河南省中小企業股權結構對于融資方式的影響

王思源

中小企業作為各區域主要支柱型企業的基石，一直是各地經濟發展的源頭，也是我國經濟結構中重要的組成部分。其對各區域經濟的影響主要集中表現為：推動當地經濟發展，構造市場經濟主體；提供廣泛的勞動工作崗位，促進社會和諧穩定等。在當前中央大力推進供給側結構性改革、產業升級的經濟大環境下，中小企業對于確保國民經濟適度增長、緩解就業壓力、優化經濟結構等方面，發揮著越來越重要的作用。就河南省而言，高速發展的中小企業，已經成為保證改革穩定、推動新興產業的主力軍，也是市場經濟平穩有序、健康發展的重要保障。隨著近年來河南省經濟發展的穩步提高，中小企業在金融市場上的表現也受到了越來越多的關注，不斷影響著區域經濟的發展：其對于相關產業的投融資進程甚至成了區域經濟的“晴雨表”。河南省有著特殊的金融環境，近年來雖然有省政府牽頭推進建設的中原股權交易中心等一系列新興的中小型企業投融資渠道，但是由于信息不對稱以及中小企業股權分配等原因，河南省中小企業融資有著較為困難和迫切的特點：融資缺口明顯、融資進程緩慢、融資渠道較窄、融資成本較高和融資量不足等。

一、河南省中小企業產業分布概況

由于河南省具有特殊的區位因素，其經濟屬性也高度符合河南省省情。從省統計局提供的數據顯示，經初步核算，2016年全省生產總值40160.01億元，比上年增長8.1%。分產業來看，去年全年，第一產業增加值4286.30億元，增長4.2%；第二產業增加值19055.44億元，增長7.5%；第三產業增加值16818.27億元，增長9.9%。第二產業依舊是河南省GDP的支柱型產業，占比達到47.4%。從結果上來看，雖然河南省經濟主體以第二產業為主，然而本省第二產業有著產業分布不均、高科技產業項目分布過于集中等特點。其中排在前幾位的產業是制造業中的金屬制品、機械和設備修理服務廢品廢料、金屬冶煉和壓延加工，這些產業大部分生產制造由大型國有或者國有控股企業完成，其中尤以貴金屬冶煉加工、金屬制品制造等產業為主。在第二產業上，就河南省中小企業的類別而言，多分布于農業供應鏈初級產業以及基于農業生產衍生的附加產業。從被譽為“河南省經濟新引擎”的第三產業來看，其中處于龍頭地位的金融服務業和房地產業也大多分布著大型集團控股企業和國有資產控股企業，本土的中小企業所轄業務規模無論是廣度還是深度，都有局限。因此，河南省中小企業產業分布更多集中于農林業的畜牧種植、初級類別的機械設備制造維修以及較為局限的服務產業。

二、中小企業股權結構對于融資方式的影響

股權結構是指股份公司總股本中，不同性質的股份所占的比例及其相互關系。股權即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應的權益及承擔一定責任的權力。股權結構建立了公司治理結構的具體運行形式，也構建了企業融資的主要決策基礎。不同的股權結構決定了不同的企業融資方向，從而決定了企業不同的融資方式，并最終決定了企業的融資行為和成果。

（一）股權結構對于融資方式的影響

河南省中小企業股權結構基本上依托于企業產業及區位等因素，雖然有股權結構較為分散的中型企業，但是多以國有控股或國有資產控股等方式存在，對于普遍存在的融資問題并沒有說服力。大多數河南省中小企業普遍存在股權結構單一且高度集中等情況，高度集中的股權結構雖然能夠顯著影響企業融資的方式和規模，但這種影響卻是逆向的，即股權集中度越高，中小企業的融資方式越傳統化、刻板化。原因在于大股東的風險規避心理以及公司治理制度的不完善：由于大股東同時承擔了系統性風險和非系統性風險，因此風險較大，對風險的規避意識較強，尤其是對風險較大的創新投融資更是如此。在高度集中的股權結構中，企業的管理決策往往存在缺乏合理的監管監督、企業往往會被大股東完全左右等問題，因此對于融資渠道及管制上有著先天不足。而在高度分散的股權結構中，企業管理決策一般由職業經理人及董事會聯合承擔，因此對于融資方式上一般會比股權高度集中制的企業更為廣闊。并且由于職業經理人對于非系統性風險承擔系數較高，對于董事會全權負責等特點，企業在新渠道下融資會更具傾向性。但是，職業經理人制度也存在著個人與企業利益權衡等問題，直接表現為高度分散的股權結構在融資進程中對于監督監管要求較高，也或多或少增加了企業融資成本，某種程度上也加劇了企業融資的煩瑣程度。

（二）河南省金融市場對融資方式的影響

據河南省中小企業融資服務平臺顯示的資料來看，其中大部分中小企業通過大型擔保公司進行貸款，也有一部分通過小額貸款公司募集資金，還有相當一部分選擇用其他信托機構、融資租賃等方式進行信貸。此外，在對融資渠道的選擇上，幾乎所有的企業都有在銀行貸款的融資經驗，其他渠道上也有著諸如選擇信用擔保機構、單位內部員工集資、向親朋借款、股權融資以及向股東和其他企業借款等融資方式。這說明了河南省中小企業進行融資時，首選銀行貸款和擔保機構進行融資。但是由于中小企業受困于自身股權管理結構以及信用風險評級等問題，銀行貸款存在放款審批難、續貸審核慢等困難。其中，中小企業在申請融資時，銀行除了進行風險分析以外，一般都會要求資產抵押，但中小企業由于規模小、可供抵押資產少、盈利能力差、不能有效滿足抵押等要求，從而造成從銀行融資難、續貸不易等局面。另外，河南省中小企業高度集中的股權結構也造成了管理制度、財務審計和企業戰略規劃上的落后缺陷，對于銀行評級上也受到了直接的影響，從而更難從銀行渠道進行融資。

相較于分散式的股權結構而言，河南省高度集中的股權結構對于融資方式更傾向于民間融資。民間融資有著資金響應速度快、借貸方便、渠道廣泛等特點，對中小企業有著先天的吸引力。而從資料上來看，近半的河南省中小企業融資有民間各類融資資本。過于巨大的民間融資需求造就了相對應的金融資本市場，因此，河南省金融市場出現了一大批專門進行信貸放款的金融公司，這其中又以打著金融服務旗號的小型金融借貸公司為主。較為混亂的民間借貸市場極大地影響了中小企業的融資進程。而民間各類良莠不一的融資資源，往往缺乏合理的監管監督途徑，對于股權結構高度集中的河南省中小企業而言，民間融資更是缺乏相配套的企業內部審批程序，從而造成了民間融資的成本一直居高不下，甚至接近高利貸。

（三）融資方式對于企業長期發展的影響

資本注入被譽為企業發展的源頭活水，良好的融資方式不僅能為企業帶來大量的流動資金和建設用投資金額，還能為企業合理完善自身股權、調整信用評級等方面帶來積極影響。中小企業一般處于自身發展的孵化期和生長期，其對于資金的需求量正處于最為旺盛的階段，因此，較為健全的融資方式對于中小企業而言，是長期發展中的良性保障。

銀行貸款等融資方式，有著融資成本不高、融資行為受到嚴格的監管保護等特點，屬于對企業最為健康的融資方式，特別是近年來，在各類大小型商業、股份制銀行中，大企業和中小企業的利率差異已不是很大。但是由于放貸難等原因，河南省中小企業大部分融資行為也發生于各類其他金融擔保機構。在各類金融擔保公司中，河南省中小企業的融資利率為基礎利率+上浮利率+保費+保證金成本+承兌成本，融資成本一般為15%～16%，小額貸款公司的貸款利率更是接近20%。然而隨著近些年來河南金融市場中小企業融資缺口的不斷加大，各類金融擔保機構的放貸標準和要求也隨之水漲船高，加上股權單一和高度集中（大股東式、家族式）對于現代化的股權分配和融資渠道信息了解、應用甚少，使得河南省越來越多的中小企業把目光投入到了民間融資上面。其中一些企業通過內部或者股東借款等方式籌集短期資金，還有一些生產型中小企業，受制于資金鏈和金融網斷裂等要素，不得不選擇利率較高的短期借款。在這樣的金融市場壓力下，河南省中小企業的融資利率一直居高不下。高額的融資利率對于企業的長期發展來說是致命的：不斷疊加的復利和不斷上漲的企業自身發展需求，會使得企業資金缺口逐年加大，從而造成“越融資越多窟窿”的惡性循環。除此之外，如此不甚健康的融資方式，使得企業很少有剩余資金對自身技術和創新進行提升，從而為企業長期運營發展埋下隱患。

三、橫評與借鑒發達國家中小企業融資模式

綜觀世界各國中小企業的股權結構與融資模式，雖然在產權多樣化、流動性、資本運作與企業制度安排方面基本相同，但在股權結構和控制運行方式上卻各具特色。按國別劃分：一種是以美、英為代表的公司股權高度分散的結構模式；另一種是以日、德為代表的公司股權相對集中的結構模式，且以銀行和公司法人持股為主。一般來說，這兩種股權結構有著截然不同的融資偏好，所以形成了兩種不同的融資模式：一種是與美、英為代表的公司股權結構相適應的“公司控制市場主導型”模式；另一種是與日、德為代表的公司股權結構相適應的“銀行控制主導型”模式。對于美、英等模式的中小企業而言，由于高度分散的股權結構，企業對于董事會、管理層有著明確的職責劃分要求，其融資有著信息高度對稱、制度極為規范等特點，因此在融資平臺的應用上，要比其他模式的中小企業更適當，從而有著較低成本的融資方式。對于日、德等模式的中小企業而言，由于多以銀行和公司法人持股為主，所以對當地金融市場和銀行政策要求較高，而特殊的金融環境也造就了較為低廉的融資成本。

由于河南省中小企業大多以高度集中（家族式、大股東式）的股權結構為主，且這樣的股權特性也直接影響了企業對于自身的融資方式。因而解決現行狀況下河南省中小企業融資難的問題，可以從河南省中小企業特殊的股權結構與金融市場綜合考慮。對于河南省中小企業自身而言，由于缺乏日、德模式的金融環境，難以從銀行獲得大量穩定的借貸資金，因而可以更多地效仿美、英模式，加快股權結構改革，引入職業經理人制度，建設企業中長期資金鏈、金融網等。對于河南省政府而言，建議及時出臺扶持龍頭中小企業的信貸政策、加大新興融資平臺（如中原股權交易中心等）的宣傳運用、規范民間信貸市場、合理分流銀行信貸資金等。

（作者系英國利物浦大學研究生）