“特朗普經濟學”對全球經濟影響幾何？

編者按：劉明彥先生這篇約稿來得及時，在文內他說得也痛快、透徹，值得所有關心中國經濟、中國金融近期遠期前景的人們好好地讀一讀。

現在看來，美國此時出現一位“滑稽總統”不是偶然的事件，雖然此事件普遍被人們稱為“黑天鵝”。人們可以稍微回憶一下，近幾年，世界各國陸續出現強人領袖、強勢政府；本來十年九相的日本上來一個安倍晉三，至今已穩定了政局的陣腳；俄羅斯的普京與梅德韋杰夫的“二人轉”，總統總理輪流當；小國中菲律賓的老杜最顯眼，對內對外大刀闊斧，贏得國內一片喝彩聲。

竊以為，這些現象無不是受中國“大政府哲學”的影響而出現的一股世界性的浪潮。中國人在對內對外兩手都硬的治國方略讓中國這十幾年一年一個樣，說明在信息化、多樣化、全球各國迅速互通互融的大背景下，必然要有一個強有力的政府從中掌控，不如此，令人猝不及防的經濟政治變化和推演，會令自己國家和國民受到各種各樣的損失。歐洲之所以發生動蕩，表面上看是難民問題，實際上是“歐洲政府”太過虛胖引起的。在這個大的世界格局

下，再看特朗普的“橫空出世”就不那么出人意料了。今后幾年美國經濟確實會出現N多變數，但最明顯之處就是現實主義崛起，不把力量下在所謂“合作共贏、廣交盟友”上，一定會把自己的國民和企業得到現實利益作為第一考慮。讀者不妨在閱讀此篇文章時思忖一下編者上面的提醒，看看是不是能增加一點閱讀的樂趣。

在剛剛過去的2016年，對全球影響最大的事件莫過于億萬富翁特朗普當選美國第45任總統，這位未有任何從政經驗的房地產土豪以絕對領先的票數擊敗了之前被美國主流媒體看好、民調顯示領先優勢明顯的美國資深政客、前國務卿希拉里，使美國乃至世界民眾錯愕不已，甚至11月8日當天全球金融市場出現劇烈震蕩。但之后美國股市奇跡般地演繹出了一波特朗普行情，道指與納指均出近10%的漲幅，美國投資者和民眾對特朗普執政前景相當樂觀，盡管媒體不乏對這位行事高調、口無遮攔、獨斷專行、“推特”治國的候任總統的批評。但時間不等人，1月20日特朗普已正式就任美國新一任總統，與由富豪組成的內閣成員共同推行“使美國再次強大”的以減稅為核心的新政，這些改革計劃被稱之為“特朗普經濟學”。“特朗普經濟學”對美國和世界經濟影響如何，本文試圖予以分析。

特朗普經濟學核心內容

“特朗普經濟學”是20世紀里根經濟學的翻版，可以說是供給學派的復興，核心內容是減稅、貿易保護主義、放松金融監管、財政擴張及收縮移民政策等。

大力減稅刺激經濟

在民粹主義盛行的時代，減稅無疑是一柄獲取選票的利器，特朗普的減稅主張得到部分選民支持也不足為奇。特朗普在競選中宣稱，他當選將把現行的個人所得稅累進檔從7個簡化為3個，分別是12%、2 5 % 和3 3 % ， 將企業所得稅由3 5 %降為15%，廢除遺產稅，認為遺產稅是不公平的重復征稅。

特朗普主張以減稅和減少政府監管來刺激經濟，希望以經濟快速增長能夠實現低稅率下的財政收支平衡，其經濟學理論基礎就是20世紀的“拉弗曲線”。

廢除《多德·弗蘭克法案》放松監管

任何企業家對政府監管都會表示厭煩，特朗普更不例外。另外，放松監管也符合共和黨堅持小政府的一慣主張。

《多德·弗蘭克法案》是奧巴馬任期的重要成果，被認為是大蕭條以來最全面、最嚴厲的金融改革法案。《多德·弗蘭克法案》的三大核心內容：一是擴大監管機構權力，破解金融機構“大而不倒”的困局，允許分拆陷入困境的太大不能倒下的金融機構，禁止使用納稅人資金救市；二是設立新的消費者金融保護局，賦予其超越監管機構的權力，全面保護消費 者合法權益；三是限制大金融機構的投機性交易，尤其是加強對金融衍生品的監管，以防范金融風險。

特朗普曾表示：“《多德·弗蘭克法案》過度監管耗費了我們每年2萬億美元的經濟，減少了每個家庭15000美元的財富。”即金融危機以來美國經濟復蘇乏力的主要原因是該法案束縛了金融機構的手腳，增加了融資成本，遏制了投資與消費。

實施美版的四萬億基礎設施投資

傳統上共和黨一貫主張減稅和削減政府規模，對昂貴的基礎設施投入一直持謹慎保守態度。美國的基礎設施之所以老舊不堪，原因就是四十多年來，民主黨每次提出重大基礎設施提案，都遭到共和黨的強烈抵制而胎死腹中。

但特朗普畢竟不是普通的共和黨候選人，他的當選更像是自己的勝利而不是黨派的勝利。特朗普在競選中提出，新政府未來十年內將實施1萬億美元的基礎設施投資。投資對象從道路、橋梁、隧道、機場等交通設施，到校舍、醫院、給排水甚至高速互聯網，他要讓美國的基礎設施再次成為全球第一。而且特朗普刺激政策要依靠的是美國的鋼、美國的煤、美國的頁巖氣能源和數百萬的美國工人，以徹底貫徹他的“美國優先”原則。對于資金來源，特朗普強調不靠政府資金，運用稅收優惠引導私人資本進行基礎設施投資。

征收邊境稅等逆全球化政策增加就業

盡管特朗普還是候任總統，但其影響力已經開始顯現。由于他曾是一名特立獨行的地產商和脫口秀主持人，一慣獨斷專行、快人快語，雖然他并沒有成熟的引導制造業回流美國的政策，但通過“推特”這一非官方的媒體向世界汽車業巨頭通用、福特、豐田進行恐嚇，要求這些車企增加對美國的投資，取消對墨西哥等國的海外投資項目，否則將對其產品征收35%的邊境稅。盡管美國是一個實行憲政的民主國家，但特朗普的恐嚇仍產生了一定效果，這些制造業巨頭紛紛表示將增加在美國投資，比如豐田計劃未來五年在美國投資100億美元，福特取消16億美元的墨西哥投資計劃，轉而投向密歇根工廠。

另外，特朗普還聲稱要退出“跨太平洋伙伴關系協定”（TPP），對“北美自由貿易協定”（NAFTA）進行重新談判，甚至揚言要退出WTO，借此對美國進口商品征收高額關稅，迫使更多的企業 回流美國，增加美國就業。

此外，特朗普的經濟主張還包括廢除奧巴馬政府引以為豪的全民醫保法案、打擊非法移民等。

“特朗普經濟學”對世界經濟影響

就像情人的海誓山盟、甜言蜜語在婚后并不能完全當真一樣，為了獲取選票，總統候選人總是作出一些取悅選民、但上臺后并不能完全兌現的承諾。由于美國總統的權力受到國會的制衡，特朗普改革主張多大程度上能夠實施，還有待觀察。即便如此，“特朗普經濟學”的推行將對美國、世界經濟產生以下影響：

如果特朗普成功減稅，將明顯增加企業和個人的收入，加快國際資本向美國回流并增加消費支出

特朗普提出的針對企業的減稅政策包括兩方面：一是將最高聯邦企業稅率由現行的35%降至15%；二是對企業匯回國內利潤征收10%的一次性優惠稅率。資料顯示，就企業所得稅率而言，美國是所有發達國家中最高的，其中法國33%、日本24%、英國20%、德國16%、愛爾蘭12%（避稅天堂），如果將企業所得稅稅率降至15%，將極大提升注冊在美國的企業的競爭力，可以大大減少因避稅而將總部遷往愛爾蘭等國的企業反轉。據美國智庫T PC測算，如果特朗普成功將企業所得稅降到15%，2017年美國企業的盈利預期將增加1080億美元（企業利潤并沒有大幅增加，部分原因其實際稅率遠低于名義稅率），2018年將增加2150億美元，利潤增幅約為1.7%和3.3%，四年預計為僅減稅為企業增加利潤近1萬億美元，與此同時，由于把個稅分紅稅率由20%降至1 5 %，也對美國企業的投資價值有所提升。

由于美國經濟增長的驅動力主要來自消費，對個人收入減稅對經濟的影響更為顯著。美國智庫TPC按照特朗普的減稅計劃測算，2017年個人所得稅將減少4532億美元，2018年將達到6215億美元，約占到美國居民可支配收入的5%，也就是說，如果特朗普的個人減稅計劃得以實施，美國居民可支配收入可能增加5%，這對于依賴消費驅動經濟增長的美國影響不可小覦。

廢除《多德·弗蘭克法案》將使銀行業盈利能力增強

自2010年《多德·弗蘭克法案》實施以來，并未顯現出明顯的益處，由于實施嚴格的監管給銀行業帶來了沉重的合規成本。據美國行動論壇統計，法案實施以來已經給銀行業造成了310億美元的直接成本，由于只有大型銀行能夠通過規模有效平攤法案帶來的額外成本，不堪重負的小銀行消失的速度居然上升到金融危機期間的兩倍，銀行業內的集中度進一步提高。由于金融機構集中度上升，一般民眾和中小企業，特別是位于非大型城市的民眾和小企業越來越難以獲得金融服務，即使獲得也需要付出更高的金融服務成本。

由于廢除《多德·弗蘭克法案》使大型銀行恢復自營交易，而且可以投資于風險較高的衍生品和對沖基金，這將明顯提升銀行的盈利能力，據估計，像高盛、花旗銀行、美國銀行等投資銀行業務占比較高的金融機構，投資銀行業務收入至少增長10%以上，再考慮到監管成本的減少，2017年銀行業利潤增速將超過10%。受此影響，自特朗普當選美國總統以來，美國大型銀行股價平均漲幅超過30%。

但世界上沒有免費午餐，放松銀行監管，廢除《多德·弗蘭克法案》使銀行業像金融危機前一樣承擔過高的市場風險，尤其是過度投資于高風險的衍生品產品，使銀行業的系統性風險上升。

逆全球化使世界貿易面臨不確定性

盡管特朗普通過對福特、通用、豐田等公司征收高關稅的威脅方式阻止了部分投資與就業崗位的外流，但是這種非制度性的逆全球化舉措損害了企業的自主決策權力，也損害了美國自由市場經濟的國際形象，甚至有人將特朗普稱為“霸凌”。由于特朗普長期從事不可貿易的房地產經營，對全球化和自由貿易的價值沒有充分的認識，以為簡單粗暴地運用提高關 稅、征收邊境稅等行政手段，就可以減少國際貿易逆差，使就業、消費和投資輕易地回流美國。

特朗普在逆全球化方面的主張包括廢除TPP，重新商談NAFTA，甚至退出WTO，由于美國的對外政策并不能由特朗普獨斷專行，因而部分主張具有恐嚇的成份，甚至只是談判的籌碼。數據顯示，2015年美國的貿易逆差主要來自中國、德國、日本和墨西哥，逆差額分別為3657億元、742億元、686億元和584億元，因而特朗普最近對這些國家發出貿易戰的恐嚇，聲稱要對中國征收45%的懲罰性關稅，并直接要求寶馬將對墨西哥的投資轉向美國，否則征收高關稅。但中國、墨西哥的貿易順差可能是一種表象，這兩個國家只是廉價勞動力和土地的提供者，真正銷售到美國的商品很大一部分都由美國、歐盟和日本企業生產，由于產地在中國和墨西哥而歸于這兩個國家而已，在價值分配上后者只占到很少的份額。因此，如果特朗普真的掀起貿易戰，主要貿易伙伴間都提高關稅互相傷害，可能摧毀制造業全球化產業鏈分工合作的低成本優勢，不僅使美國進口商品支付更高的價格，世界主要經濟體的經濟增速都將放緩，全球經濟極可能因此陷入衰退。

美國財政赤字大幅飆升，全球金融市場進入未知領域

由于特朗普實施大力減稅，每年聯邦政府收入減少7000億美元，與此同時，又實施擴張性財政政策，每年基礎設施投資超過1000億美元，據此推算，美國政府每年的財政赤字將增加8000億美元，而當前美國政府債務已達19萬億美元，達到了債務上限，大幅提升債務上升已不可避免。市場預計四年內美國債務將增加4萬億美元，這將對強勢美元和美聯儲加息帶來壓力，因為加息將使美國政府的債務負擔進一步加重。如果美國政府債務繼續惡化，加之正在上升的歐盟解體風險，新興市場貨幣貶值余波未定，各種因素疊加，全球金融市場動蕩風險可能上升。唯一可能對沖特朗普減稅沖擊的是廢除奧巴馬引以為豪的全民醫保法案節省的支出（2015年支出高達1.4萬億美元，奧巴馬上任以來此項開支高達9.4萬億美元），但廢除全民醫保法案涉及數千萬中低收入者的利益，不可能一帆風順。

總之，特朗普當選美國總統這一黑天鵝事件出現不僅使美國政治、經濟面臨不確定性，而且使全球經濟的波動風險上升。但強勢激進的特朗普之所以能夠當選，表明美國民眾對本國經濟復蘇緩慢、全民醫保導致的中產稅負加重、世界恐怖主義威脅加劇的不滿，希望有一位強權人物上臺進行大刀闊斧的改革。但全球化加劇的今天，選擇一位用逆全球化的手段、把益置于價值觀之上、缺乏從政經驗的房地產富商進行治國，實際是民粹主義的一種冒險行為。但任何改革都需要承擔風險，那些貌似四平八穩、毫發無損的漸進式改革通常效果存疑。另外，美國政治制度已平穩運行兩百多年，制衡力量使特朗普的行為在法律的框架之內行使，因此，我們對特朗普經濟學的沖擊不必過分擔憂，世界經濟增長不會因此轉入衰退與動蕩。