平穩增長 增速分化

交通銀行研究中心

受利率市場化、市場競爭加劇、資本市場動蕩、流動性寬松以及資產荒、監管趨嚴等因素影響，2016年商業銀行金融市場業務收入增速放緩，收入占比有所下降。2017年相關外部影響因素或將繼續存在，一定程度上或將制約金融市場業務的快速增長。但利息收入將平穩增長，手續費及傭金凈收入有望保持較快增長，從而帶動金融市場業務收入增長。總體來看，金融市場業務有望保持平穩增長，在總收入中的占比穩中有升。

金融市場業務總體平穩增長，主要業務分化態勢延續

金融市場業務總體有望平穩增長。受利率市場化、市場競爭加劇、資本市場動蕩、資產荒及監管趨嚴等因素影響，2016年以來，商業銀行金融市場業務營業收入增速放緩，占比下降。從公布業務分布信息的上市銀行來看，絕大多數銀行的金融市場業務收入占比出現不同程度下降。以資金業務為例（各上市銀行的財務報告中資金業務的范圍有所不同，因此資金業務占比橫向比較意義不大），主要上市銀行資金業務收入占比由2015年的16%降至2016年上半年的13.5%。2017年，“資產荒”狀況仍可能延續，監管層對同業業務和資管業務等的監管仍將趨嚴，或將制約金融市場業務的快速增長。但貨幣政策難以進一步向松，金融市場業務利息收入有望平穩增長。多層次資本市場不斷完善，直接融資占比穩步提升，居民財富管理需求上升，加之商業銀行逐步由資產持有型向交易型轉型，金融市場業務手續費及傭金凈收入有望保持較快增長，也將有助于金融市場業務收入增長。盈利增速趨勢性放緩、內外部競爭加劇背景下，各大商業銀行紛紛將金融市場業務作為轉型發展的重點，也有助于金融市場業務的發展。預計2017年主要上市銀行金融市場業務營業收入平均增長10%左右，收入占比將提升至15%左右。

凈利息收入仍占主導，手續費及傭金凈收入增長較快。利息凈收入仍然是商業銀行資金業務的主要收入來源，但占比有所降低。主要上市銀行利息凈收入占資金業務營業收入的比重由2015年的74%降至2016年上半年的69%，一定程度上也表明我國商業銀行的金融市場業務仍以自營投資或配置型業務為主，代客交易業務相對較弱。手續費及傭金凈收入占比相對較低，但部分銀行的手續費及傭金凈收入占比呈上升態勢。短期內，我國商業銀行的資金業務的收入結構難以根本改變。

各類業務分化態勢仍將延續受監管趨嚴、科目騰挪及同業存單供需兩旺等影響，同業業務增速或將趨勢性放緩。企業和居民理財需求持續旺盛，有助于促進資管業務較快增長，但監管趨嚴以及前兩年快速增長導致基數放大背景下，資管業務增長勢頭可能有所放緩。考慮到流動性、資本成本、稅收等因素以及“資產荒”等影響，債券投資仍可能保持較快增長。但受監管趨緊、業務到期等因素影響，應收款項投資可能繼續收縮，并可能拉低投資類業務增速，部分銀行投資類資產占比甚至可能下降。

同業業務增速趨勢性放緩，合規管理持續加強

同業業務增速趨勢性放緩。主要受同業存單替代同業存款、高基數及監管趨嚴、股市動蕩等影響，2016年以來上市銀行同業資產負債增速大幅下降。上市銀行同業資產負債增速由2015年的-3.2%和25%，分別降至2016年三季度末的-21.8%和6.8%。同業資產負債占比也由2015年底的8.55%和18.8%，降至2016年三季度末的6.5%和16.1%。出于去杠桿、防風險以及防止資金脫實向虛等的考慮，預計2017年同業業務監管仍將總體趨嚴，一定程度上或將制約同業業務的快速增長。同業存單價格低于同業存款且納入MLF質押品范圍，同業存單供需兩旺局面仍將持續并將帶動應付債券快速增長，一定程度上也將抑制同業業務增速。票據業務案件頻發，相關監管政策將趨嚴，加之存量買入返售非標業務到期不再續做，增量的非標資產繼續從買入返售轉移至應收款項類投資項下，同業資產仍可能負增長，占比或將進一步下降。盡管低成本同業負債的爭奪仍將激烈，但應付債券快速增長對同業負債的替代作用將繼續顯現，同業負債增速也將趨勢性放緩。但隨著居民和企業財富不再局限于一般存款，而更多轉向理財、信托等，一定程度上有助于支撐同業業務發展。總體來看，2017年同業資產負債增速或將繼續放緩，占比穩中趨降。

同業資產收益率繼續下降，同業負債成本率降幅有限。流動性寬松疊加實體經濟增速放緩等影響，各類資產收益率中樞下行，同業資產負債收益率也不例外。上市銀行同業資產負債平均收益率分別由2015年底的3.6%和3.2%，降至2016年上半年的2.9%和2.6%，分別下降0.8和0.6個百分點。同業負債成本率下降也是部分銀行總體負債成本率降低的重要原因。經濟增速放緩背景下，預計2017年資產荒仍將延續，國內外金融市場不確定性增大，資金避險情緒增加，可能會導致同業資產收益率的下行。資金脫媒后最終仍將通過存管、保管、托管等形式沉淀在銀行成為同業存款，但成本無形中變高。貨幣政策進一步向松調節力度有限，同業負債成本率降幅有限。銀行對低成本同業負債的爭奪也使同業負債成本難以進一步下降。

“資本鏈”金融服務大放異彩。利率市場化背景下，金融脫媒快速發展，銀行存款趨勢化分流，但資金脫媒進入資本市場、貨幣市場后，最終仍將通過存管、保管、托管等形式沉淀在銀行成為同業存款，但卻抬高了銀行資金成本。負債荒背景下，銀行通過“資本鏈”金融服務，加強與資本市場以及金融要素市場合作開展支付結算業務，是商業銀行沉淀脫媒資金、強化息差管理的關鍵。2017年及未來一個時期，商業銀行仍將發揮資金結算、清算優勢，強化與證券公司、期貨公司在托管、結算、賬戶管理等服務，同時拓展交易類終端客戶等方面開展深入合作，強化“資本鏈”金融服務，吸引低成本同業負債。

同業業務合規監管趨嚴。同業業務具有風險權重較低、可有效規避監管等特點。因此，同業業務創新層出不窮，相應的違觀受罰案例也呈上升態勢。據不完全統計，2015年以來先后有近60起同業業務受罰案例，最高處罰金額超過900萬元人民幣。從國內外監管趨勢來看，銀行業監管趨嚴。當前及未來一個時期，在去杠桿、防風險以及防止資金脫實向虛的監管思路下，監管層對同業業務隱性擔保和違規出表等的查處力度可能不斷加強，違規成本也將越來越高。商業銀行需將合規理念貫穿于同業業務開展全過程，樹立“合規創造價值、內控創造效益”的觀念文化，確保業務開展不踩紅線、業務創新不繞監管，保持同業業務持續健康發展。

資管業務增長回歸理性，業務轉型穩步推進

銀行理財增速放緩。銀行理財在資管市場占據絕對優勢，但規模增速或將放緩。截至2016年上半年末，銀行理財賬面余額為26.28萬億元，較年初增長11.8%，預計年底理財規模或達30萬億元左右，全年增長25%左右，增速遠低于2015年全年56.4%的增幅。企業和居民理財意識增強背景下，理財需求旺盛仍將引致銀行理財蓬勃發展。但“資產荒”仍將持續，高收益資產相對缺乏，加之監管趨嚴，表外理財納入MPA考核即將正式執行一定程度上影響銀行理財規模增速。綜合考慮，預計2017年銀行理財規模增速或將繼續放緩至20%左右。非保本理財占比提高，凈值型產品轉型任重道遠。非保本理財和凈值型產品表外運作，不占用銀行資本金且收益率相對較高，因此在銀行理財中占主導地位。2016年上半年，非保本浮動收益類產品（表外理財產品）余額約20.18萬億元，占整個理財市場的76.8%，較2016年年初上升2.62個百分點。隨著理財回歸資管及監管政策推動，理財產品打破剛性兌付，向“賣者有責、買者自負”轉型乃大勢所趨。預計非保本理財產品占比將進一步提高。其中，凈值型產品穩步提升。但由于凈值型產品風險較高，大多是R3（中高風險）級別，投資者難以接受，而且手續費相對較高，同時對資管團隊的投研能力要求較高，因此大部分銀行的凈值型產品規模及占比依然較小。據不完全估計，2016年上半年，上市銀行凈值型產品占比6%左右，較2015年底小幅上升。預計在理財回歸資管及監管政策鼓勵、引導下，凈值型產品規模及占比將穩步增長，但轉型之路任重而道遠。

同業理財穩步增長，占比提高。截至2016年上半年末，銀行同業類理財規模4.02萬億元，比2015年末增加約1萬億元，占比達15.3%，比2015年末提高1.53個百分點。多家股份行同業理財（含非銀金融機構）規模占表外理財規模過半。隨著中國經濟增速放緩，信貸資產收益率下降，投資類資產配置增加。同業理財對資金價格較敏感，容易沖規模。部分中小銀行及農商行缺乏相應的投資能力，在投資品種上也更加受限，需要通過委托外部機構投資，或者直接購買其他機構的理財產品。預計2017年同業理財有望保持穩步增長，占比也將穩步提升。但同業理財拉長了資金鏈，對資金面變化反映較敏感，容易發生連鎖反應，同業理財的監管或將趨嚴，同業理財高增長難以維系。

委外投資難以持續高增長。“資產荒”背景下，高收益優質資產稀缺，而銀行理財規模仍有望快速增長，現有投研力量難以滿足大規模資金投資需求，加之股市動蕩、資金避險情緒增加，導致委外投資迅速成為銀行理財資金的重要配置渠道。2017年，“資產荒”仍將延續，銀行理財規模快速增長急需尋求配置渠道，這仍將是銀行委外業務規模擴張的重要動力。中小銀行資管團隊投研力量較弱，相關領域投資能力欠缺，大型銀行投研力量相對較強，但與其管理的資產規模相比，也顯不足，總體來看，委外業務仍有擴張機會。但委外業務隱性風險較大，在去杠桿、防風險整體監管思路下，未來或將迎來更嚴監管，加之貨幣政策難以進一步寬松及債市震蕩，2017年委外業務增速或將受限，不排除部分銀行委外規模萎縮的可能。

資管子公司模式乃大勢所趨。目前，銀行資管業務組織架構正按照“二級部—一級部—事業部—子公司”的路徑穩步推進。未來，子公司制乃大勢所趨。部分股份制銀行分拆子公司箭在弦上，盡管尚須官方批準，但內部準備已就緒。子公司制可以實現銀行自營業務與代客理財業務的風險隔離，有助于打破理財產品剛性兌付，回歸資管本質；有助于凸顯銀行資管業務市場化運作特點，降低通道費用，提高銀行資管業務的利潤空間。目前，部分銀行正在通過子公司制來推進理財業務的獨立化、制度化發展。未來將有更多銀行申請成立資管子公司。

投資類業務增速平穩，代客交易類業務潛力巨大

債券投資穩步增長，應收款項投資進一步收縮。受非標科目騰挪、銀行主動調整資產結構等影響，2014年以來，商業銀行投資類資產（包括交易性金融資產，可供出售金融資產，持有至到期投資和應收款項類投資）規模迅猛增長，占比快速提高。截至2016年三季度末，上市銀行投資類資產占比28.9%，較2015年底提高5.8個百分點。個別股份制銀行的投資類資產占比更是超過50%。受理財規模快速增長，加之“資產荒”仍將持續，預計2017年債券投資仍將保持較高增速。但受票據業務資產壓縮、非標監管趨緊、表外業務回歸表內、應收款項投資到期及優質資產缺乏等影響，應收款項投資科目將繼續被動收縮，并可能拉低投資項下的增速，尤其是部分股份制銀行前幾年應收款項投資擴張過猛，未來可能大幅收縮。預計2017年部分股份制銀行投資類資產占比將出現不同程度下降。

代客交易業務發展潛力巨大。代客交易業務收益穩定，風險較低，持續性和穩定性較強，是重要的獲客、黏客的手段，同時代客交易業務具有低資金、低資本消耗的特點，是“輕資產、輕資本”的主要體現。國際大型銀行的金融市場業務已實現以代客為主。隨著中國多層次金融市場不斷完善，利率匯率市場化進程加快，市場主體投資、保值、避險需求增加。人民幣國際化穩步發展，跨境交易機會增多，加之居民財富管理需求提升，以FICC類、避險類等業務為代表的代客交易業務將是未來金融市場業務發展的核心。