創造價值能力及驅動因素案例分析

崔林菁

【摘要】為了選擇出一個穩定發展的企業，本文利用東方財富通軟件高級選股制定選擇方案，采用A股市場2012年-2014年連續3年的財務指標（動態市盈率、EPS、ROE、營業收入增長率、每股經營現金流量凈額、基本每股收益）進行數據組合篩選，將綜合排名第1的格力電器（000651）作為價值評估對象，并結合其價值驅動因素對其價值創造能力進行分析。

【關鍵詞】價值評估 格力電器 驅動因素

一、估值

（1）通過對格力電器的資產負債表與利潤表進行調整，首先區分出資產負債表中經營性與非經營性部分，進而通過經營性資產減去經營性負債確定投入資本IC。調整資產負債表以計算NOPAT。最終計算ROIC。

（2）預計在未來5年格力電器將處于高速增長的階段，于2020年進入平穩階段。

注：2015-2017預測增長率數據來源為東方財富通，2018年及2019年為估值，2020年為永續增長率估值。

（3）利用格力電器2012年-2014年每月的股票收益率對同期股票市場指數（滬深300指數）的收益率進行回歸分析，得到格力電器的貝塔系數為1.39。

（4）指標確定

根據金融機構人民幣存款基準利率表——3-5年中長期貸款收益率確定格力電器的債務資本成本為6.9%；無風險收益率來源為中國債券信息網最新5年期國債收益率平均值為5.32%；中國資本市場投資組合預期收益率為9.23%。通過資本市場定價模型（CAPM），計算得到權益資本成本為9.23%。

（5）以2014年為基期計算債務資本成本和權益資本成本：

（6）根據上述4、5數據計算WACC

（7）根據調整的資產負債表與利潤表計算EVA、FCF、折現率、EVA的折現值以及FCF的折現值；

（8）以2014年為基期，通過EVA計算得：2019年前經濟增加值約為622.53億，2019年后經濟增加值約為1477.99億，總企業價值約為1540.24億元人民幣，每股價值512.07元。通過FCF計算得：2019年前FCF約為778.58億，2019年后FCF約為1462.38億，總企業價值約為1540.24億，每股價值為512.07元。

二、企業價值創造驅動因素分析

格力電器作為目前全球最大的集研發、生產、銷售、服務于一體的專業化空調企業，在空調行業競爭日漸激烈的背景下，格力電器始終保持這行業領頭的地位，同時在發展過程中做大做強，這與它具有獨特的核心競爭力是緊密相聯的。通過分析，對格力電器價值驅動因素總結了以下幾項：

(1)品牌管理能力：2014年中央空調行業由過去的高速增長步入平穩增長。據《暖通空調資訊》，2014年中國中央空調行業總體市場容量首次突破700億元，增長率與2013年度相比下滑0.1%，中央空調增長步入平穩期，企業更多的偏向精細化管理和市場經營。從品牌的集中度來看，2014年權重品牌的市場占用率進一步提升，在“中美日”三足鼎立的格局下，以格力為代表的民族品牌成為2014年度最為強勢的一個陣營。

(2)營銷管理能力：不斷創新變化、與時俱進的銷售模式是格力持續保持高速增長的法寶之一。截至目前，全球格力用戶超過3億。2014年，公司經過充分的規劃醞釀，為了更好的滿足越來越多的網絡銷售群體的需求，搭建了線上線下一體化的O2O電商平臺“格力商城”，整合了銷售、售后、物流、配送、派工等各業務環節，建立起了有效融合線上、線下全渠道的經營平臺，促進電商營銷模式與傳統營銷模式并行發展，為格力經營發展帶來新的增長點。

(3)信息化管理能力：信息化的產品研發項目管理。格力自主開發的項目管理信息平臺GPMS成功上線，實現更為有效的群項目管理；對項目管理模式進行管理創新，在公司戰略級項目中實現矩陣式項目管理模式，核心產品成功推向市場，更有效的適應了客戶的要求，同時在項目管理中利用大數據分析技術，實現周期標準化的公司級制度落地，成為公司項目管理具有里程碑意義的一環。

(4)國內積極擴張：隨著互聯網的迅猛發展，家電企業與移動互聯網業務等領域開展深度合作，建設智能家居平臺，涌現出一大批智能產品，2014年因此被行業稱為智能家居發展“元年”，智能化的發展趨勢越來越清晰，預計2015年我國智能家居將迎來發展高峰期。智能家居將成為家電行業突破發展瓶頸的關鍵。

(5)海外擴張： 作為中國新的國際戰略框架，“一帶一路”給中國經濟帶來了多重發展機遇。“一帶一路”將依托沿線基礎設施的互通互聯，對沿線貿易和生產要素進行優化配置，從而促進區域一體化發展。中國對沿線國家的開放，將刺激區域內基礎設施投入與建設，包括邊境口岸設施和中心城市市政基礎建設、跨境鐵路擴能改造、口岸高速公路等互通互聯項目建設。

三、小結

擁有良好發展歷史的格力電器，作為我國家電企業的龍頭企業，同時又在國際市場擁有一席之地，他在自身發展的過程中，未來也要通過多種戰略模式來不斷提升和完善核心競爭力，不斷擴大其在市場中所占有的份額，保持行業領頭的位置，進而為企業創造更多的價值。