉的公司，而海通證券推薦的出發點并非公司的收費公路業務，事實上，五洲交通此前一直以收費公路業務為主業，2010年公司通行費業務毛利占比高達99.8%。但從2011年開始，五洲交通的盈利模式面臨從“白+黑”（水泥路+瀝青路）向“一加二”（通行費業務+物流、地產）的實質轉型。
　　海通證券在調研后指出，五洲交通投資的金橋農批市場開園在即，該市場與廣西經濟特征相融合，項目一期2011年中開園，先期出售的商鋪預計可提供合計約1.1億利潤，且農批市場未來“租金+服務費+傭金等”的盈利模式值得看好。
　　項目背景上，根據南寧市物流專用設施的規劃，將由金橋、玉洞、安吉、江南4 個物流園區構成，其能力與規模將達到南寧市全部物流規劃設施能力規模的97%。其中，金橋物流園區主要擔負農產品及其他產業的物流服務。金橋農批市場是金橋物流園的主體項目之一，由五洲交通和南寧威寧資產經營公司分別持有70%和30%股份的金橋農產品公司負責建設和經營。市場總占地面積1474畝，規劃總建筑面積78萬平方米，估算總投資12.3億元，建成后將成為南寧乃至西南地區最大的農產品交易市場。海通證券從五洲交通了解到的預測數據是：該市場預計年成交量接近500萬噸，年交易額80億元。
　　具體建設情況為，金橋農批市場分兩期建設，其中一期占地227.58畝，建筑面積16萬平方米，投資5.3億元。二期開發土地1246.42畝，建筑面積約60萬平方米，投資7億元。
　　對于農批市場的盈利模式和盈利能力，海通證券指出農批市場的盈利來源包括租金、服務費、倉儲費、裝卸費等。盈利能力可對比農產品（000061）的批發市場業務，該批發市場業務2009年的毛利率達到77.8%，農批市場配套服務業務的毛利率為60.3%。
　　海通證券預計金橋一期合計銷售商鋪的凈利潤為11335萬元，凈利潤率約22.87%，按70%的股權比例，貢獻母公司2011、2012 年EPS0.11 元和0.03元。保守按照房地產的NAV估值法測算，金橋一期銷售商鋪提供NAV0.54元/股。
　　此外，海通證券也了解到，五洲交通持有的金宜路（一級路）與大股東高速公路資產置換的工作已啟動，預計最快將于年內完成，不排除未來大股東有其他路產放入公司的可能。
　　整體業績預測上，海通證券預計公司2011-2012年業績分別為0.72 元/股和0.90元/股，對應2011、2012 年動態PE為10.3倍、8.3倍，估值優勢明顯。