人民幣債券國際化“一石多鳥”

王祚君

人

民幣國際化進程中的成熟階段，應該是人民幣債券國際化。作為國際貨幣，不僅應該具有支付、結算/清算等貨幣功能，而且應該具有投資、儲備功能。人民幣債券國際化，就是實現作為國際貨幣的投資、儲備功能。特別是“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，更有利于人民幣國際化進程。

人民幣債券國際化，不僅僅是中國各類機構在海外發行人民幣債券，吸收、消化國際貿易余額，實現國際貨幣的投資、儲備功能，更重要的是，為“一帶一路”所涉國家/項目籌集資金發行人民幣債券，即外國人民幣國債/外國項目人民幣債券，如同“二戰”結束后美國推行“馬歇爾復興計劃”中的英國美元債、德國美元債、日本美元債，不單是美國政府及其投資機構的自有資金去實施“馬歇爾復興計劃”，而是利用美國強大的資本市場為“馬歇爾復興計劃”所涉國家籌措資金。

支持“一帶一路”倡議的利器

“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，可以實現中國經濟結構轉型，拉動實體經濟持續發展；減緩人民幣超發壓力；穩定人民幣匯率，保持人民幣強勁升勢；加大亞投行貸款力度，推動人民幣國際化；保障“一帶一路”所涉項目的資金供給和安全。實現人民幣債券國際化，可謂“一石多鳥”。

“一帶一路”所涉國家/項目，預計每年需要投入8千億美元，可能持續30年，總規模在20萬億美元以上。如果發行“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，不僅可以規避中國及其投資機構在項目投資中的政治風險，減少/減緩中國外儲流量/流速，吸收/消化巨額超發人民幣，中國將因此獲得巨額人民幣籌幣稅，而且還具有以下幾個重大作用和戰略意義。

“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，在發行后所募集資金為人民幣，絕大部分將采購中國設備材料，中國人力資源和技術服務，包括將中國剩余產能轉移至“一帶一路”所涉國家進行生產。極少部分因第三國采購需要可通過貨幣互換國家進行清算。貨幣互換國家的余額可通過國際貿易和中國人民幣債券進行調節。

因中國設備材料，中國人力資源，技術服務的采購以及其中國剩余產能的轉移，不僅可以拉動中國實體經濟的持續發展，而且實體經濟所累積的資本在國家創新政策指引下，可以實現中國經濟結構的華麗轉型和升級換代。

自2009年以來，人民幣超發壓力增大，GDP走向下降通道，房地產持續升溫，金融業務“脫實向虛”，實體經濟承壓巨大。如果發行“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，可以吸引巨額人民幣。這樣就可以減緩人民幣超發壓力的目的，有利于國家經濟的健康發展。

由于減緩人民幣超發壓力，必然有利人民幣匯率，不僅可以穩定人民幣匯率，從中長期來講，人民幣匯率將與美元一起保持強勢狀態。人民幣對美元保持強勁升勢，有利于人民幣國際化進程的完成和完善。

同時，“一帶一路”所涉國家/項目將為中國帶來巨大的外匯和財富，而“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券又是國際化發行，又可以轉化為大量外匯積余，這為穩定人民幣匯率，人民幣對美元保持強勁升勢提供了堅實的物質基礎。

人民幣債券國際化，還應包括國際銀行貸款證券化。相比于國內銀行，國際銀行更具安全性，可以極大地規避政治風險。因此，國際銀行貸款證券化，也就具有安全性。如果國際銀行貸款證券化以人民幣形式發行，就是相當于人民幣債券國際化。

國際銀行貸款證券化，可以加大亞投行貸款的力度，為亞投行框架內國家及其“一帶一路”所涉國家/項目提供無限的資金來源。這樣，亞投行貸款人民幣證券化，可以吸收巨額人民幣，同樣可以達到減緩人民幣超發壓力，穩定人民幣匯率的目的。

如果“一帶一路”所涉項目的資金全部由中國政府或投資機構（央企）提供，不僅會造成中國外匯的大幅下降/流失，進一步加劇通脹，增大人民幣超發壓力，難以穩定人民幣匯率，保持人民幣匯率強勢地位，而且政治風險巨大，安全性不高。如果發行“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，不僅可以保障“一帶一路”所涉項目的資金供給，而且可以規避政治風險，使資金更安全。因為這種人民幣債券是國際化發行的，投資者是國際化的，不單純是中國投資者。

相應前提和條件必須具備

要實現人民幣債券國際化，相應前提和條件必須具備：國家工業體系完備；中國人民幣具有強大購買力和消化能力；中國資本巿場比較完備；必須給予人民幣債券進行增信，完善增信機制和增信基礎。

“一帶一路”所涉國家，一般為發展中國家，資金比較缺乏，信用等級較低，不僅在國際資本市場上籌資困難，而且資金成本較高，因此“一帶一路”所涉國家都希望從中國籌資。

這首先就要求中國人民幣具有強大購買力和消化能力。這不僅表現為中國為世界制造中心，工業體系完備，可以提供足夠的設備材料，人力資源，技術服務，特別在基礎設施建設方面具有明顯優勢，而且表現為中國人民幣已經與20多個國家建立了總額3萬億元人民幣的貨幣互換關系，擁有3萬億美元資產，擁有一定的SDR，可以為人民幣債券的實際應用提供巨大的回旋空間。在這種條件下，才可以避免人民幣債券國際化以后所發生的外匯失衡、進而可能導致人民幣匯率大幅貶值現象。

中國人民幣債券將是國際化發行的，盡管首先在中國市場上發行。因此，“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，不僅安全性高，而且來源渠道豐富，可以保障“一帶一路”項目建設資金的持續供應。中國資本巿場比較完備，資金充沛，募集資金的各類金融產品豐富多樣，市場交易活躍。在這種條件下，人民幣債券從發行籌資，到退出機制，都會獲得各種投資者認可。

考慮到“一帶一路”所涉國家/項目建設成本，必須給予人民幣債券進行增信，降低融資成本，而且易于發行。由于中國信用評級到目前為止仍與國際信用評級脫軌，信用利差或風險利差與國際上通行的信用等級不盡相符，因此需要引進國際資本和國際信評技術。當然，與此同時，更需創新增信產品，擺脫國際信評機構的直接影響。

發行“一帶一路”所涉國家/項目的人民幣債券，可以到中國債劵市場以外的國際資本市場發行，比如美國、英國、歐盟、澳洲以及日本的資本市場。這種債券，不僅可以規避政治風險，增強債券兌付安全性，而且可以為中國吸收大量外匯資本，保持人民幣匯率強勢地位，更有利于人民幣國際化。這樣，不僅要建設完善國內的增信機制，包括增信產品，增信市場及其增信制度的建設，而且應該引入以美元為代表的國際資本，作為增信基礎和人民幣債券國際化基礎。