堡壘投資集團(tuán)業(yè)務(wù)模式分析與另類投資經(jīng)驗(yàn)

鄖會(huì)梅

堡壘投資集團(tuán)創(chuàng)立于1998年，2007年紐交所上市。經(jīng)過近20年的發(fā)展，堡壘投資集團(tuán)成為集傳統(tǒng)資產(chǎn)管理和另類資產(chǎn)管理于一體、高度多元化的全球領(lǐng)先投資管理公司。截至2016年9月30日，堡壘投資集團(tuán)擁有私募股權(quán)、信貸、流動(dòng)性對(duì)沖基金投資和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理四大業(yè)務(wù)，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到701億美元，在美國、歐洲、亞洲、澳洲等地設(shè)有14家辦事處。堡壘投資集團(tuán)在業(yè)務(wù)模式、投資策略和可持續(xù)發(fā)展等方面的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

分層上市

2007年成為美國首家上市另類投資資產(chǎn)管理公司。1998年，黑巖合伙人埃登斯（Wesley Edens）、瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理考夫曼（Rob Kauffman）和納爾多內(nèi)（Randal Nardone）等人創(chuàng)立堡壘投資集團(tuán)（Fortress Investment Group LLC），以私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)起步，其私募股權(quán)基金凈內(nèi)部收益率自1999年至2006年達(dá)到39.7%。同時(shí)，堡壘投資集團(tuán)快速向信貸、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域拓展。2007年2月，堡壘投資集團(tuán)在美國另類資產(chǎn)管理公司中率先上市，募集資金6.4億美元。

作為美國首家上市另類資產(chǎn)管理公司，堡壘投資集團(tuán)在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和對(duì)外信息披露等方面均嚴(yán)格遵守美國上市公司標(biāo)準(zhǔn)，例如召開年度股東大會(huì)，董事會(huì)獨(dú)立董事人數(shù)超過半數(shù)，設(shè)立薪酬委員會(huì)以及完全由獨(dú)立董事組成的提名委員會(huì)等。

堡壘投資集團(tuán)并非全球首家上市另類資產(chǎn)管理公司，但其上市卻是全球另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)實(shí)力最強(qiáng)的美國市場的首發(fā)之舉。堡壘投資集團(tuán)上市之后，黑石集團(tuán)、奧氏資本隨即在當(dāng)年上市。黑石集團(tuán)在吸收堡壘投資集團(tuán)上市經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化了上市公司管控模式，創(chuàng)始人股東間接持有上市公司超過半數(shù)的投票權(quán)，以保持管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，更契合股權(quán)投資的行業(yè)特點(diǎn)。上市成為國際另類資產(chǎn)管理公司的戰(zhàn)略選擇。

旗下六只基金自2002年起先后上市。公開上市基金達(dá)到六只，與堅(jiān)持逆向投資和不良資產(chǎn)投資的阿波羅全球管理公司基金數(shù)量規(guī)模相當(dāng)，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到集團(tuán)資產(chǎn)管理規(guī)模的五分之一，是堡壘投資集團(tuán)的一大特點(diǎn)。堡壘投資集團(tuán)通過旗下基金上市和集團(tuán)上市的分層上市模式獲得持久資本來源，為進(jìn)行價(jià)值投資和合理的資產(chǎn)配置奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，對(duì)堡壘投資集團(tuán)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

靈活的投資策略

堡壘投資集團(tuán)起步于私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，通過有機(jī)增長和戰(zhàn)略收購發(fā)展成為集另類投資和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理于一體、高度多元化的全球領(lǐng)先投資管理公司，擁有私募股權(quán)、信貸、流動(dòng)性對(duì)沖基金投資和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理四大業(yè)務(wù)，通過靈活的投資策略實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)與另類、債權(quán)與股權(quán)、短投與長投、持有與對(duì)沖相結(jié)合全球化配置資產(chǎn)，為構(gòu)建多層次、多元化收入結(jié)構(gòu)和可持續(xù)盈利模式奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

四大業(yè)務(wù)板塊，多元化配置資產(chǎn)。堡壘投資集團(tuán)擁有涵蓋傳統(tǒng)資產(chǎn)管理與另類資產(chǎn)管理的四大業(yè)務(wù)板塊，即私募股權(quán)、信貸、流動(dòng)性對(duì)沖基金投資和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在全球范圍內(nèi)服務(wù)于1500多家機(jī)構(gòu)投資者及私人客戶，投資區(qū)域遍及全球。截至2016年9月底，其資產(chǎn)管理規(guī)模701億美元。

從2016年9月底堡壘投資集團(tuán)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)特征來看，一是傳統(tǒng)資產(chǎn)管理與另類資產(chǎn)管理規(guī)模各占半壁江山，占比分別為52%、48%；二是另類投資實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)多元化配置資產(chǎn)；三是信貸是堡壘投資集團(tuán)最大的另類投資板塊，占另類管理資產(chǎn)規(guī)模的50%；四是問題資產(chǎn)和問題企業(yè)困境投資在私募股權(quán)、信貸、公開上市基金投資都占相當(dāng)大比重，而且實(shí)現(xiàn)了在全球進(jìn)行投資和配置資產(chǎn)；五是設(shè)立基金系列的類型多元化，在投資領(lǐng)域及行業(yè)、資產(chǎn)類別、投資區(qū)域等方面都有明確的投資策略，各個(gè)基金在專業(yè)化、特色化基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了多元化運(yùn)作，同時(shí)各業(yè)務(wù)板塊根據(jù)需要進(jìn)行聯(lián)合投資。

以私募股權(quán)業(yè)務(wù)起步，投資策略以控制型投資為主。堡壘投資集團(tuán)的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)在公司成立當(dāng)年創(chuàng)辦。自1999年發(fā)起第一只私募股權(quán)投資基金堡壘投資基金I號(hào)起，堡壘投資集團(tuán)已設(shè)立19只私募股權(quán)投資基金，為全球最大的養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和基金會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者投資了近230億美元的股權(quán)資金。截至2016年9月底，堡壘投資集團(tuán)私募股權(quán)管理資產(chǎn)規(guī)模71億美元，與六只上市的私募股權(quán)基金管理資產(chǎn)加總后的規(guī)模為139億美元。

堡壘投資集團(tuán)私募股權(quán)投資策略以價(jià)值為導(dǎo)向，重在對(duì)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的有資產(chǎn)支持的業(yè)務(wù)進(jìn)行控制型投資，主要投資區(qū)域?yàn)楸泵篮臀鳉W。投資核心行業(yè)為金融服務(wù)業(yè)以及交通運(yùn)輸與基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等資本密集型產(chǎn)業(yè)，采取積極主動(dòng)的策略進(jìn)行投后管理。

注重資產(chǎn)的支撐和掌控，對(duì)有現(xiàn)金流支持的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)進(jìn)行控制型投資。在堡壘投資集團(tuán)看來，實(shí)施基于資產(chǎn)、控制資產(chǎn)的投資策略，資產(chǎn)就是一個(gè)平臺(tái)，不僅有利于進(jìn)行融資，也有利于選擇更多的退出渠道。基于資產(chǎn)、對(duì)擁有長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資還能夠把握有利的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，避免短期的經(jīng)濟(jì)事件的沖擊。即使在高度動(dòng)蕩的估值環(huán)境中，堡壘投資集團(tuán)掌控有形的抵押品和多元化的現(xiàn)金流是其進(jìn)行價(jià)值投資、實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長的基礎(chǔ)。

進(jìn)行價(jià)值導(dǎo)向型投資，擅長問題資產(chǎn)和問題企業(yè)困境投資和復(fù)雜性交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)造價(jià)值。堡壘投資集團(tuán)是價(jià)值導(dǎo)向型投資者，能夠發(fā)現(xiàn)被其他投資機(jī)構(gòu)忽略的投資機(jī)會(huì)，包括遭受資本市場錯(cuò)配、財(cái)務(wù)困境、復(fù)雜或負(fù)面的市場情緒影響的公司，進(jìn)而尋求以具有吸引力的估值進(jìn)行困境投資，創(chuàng)造獨(dú)特的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。堡壘投資集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)是，許多成功的投資是在困境中或者是不斷變化中的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)的，特別是資本市場的危機(jī)會(huì)導(dǎo)致資本密集型企業(yè)的資金短缺，這對(duì)于整個(gè)企業(yè)的收購以及對(duì)原有投資組合公司的機(jī)會(huì)性追加投資來說，都是很好的投資機(jī)會(huì)。

采取積極的策略強(qiáng)化投后管理提升價(jià)值。堡壘投資集團(tuán)私募股權(quán)業(yè)務(wù)擁有超過60名投資專業(yè)人員組成的團(tuán)隊(duì)與企業(yè)管理層一同解決投資組合公司運(yùn)營、資本配置和戰(zhàn)略發(fā)展等問題，并建立了企業(yè)運(yùn)營支持團(tuán)隊(duì)，致力于與所投資公司管理層一起，通過資產(chǎn)負(fù)債表重組、改善運(yùn)營和實(shí)施戰(zhàn)略管理等措施創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)有機(jī)增長，并通過并購尤其是產(chǎn)業(yè)整合實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

注重后續(xù)追加投資。注重通過后續(xù)投資推動(dòng)投資組合公司的發(fā)展，即使在完成構(gòu)建或完成重構(gòu)投資組合公司的日常管理之后，私募股權(quán)基金團(tuán)隊(duì)仍保持深度介入該企業(yè)的重大資本和投資決策，積極尋求追加投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，擁有豐富的公開市場和私人資本市場經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)橥顿Y組合公司募集低成本發(fā)展資金。

另外，堡壘投資集團(tuán)六只私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)上市，上市基金數(shù)量和資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴(kuò)張，有特定投資行業(yè)和策略。堡壘投資集團(tuán)上市基金運(yùn)作有三大特點(diǎn)：一是每只基金具有特定投資行業(yè)。二是近年通過有機(jī)增長和戰(zhàn)略收購，上市基金資產(chǎn)管理規(guī)模增長迅速。截至2016年9月底，堡壘投資集團(tuán)上市基金資產(chǎn)管理規(guī)模68億美元，占集團(tuán)另類資產(chǎn)管理規(guī)模的20%，而這一比例在2012年僅為11%。三是投資行業(yè)重點(diǎn)為房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)、傳媒以及交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施，并在各自投資領(lǐng)域樹立了專業(yè)品牌。其中一只基金專注于意大利不良資產(chǎn)投資，三只基金進(jìn)行一系列房地產(chǎn)相關(guān)投資。持續(xù)的資金來源為上市基金把握投資機(jī)會(huì)、為投資者提供超額回報(bào)奠定了基礎(chǔ)。

信貸業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，困境投資為專長

堡壘投資集團(tuán)信貸業(yè)務(wù)始于2002年。截至2016年9月底，堡壘投資集團(tuán)信貸業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到183億美元，成為其最大的另類投資板塊。另類信貸業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)擁有跨越全球數(shù)個(gè)信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)驗(yàn)，包括美國儲(chǔ)貸危機(jī)中重組信托公司（RTC）對(duì)不良資產(chǎn)處置重組以及亞洲金融危機(jī)不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)，擁有管理具有運(yùn)營復(fù)雜性資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和專長，擁有長期優(yōu)異的投資業(yè)績，在全球開展對(duì)問題資產(chǎn)、問題企業(yè)困境投資。

堡壘投資集團(tuán)信貸基金特色

一是設(shè)立基金類型多元化。堡壘投資集團(tuán)設(shè)立的信貸基金系列分為信貸私募基金和信貸對(duì)沖基金兩大類，并在投資領(lǐng)域、行業(yè)和資產(chǎn)類型、投資區(qū)域、投資策略以及投資期限等方面實(shí)現(xiàn)了多元化。

截至2016年9月底，信貸私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模為95億美元，占信貸管理資產(chǎn)規(guī)模的52%。信貸私募基金包括：第一，專注于對(duì)困境資產(chǎn)和低估資產(chǎn)進(jìn)行投資的信貸機(jī)會(huì)基金系列；第二，專注于對(duì)當(dāng)期現(xiàn)金流有限但具有長期投資價(jià)值的被低估資產(chǎn)的長期價(jià)值基金系列；第三，在房地產(chǎn)、資本資產(chǎn)、自然資源和知識(shí)產(chǎn)權(quán)四大投資領(lǐng)域?qū)τ行魏蜔o形資產(chǎn)進(jìn)行投資的房地產(chǎn)基金系列以及亞洲基金系列，其中包括日本房地產(chǎn)基金系列、一只主要以亞洲投資者為投資者的全球機(jī)會(huì)基金；第四，房地產(chǎn)機(jī)會(huì)基金系列。另外還包括投資范圍較為狹窄的行業(yè)專業(yè)基金系列。

信貸對(duì)沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模至2016年9月底為87億美元，占信貸資產(chǎn)管理規(guī)模的48%。其中吊橋特殊機(jī)遇基金是堡壘投資集團(tuán)第一只信貸基金，截至2016年9月底資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到47億美元，占信貸對(duì)沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模的54%，是堡壘投資集團(tuán)信貸對(duì)沖基金的核心業(yè)務(wù)。

二是以問題資產(chǎn)和問題企業(yè)困境投資及房地產(chǎn)信貸為主要投資領(lǐng)域。七大信貸基金系列全部專注于問題資產(chǎn)和問題企業(yè)困境投資。房地產(chǎn)信貸占信貸業(yè)務(wù)的三分之一。多只信貸基金系列在房地產(chǎn)各個(gè)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。

三是開展企業(yè)信貸融資服務(wù)。吊橋特殊機(jī)遇基金旗下設(shè)立了一家融資公司，定位于開展機(jī)會(huì)性信貸業(yè)務(wù)，為缺乏資金的企業(yè)提供流動(dòng)性支持。

四是除了發(fā)起設(shè)立信貸基金，還與其他機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，開展信貸業(yè)務(wù)，增加信貸資產(chǎn)管理規(guī)模。2015年7月，通過與專注于全球困境投資和特殊機(jī)遇投資的另類資產(chǎn)管理公司Mount Kellett Capital Management LP 建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，堡壘投資集團(tuán)成為該機(jī)構(gòu)基金的共同管理機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步拓展了信貸業(yè)務(wù)。

堡壘投資集團(tuán)信貸基金投資策略

資產(chǎn)支持證券和住宅資產(chǎn)。注重分析借款人和各項(xiàng)資產(chǎn)的抵押物，注重內(nèi)在價(jià)值分析，強(qiáng)化資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，最大化貸款和證券頭寸價(jià)值。

企業(yè)和資產(chǎn)支持貸款。一是與私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)協(xié)同進(jìn)行聯(lián)合投資。二是主要面向中間市場公司，涉及行業(yè)和資產(chǎn)類別廣泛。三是采取靈活的交易結(jié)構(gòu)和靈活的定價(jià)策略，橫跨資本結(jié)構(gòu)開展貸款業(yè)務(wù)，包括優(yōu)先貸款、第二留置權(quán)和夾層貸款等。四是采用動(dòng)態(tài)的多維度方法判斷現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值，以及有形和無形資產(chǎn)價(jià)值，并將這種分析方法應(yīng)用于收購、再融資、企業(yè)發(fā)展、企業(yè)救助和不良資產(chǎn)困境投資等諸多領(lǐng)域。

公司證券。一是專注于公開交易證券事件驅(qū)動(dòng)型特殊投資機(jī)會(huì)，橫跨資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行投資。二是通常專注于“不時(shí)髦”的行業(yè)，并認(rèn)為困境證券和交易承壓證券往往存在巨大的升值空間。三是注重深度的行業(yè)和企業(yè)研究，并作為判斷內(nèi)在價(jià)值、現(xiàn)金流潛力和最終回收率的依據(jù)。

資產(chǎn)組合收購。從政府機(jī)構(gòu)、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)收購正常和不良貸款及資產(chǎn)，涉及行業(yè)廣泛。活躍于缺乏流動(dòng)性資產(chǎn)組合的收購領(lǐng)域，并擁有快速大規(guī)模交易的能力。

房地產(chǎn)貸款和股權(quán)投資。長期專注于對(duì)不良房地產(chǎn)貸款的收購、特殊機(jī)遇股權(quán)投資和資本重組、機(jī)會(huì)性信貸業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托投資基金債務(wù)收購和商業(yè)房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。該團(tuán)隊(duì)擁有長期的困境投資和資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，建立了一整套高度集成的貸款發(fā)放、收購以及風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施。房地產(chǎn)信貸已占信貸業(yè)務(wù)的三分之一。

可持續(xù)的盈利模式

另類投資是堡壘投資集團(tuán)主要收入來源，其中信貸業(yè)務(wù)是重要收入來源。占另類資產(chǎn)管理規(guī)模50%、占集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模25%的另類信貸業(yè)務(wù)在集團(tuán)營收中占據(jù)了半壁江山。

通過有機(jī)增長和外部收購形成多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，奠定多層次、可持續(xù)盈利模式基礎(chǔ)。堡壘投資集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊和資產(chǎn)配置版圖是其在近20年發(fā)展歷程中，根據(jù)市場變化及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，通過有機(jī)增長和外部并購不斷發(fā)展的結(jié)果。從私募股權(quán)投資起步，堡壘投資集團(tuán)不斷向另類投資其他領(lǐng)域和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)了全球范圍內(nèi)資產(chǎn)多元化配置。不斷增加的持久資本來源、不斷增長的資產(chǎn)管理規(guī)模和不斷擴(kuò)充優(yōu)化的多元化業(yè)務(wù)格局使其充分利用和把握經(jīng)濟(jì)周期中各個(gè)階段的機(jī)會(huì)，為收入的穩(wěn)定性和盈利的可持續(xù)性奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在私募股權(quán)投資基礎(chǔ)上拓展對(duì)沖基金、房地產(chǎn)和信貸業(yè)務(wù)。私募股權(quán)基金一般要求基金投資者在較長時(shí)期內(nèi)的投入，期間不允許贖回，是相對(duì)缺乏流動(dòng)性的投資。對(duì)沖基金允許投資者定期贖回，是相對(duì)短期的具有較強(qiáng)流動(dòng)性的投資。在私募股權(quán)投資基礎(chǔ)上拓展信貸和對(duì)沖基金等業(yè)務(wù)，能夠在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收入實(shí)現(xiàn)方面起到互補(bǔ)作用，為投資者帶來更高的確定性回報(bào)。

全球金融危機(jī)期間把握機(jī)會(huì)增加信貸私募基金系列。堡壘投資集團(tuán)另類信貸始于2002年吊橋特殊機(jī)遇基金的設(shè)立。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，堡壘投資集團(tuán)意識(shí)到要把握巨大的信貸業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，需要與信貸對(duì)沖基金形成互補(bǔ)的長期持有的信貸股權(quán)投資策略，于是開始設(shè)立一系列專業(yè)化的私募風(fēng)格信貸基金，拓展了另類信貸業(yè)務(wù)，優(yōu)化了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

全球金融危機(jī)中為增強(qiáng)收益穩(wěn)定性增加傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。全球金融危機(jī)凸現(xiàn)收益穩(wěn)定的重要性。堡壘投資集團(tuán)對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資組合業(yè)績?cè)诮鹑谖C(jī)期間受到?jīng)_擊。金融危機(jī)也使得募集資本變得艱難，與阿波羅、黑石、凱雷等大型另類資產(chǎn)管理公司一樣，堡壘投資集團(tuán)尋求通過戰(zhàn)略收購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)的更加多元化。2010年4月，堡壘投資集團(tuán)收購擁有115億美元資產(chǎn)管理規(guī)模的債券投資機(jī)構(gòu)Logan Circle Partners，進(jìn)入傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)管理領(lǐng)域，在增加資產(chǎn)管理規(guī)模的同時(shí)減少了收入波動(dòng)性。

擁有五大核心競爭優(yōu)勢(shì)，構(gòu)成價(jià)值創(chuàng)造要素。堡壘投資集團(tuán)在近20年的發(fā)展歷程中，不斷積累問題資產(chǎn)和問題企業(yè)困境投資核心專長，擁有五大核心競爭優(yōu)勢(shì)是其實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的成功要素。

一是基于資產(chǎn)和掌控資產(chǎn)的能力使其在發(fā)現(xiàn)和識(shí)別獨(dú)特投資機(jī)會(huì)、實(shí)施積極管理策略進(jìn)行控制性投資方面具有了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。二是在金融、房地產(chǎn)、傳媒與通訊、能源、交通運(yùn)輸與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域積累了深厚的行業(yè)知識(shí)。三是豐富的運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)和專門的企業(yè)運(yùn)營支持團(tuán)隊(duì)，通過協(xié)助企業(yè)發(fā)展來加強(qiáng)資產(chǎn)組合公司管理。四是公司并購領(lǐng)域的專長，并通過與被收購企業(yè)董事會(huì)、管理層和各個(gè)利益相關(guān)者一起決策，確定最優(yōu)結(jié)構(gòu)并執(zhí)行投資。五是豐富的資本市場經(jīng)驗(yàn)。擁有通過債務(wù)和股權(quán)資本市場為投資組合公司進(jìn)行低成本、低風(fēng)險(xiǎn)融資的渠道和經(jīng)驗(yàn)，使其能夠在橫跨資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行投資方面占得先機(jī)，也為投資組合公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及后續(xù)投資提供市場和資金保障。

不斷優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多層次、可持續(xù)盈利模式。收入來源于資產(chǎn)管理費(fèi)和投資激勵(lì)收入，另類投資是主要收入來源。堡壘投資集團(tuán)管理費(fèi)收入占比高于激勵(lì)收入，2012～2015年占比都在50%以上。另類投資在營收中占據(jù)絕大比重，2012～2015年占比都在95%以上。激勵(lì)收入幾乎全部來自另類投資。傳統(tǒng)資產(chǎn)管理規(guī)模占比大，管理費(fèi)率為0.2%，營收占比小，但對(duì)經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)階段收入的穩(wěn)定性具有重要作用。

另類信貸是集團(tuán)營收重要來源，25%管理資產(chǎn)規(guī)模的信貸業(yè)務(wù)在營收中占據(jù)半壁江山。信貸作為堡壘投資集團(tuán)最大的另類投資板塊，在集團(tuán)營收中占比最高，相對(duì)于2012～2015年25%、22%、19%、26%占比的資產(chǎn)管理規(guī)模，另類信貸業(yè)務(wù)營收占比卻達(dá)到53%、49%、60%和57%。隨著信貸私募基金業(yè)務(wù)的拓展，信貸私募基金收入營收占比逐年上升，信貸對(duì)沖基金收入營收占比呈逐步下降趨勢(shì)。

啟示與借鑒

分層上市為價(jià)值投資和可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。上市是另類資產(chǎn)管理公司發(fā)展歷程中的一項(xiàng)重要突破，成為另類資產(chǎn)管理公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要手段。堡壘投資集團(tuán)分層上市模式為其跨越經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行價(jià)值投資奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。分層上市模式提供了持久資本來源，尤其是能夠在危機(jī)時(shí)期及時(shí)把握問題資產(chǎn)和問題企業(yè)投資機(jī)會(huì)以及新業(yè)務(wù)拓展機(jī)會(huì)。從國際另類資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，上市成為國際另類資產(chǎn)管理公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

多元化和專業(yè)化相結(jié)合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)協(xié)同聯(lián)動(dòng)。堡壘投資集團(tuán)通過有機(jī)增長和戰(zhàn)略收購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)和另類資產(chǎn)的全球化配置，不僅有助于抵御經(jīng)濟(jì)周期的影響，而且能夠及時(shí)把握經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)階段在全球各個(gè)區(qū)域的投資機(jī)會(huì)，在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了收入來源的多元化。同時(shí)，堡壘投資集團(tuán)旗下基金進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作，每只基金系列投資特定行業(yè)，具有明確的投資區(qū)域、投資期限和投資策略，在不良資產(chǎn)、房地產(chǎn)、信貸業(yè)務(wù)等領(lǐng)域樹立了專業(yè)品牌。各個(gè)基金的專業(yè)化保證了堡壘投資集團(tuán)多元化的運(yùn)作，各業(yè)務(wù)板塊根據(jù)需要進(jìn)行聯(lián)合投資，集團(tuán)跨基金、跨業(yè)務(wù)條線協(xié)同運(yùn)作。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)與另類、債權(quán)與股權(quán)、短投與長投、對(duì)沖與持有相結(jié)合全球化配置資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的多層次、多元化。

（作者單位：中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司）

金融市場月度資訊

比特幣突破1000美元關(guān)口，雙重?fù)?dān)憂刺激買家購入

1月2日凌晨，國內(nèi)比特幣價(jià)格最高飆漲至7218元，逼近歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，中國買家是比特幣上漲的最重要的推手，對(duì)于人民幣貶值和對(duì)資本管制的雙重?fù)?dān)憂，都是刺激中國買家大幅購入比特幣避險(xiǎn)的原因。

余額寶規(guī)模再破8000億元，7日年化收益率突破3%

1月3日，據(jù)證券日?qǐng)?bào)消息，天弘余額寶的管理人天弘基金，2016年以8449.67億元的管理規(guī)模，穩(wěn)坐公募基金管理人規(guī)模榜首位，較2015年規(guī)模增長了25.38%。此外，天弘余額寶的收益率也再度“破3”。

離岸人民幣維持高位震蕩，對(duì)美元至今已連破18關(guān)口

1月5日，外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，在岸人民幣對(duì)美元官方收盤價(jià)報(bào)6.8817，較上一交易日官方收盤價(jià)大幅升值668點(diǎn)，創(chuàng)近11個(gè)月最大單日漲幅，較上一交易日夜盤收盤大漲489點(diǎn)。

央行公開市場轉(zhuǎn)向單日凈投放，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定

1月9日，央行開展了100億元7天逆回購和1000億元28天逆回購，中標(biāo)利率分別持平于2.25%和2.55%。公開市場轉(zhuǎn)向單日凈投放資金700億元，結(jié)束了此前連續(xù)4個(gè)交易日的凈回籠態(tài)勢(shì)。

2017年首例公募基金清盤，基金清盤或現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)

1月10日，華安中證細(xì)分地產(chǎn)ETF發(fā)布公告，將于1月13日終止上市，成為今年以來首例正式清盤的公募基金。而從2014年至今，已經(jīng)先后有53只基金終止合同，告別公募基金舞臺(tái)。

國貿(mào)期貨違規(guī)涉場外配資，廈門國貿(mào)資管被暫停備案

1月19日，基金業(yè)協(xié)會(huì)官方微信發(fā)布的消息顯示，國貿(mào)期貨有限公司涉嫌場外配資，此外，國貿(mào)期貨違反資產(chǎn)管理合同的約定。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，擬暫停受理國貿(mào)資管資產(chǎn)管理計(jì)劃備案，暫停期限6個(gè)月。

2016年市場減持3600億，專家建議考慮市場承接度

1月19日，上海股份制與證券研究會(huì)副會(huì)長曹俊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)稱，監(jiān)管層相關(guān)政策措施應(yīng)考慮解禁的存量股權(quán)流通規(guī)模和IPO增量投放市場的接受度，通盤考慮市場承接的總資金能力。

600多家公司正排隊(duì)IPO，退市制度等方面須做改革

1月20日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海近日在瑞士達(dá)沃斯論壇上表示，目前A股市場還有600多家公司在排隊(duì)IPO，說明中國資本市場改革還不到位，證監(jiān)會(huì)還面臨很多任務(wù)。