青海省上市公司資本結構優(yōu)化研究

陳潔　張普賢

[提要] 近年來，隨著青海地區(qū)經(jīng)濟的迅速發(fā)展，上市公司隊伍也在不斷擴大。本文通過研究分析，發(fā)現(xiàn)青海省上市企業(yè)有較強的外源融資偏好，尤其是股權融資，這與融資優(yōu)序理論有一定差別，其資本結構也不夠合理。本文通過分析青海省上市公司資本結構的特點、存在的問題，以及形成的原因，提出資本結構優(yōu)化建議。

關鍵詞：青海；上市公司；資本結構

基金項目：2016年青海民族大學研究生創(chuàng)新項目成果

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年1月17日

一、引言

上市公司為了保證正常的生產運營以及公司規(guī)模的擴建，將會選擇不同的融資方式，資本結構也各不相同。不同的資本結構也決定了上市公司的盈利能力、償債能力、抵御財務風險的能力以及融資能力。隨著青海地區(qū)經(jīng)濟的迅速發(fā)展，上市公司的隊伍也在不斷地擴大。這些上市企業(yè)，其融資方式與現(xiàn)有的成熟的西方融資理論存在一定差異，其資本結構也不夠合理。調整融資結構、矯正融資偏好，是企業(yè)健康長期發(fā)展的必行之舉。

二、資本結構概述

上市公司資本結構代表著其各路來源資本的構成比例以及其內在價值，是通過企業(yè)在一定時間范圍內籌資組合的結果。在發(fā)達國家的財務系統(tǒng)理論當中，上市公司的資本結構理論是當中的重要環(huán)節(jié)。在資本結構理論的發(fā)展歷程中，先后走過了舊資本結構理論以及新資本結構理論的階段。舊資本結果理論的研究重點在于通過一系列嚴格的假設進行推理研究，其內容主要包括傳統(tǒng)理論、MM理論以及權衡理論等。然而，新資本結構理論的理論基礎在于，它通過對上市公司的非對稱信息進行對比研究，總結出一系列的資本結構理論，主要包括代理理論、控制權理論、信號理論以及啄序理論等。

最佳資本結構的優(yōu)點在于，它可以提高股東財富價值，達到最大化水平，同時將上市公司股價提升至最高，與此同時，它可以大大降低企業(yè)資金成本，以達到用最低成本換取最大量資金的目的。上市公司的資本結構狀況能夠清晰體現(xiàn)出企業(yè)的債務債權比例，直接決定了本公司的償債能力以及再融資水平的高低，同時決定了本公司在后續(xù)時期內的經(jīng)營狀況以及盈利水平的高低，是衡量企業(yè)財務狀況優(yōu)劣的重要標準。符合上市公司自身需求額的融資結構，能夠有效降低融資成本，充分發(fā)揮財務杠桿的調節(jié)作用，從而大大提高資金的收益率。

國內學者對資本結構的影響因素，從內部和外部，即股東和管理者之間的利益沖突、融資成本、公司治理結構，以及產業(yè)組織的影響、宏觀經(jīng)濟因素、市場監(jiān)管、資本市場發(fā)展等方面進行探析。

三、青海省上市公司資本結構的特點及問題

（一）股權結構集中。經(jīng)過統(tǒng)計，在青海省上市公司之中，國有控股股權最高達到63.48%，市場流通股本最低的只有30.02%，股權過度集中的現(xiàn)象嚴重。因此，企業(yè)股東尤其是小股東的權利會受到牽制，部分私有企業(yè)也逐步走向國有企業(yè)的道路。股東在企業(yè)中的地位極為重要，會在思想方面引領企業(yè)發(fā)展的方向，過多的引入國有法人持股，就意味著企業(yè)高層領導結構將出現(xiàn)變化，以至于進一步損壞資本結構的整體性，甚至會導致資本結構的整體扭曲。

（二）資產負債率較低。企業(yè)資產負債率總體位于中等水平，并且兩極分化現(xiàn)象嚴重。經(jīng)過統(tǒng)計，雖然我國青海地區(qū)上市公司的資產負債率處于上升趨勢，但是截至2015年，資產負債率低于65%的公司仍有7家，占青海省上市公司總數(shù)的70%。其中最低的企業(yè)僅14.16%，距離發(fā)展程度較高的國家上市企業(yè)資產負債率要求還有很大的差距。總體看來，大部分企業(yè)的資產負債率仍處于偏低的水平，這樣的發(fā)展模式是具有一定的缺陷的。

（三）短期融資占比較大。在青海省上市公司中，近半數(shù)的流動負債率區(qū)間為30%～50%，其中流動負債率最高的企業(yè)達到67.85%。企業(yè)流動負債的變化幅度并沒有出現(xiàn)大幅度的變化，但是其需求卻呈逐步上升的趨勢，這就會引發(fā)負債結構問題，過高的流動負債意味著負債結構不合理現(xiàn)象的出現(xiàn)，同時長期負債也理所當然的降低比重。短期負債率過高的根本原因在于，公司規(guī)模快速擴大，股本快速擴張，落后的企業(yè)業(yè)績不能滿足企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量的需求，為了解決臨時的財務問題，只能過量使用短期負債解決燃眉之需。

（四）內部融資比重較低。注重于外部融資，內部融資的占比較低，整體看來，債務融資規(guī)模并不低于股權融資規(guī)模。在內部融資過程中，折舊占有較高的融資比例。與此同時，在債權融資之中，應付債券的占比較低，在青海省的不同企業(yè)，其短期借款與長期借款所占比例也不盡相同。

四、青海省上市公司資本結構影響因素

（一）股權結構混亂。在青海省上市公司之中，部分企業(yè)是從原來的主管單位脫離出來的，國有股以及非流通股所占的比重較大，這就會產生公司的激勵保障機制以及利益制衡機制都出現(xiàn)缺失情況。在委托代理理論中，“一定的債券融資可以激勵公司經(jīng)理人員努力工作”。沒有進行債券融資的青海省企業(yè)在債權的激勵和約束作用方面就出現(xiàn)了缺失。大比例的國有法人持股可能也就意味著經(jīng)理人實質控制著整個企業(yè)，股東權力被架空，寬松的債權約束力導致了過高的代理成本。過度的負債會給企業(yè)帶來巨大的成本壓力，同時也會威脅到企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人的發(fā)展前途以及相關利益。另外，由于股票籌資的低籌資成本導致了股權籌資更受青睞的現(xiàn)象出現(xiàn)。

（二）國家資本市場體系不完善。目前，我國資本市場仍處于需要進一步完善的階段，較西方國家的資本市場發(fā)展程度有著巨大的差距，資本市場中可供上市公司選擇的融資工具相對較少，融資渠道不夠通暢，債券市場的融資能力不足。在證券法中，除了對企業(yè)規(guī)章制度、內部控制系統(tǒng)以及資信評級進行了嚴格規(guī)定外，還要求近三個會計年度實現(xiàn)的年可分配利潤不少于公司債券一年的利息。如此繁瑣的債權發(fā)行程序也在一定程度上嚴重阻礙了我國資本市場的完善和發(fā)展。在新常態(tài)的經(jīng)濟環(huán)境下，除國有企業(yè)外，上市公司貸款難度相對較大，對上市公司的融資手段產生了較大的影響。

（三）內部融資。在一般性的理論研究中，隨著企業(yè)的逐步發(fā)展和資本的逐步擴張，用融資成本較低的內部資金來代替外部資金，陸續(xù)降低債務資本是較好的選擇。由此看來，青海省的上市公司內部資金融資不足，從側面說明了這些上市公司在經(jīng)營績效方面較國外企業(yè)還存在一定的差距。過低的公司效益將會嚴重影響經(jīng)濟體制的轉變和發(fā)展。青海省上市公司中，部分公司是由國有公司轉變而形成的，其自身受到的限制較多，導致無法提高自身業(yè)績。

五、青海省上市公司資本結構優(yōu)化建議

（一）調整公司負債結構。眾所周知，在公司的資金之中，負債所占比例的上升也就意味著公司股東利益的上升，由此可以進一步控制職業(yè)經(jīng)理人手中的權力。與此同時，逐步增高的公司股東利益將會進一步帶動公司的業(yè)務發(fā)展，同樣有利于減少公用消費，對企業(yè)資金流出現(xiàn)象加以控制。在公司投資方面，負債的現(xiàn)象將會對項目投資過剩行為起到約束作用，嚴謹?shù)捻椖客顿Y，能夠確保公司利益的最大化；在青海省上市公司之中，不同上市公司都擁有其獨特的資本結構，這就需要企業(yè)在優(yōu)化自身資本結構的同時，保持自身特有結構的完整性，使企業(yè)資本在長期內處于平穩(wěn)狀態(tài)，因而在當今的企業(yè)競爭背景下，符合企業(yè)自身需求的資本結構優(yōu)化就顯得極為重要。但是，公司的基本結構處于不斷變化的過程之中，需要時刻研究公司基本結構變化，做好應對方案并果斷實施，在市場競爭中占據(jù)主動地位。出現(xiàn)超出基本結構范圍的情況則需要謹慎對待，必須正確評估自身企業(yè)能力，在合理的范圍內對企業(yè)基本結構進行改變。

（二）優(yōu)化股權結構。在青海省上市公司中，有4家流通股本低于70%，國有法人持股比例最高的達到了63.48%。因此，需要適當減少占公司比重較大的股份，尤其是國有股，以此來增強企業(yè)股票的流動性，進而提高公司股票的內在價值，同時也可以由此適當提高管理層的薪籌、合理配置企業(yè)資源、優(yōu)化資本結構。另外，必須確保中小股東權益，嚴禁吞并小股東的利益。在上市公司股本結構中，雖然中小股東投資占比較少，但中小股東在企業(yè)中的地位也極為重要，公司股東數(shù)量越少也就意味著對市場分析能力準確性的削弱；公司領導層的變更可能意味著公司經(jīng)營的停滯不前甚至倒退，這種波動將會直接影響到公司資金的流轉。由此看來，中小股東在企業(yè)中的作用在于，其存在有利于保持公司高層的穩(wěn)定性，并為公司經(jīng)營發(fā)展方向提出意見和建議。

（三）提高企業(yè)內部融資比例。在青海省的上市公司之中，大部分內部融資僅限于對折舊的使用，內部融資手段單一，融資規(guī)模較小。然而企業(yè)壯大發(fā)展的過程就是不斷利用自身積累創(chuàng)造財富的過程，外部融資的優(yōu)點在于可以有效進行資源配置，但是內部融資廉價的融資成本同樣不能忽視。青海省上市公司內部融資比重總體處于較低的水平，雖然每年在逐步增加，但是增長幅度不大，所能達到的融資效果也是微乎其微。因此，青海省上市公司在資金籌集的過程中，要內部融資與外部融資相結合，合理規(guī)劃融資結構、提高內部融資比例、降低融資成本，從而提高企業(yè)競爭力。

（四）完善市場制度。我國在企業(yè)上市方面的法律制度需要進一步的完善，從而對國家企業(yè)進行上市、退市指導，以及法律制度約束。完善的市場制度可以有效地促進企業(yè)完善自身企業(yè)制度、優(yōu)化自身資本結構。同時，應當發(fā)展公司控制權市場，以便于收集股權或是投票代理的方式控制企業(yè)，從而接管或是直接更換落后的管理層。顯而易見，公司控制權市場的發(fā)展必然會對公司管理層起到約束作用，對提高企業(yè)經(jīng)濟效益產生立竿見影的效果。

主要參考文獻：

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