人民幣債券國際化“一石多鳥”

王祚君

人

民幣國際化進(jìn)程中的成熟階段，應(yīng)該是人民幣債券國際化。作為國際貨幣，不僅應(yīng)該具有支付、結(jié)算/清算等貨幣功能，而且應(yīng)該具有投資、儲備功能。人民幣債券國際化，就是實(shí)現(xiàn)作為國際貨幣的投資、儲備功能。特別是“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，更有利于人民幣國際化進(jìn)程。

人民幣債券國際化，不僅僅是中國各類機(jī)構(gòu)在海外發(fā)行人民幣債券，吸收、消化國際貿(mào)易余額，實(shí)現(xiàn)國際貨幣的投資、儲備功能，更重要的是，為“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目籌集資金發(fā)行人民幣債券，即外國人民幣國債/外國項(xiàng)目人民幣債券，如同“二戰(zhàn)”結(jié)束后美國推行“馬歇爾復(fù)興計(jì)劃”中的英國美元債、德國美元債、日本美元債，不單是美國政府及其投資機(jī)構(gòu)的自有資金去實(shí)施“馬歇爾復(fù)興計(jì)劃”，而是利用美國強(qiáng)大的資本市場為“馬歇爾復(fù)興計(jì)劃”所涉國家籌措資金。

支持“一帶一路”倡議的利器

“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，可以實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展；減緩人民幣超發(fā)壓力；穩(wěn)定人民幣匯率，保持人民幣強(qiáng)勁升勢；加大亞投行貸款力度，推動人民幣國際化；保障“一帶一路”所涉項(xiàng)目的資金供給和安全。實(shí)現(xiàn)人民幣債券國際化，可謂“一石多鳥”。

“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目，預(yù)計(jì)每年需要投入8千億美元，可能持續(xù)30年，總規(guī)模在20萬億美元以上。如果發(fā)行“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，不僅可以規(guī)避中國及其投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目投資中的政治風(fēng)險，減少/減緩中國外儲流量/流速，吸收/消化巨額超發(fā)人民幣，中國將因此獲得巨額人民幣籌幣稅，而且還具有以下幾個重大作用和戰(zhàn)略意義。

“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，在發(fā)行后所募集資金為人民幣，絕大部分將采購中國設(shè)備材料，中國人力資源和技術(shù)服務(wù)，包括將中國剩余產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至“一帶一路”所涉國家進(jìn)行生產(chǎn)。極少部分因第三國采購需要可通過貨幣互換國家進(jìn)行清算。貨幣互換國家的余額可通過國際貿(mào)易和中國人民幣債券進(jìn)行調(diào)節(jié)。

因中國設(shè)備材料，中國人力資源，技術(shù)服務(wù)的采購以及其中國剩余產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，不僅可以拉動中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)所累積的資本在國家創(chuàng)新政策指引下，可以實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的華麗轉(zhuǎn)型和升級換代。

自2009年以來，人民幣超發(fā)壓力增大，GDP走向下降通道，房地產(chǎn)持續(xù)升溫，金融業(yè)務(wù)“脫實(shí)向虛”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓巨大。如果發(fā)行“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，可以吸引巨額人民幣。這樣就可以減緩人民幣超發(fā)壓力的目的，有利于國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

由于減緩人民幣超發(fā)壓力，必然有利人民幣匯率，不僅可以穩(wěn)定人民幣匯率，從中長期來講，人民幣匯率將與美元一起保持強(qiáng)勢狀態(tài)。人民幣對美元保持強(qiáng)勁升勢，有利于人民幣國際化進(jìn)程的完成和完善。

同時，“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目將為中國帶來巨大的外匯和財(cái)富，而“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券又是國際化發(fā)行，又可以轉(zhuǎn)化為大量外匯積余，這為穩(wěn)定人民幣匯率，人民幣對美元保持強(qiáng)勁升勢提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。

人民幣債券國際化，還應(yīng)包括國際銀行貸款證券化。相比于國內(nèi)銀行，國際銀行更具安全性，可以極大地規(guī)避政治風(fēng)險。因此，國際銀行貸款證券化，也就具有安全性。如果國際銀行貸款證券化以人民幣形式發(fā)行，就是相當(dāng)于人民幣債券國際化。

國際銀行貸款證券化，可以加大亞投行貸款的力度，為亞投行框架內(nèi)國家及其“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目提供無限的資金來源。這樣，亞投行貸款人民幣證券化，可以吸收巨額人民幣，同樣可以達(dá)到減緩人民幣超發(fā)壓力，穩(wěn)定人民幣匯率的目的。

如果“一帶一路”所涉項(xiàng)目的資金全部由中國政府或投資機(jī)構(gòu)（央企）提供，不僅會造成中國外匯的大幅下降/流失，進(jìn)一步加劇通脹，增大人民幣超發(fā)壓力，難以穩(wěn)定人民幣匯率，保持人民幣匯率強(qiáng)勢地位，而且政治風(fēng)險巨大，安全性不高。如果發(fā)行“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，不僅可以保障“一帶一路”所涉項(xiàng)目的資金供給，而且可以規(guī)避政治風(fēng)險，使資金更安全。因?yàn)檫@種人民幣債券是國際化發(fā)行的，投資者是國際化的，不單純是中國投資者。

相應(yīng)前提和條件必須具備

要實(shí)現(xiàn)人民幣債券國際化，相應(yīng)前提和條件必須具備：國家工業(yè)體系完備；中國人民幣具有強(qiáng)大購買力和消化能力；中國資本巿場比較完備；必須給予人民幣債券進(jìn)行增信，完善增信機(jī)制和增信基礎(chǔ)。

“一帶一路”所涉國家，一般為發(fā)展中國家，資金比較缺乏，信用等級較低，不僅在國際資本市場上籌資困難，而且資金成本較高，因此“一帶一路”所涉國家都希望從中國籌資。

這首先就要求中國人民幣具有強(qiáng)大購買力和消化能力。這不僅表現(xiàn)為中國為世界制造中心，工業(yè)體系完備，可以提供足夠的設(shè)備材料，人力資源，技術(shù)服務(wù)，特別在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面具有明顯優(yōu)勢，而且表現(xiàn)為中國人民幣已經(jīng)與20多個國家建立了總額3萬億元人民幣的貨幣互換關(guān)系，擁有3萬億美元資產(chǎn)，擁有一定的SDR，可以為人民幣債券的實(shí)際應(yīng)用提供巨大的回旋空間。在這種條件下，才可以避免人民幣債券國際化以后所發(fā)生的外匯失衡、進(jìn)而可能導(dǎo)致人民幣匯率大幅貶值現(xiàn)象。

中國人民幣債券將是國際化發(fā)行的，盡管首先在中國市場上發(fā)行。因此，“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，不僅安全性高，而且來源渠道豐富，可以保障“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)資金的持續(xù)供應(yīng)。中國資本巿場比較完備，資金充沛，募集資金的各類金融產(chǎn)品豐富多樣，市場交易活躍。在這種條件下，人民幣債券從發(fā)行籌資，到退出機(jī)制，都會獲得各種投資者認(rèn)可。

考慮到“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目建設(shè)成本，必須給予人民幣債券進(jìn)行增信，降低融資成本，而且易于發(fā)行。由于中國信用評級到目前為止仍與國際信用評級脫軌，信用利差或風(fēng)險利差與國際上通行的信用等級不盡相符，因此需要引進(jìn)國際資本和國際信評技術(shù)。當(dāng)然，與此同時，更需創(chuàng)新增信產(chǎn)品，擺脫國際信評機(jī)構(gòu)的直接影響。

發(fā)行“一帶一路”所涉國家/項(xiàng)目的人民幣債券，可以到中國債劵市場以外的國際資本市場發(fā)行，比如美國、英國、歐盟、澳洲以及日本的資本市場。這種債券，不僅可以規(guī)避政治風(fēng)險，增強(qiáng)債券兌付安全性，而且可以為中國吸收大量外匯資本，保持人民幣匯率強(qiáng)勢地位，更有利于人民幣國際化。這樣，不僅要建設(shè)完善國內(nèi)的增信機(jī)制，包括增信產(chǎn)品，增信市場及其增信制度的建設(shè)，而且應(yīng)該引入以美元為代表的國際資本，作為增信基礎(chǔ)和人民幣債券國際化基礎(chǔ)。