量化基金表現突出，債市走弱需謹慎看待

李泓然

中央經濟工作會議將2017年貨幣政策定義為穩健中性，以防范風險為首要，預期2017年貨幣投放可能比2016年更為謹慎。在資金面偏緊難以改善的狀態下，投資者應對債券市場及債券基金謹慎看待。

最近一段時間，債市、股市接連走弱。截至2016年12月16日，上證指數累計跌幅為3.91%，創業板指累計跌幅為8.47%，如下圖所示。在股市下挫的背景下，大部分采取主動管理的權益類基金凈值紛紛走低，同期股票型基金平均凈值損失幅度為4.17%，混合型基金平均凈值損失幅度為2.82%，混合基金中股票投資倉位為0～95%，且主要進行股票投資的“高度靈配——相對業績比較基準”類別的凈值損失幅度為3.78%。由此可見，股市整體小幅震蕩的格局下，各大類基金凈值皆有所下滑，未有大類能夠逆勢上漲。

目前，市場基金存量較多，按照法定分類已不能充分體現基金投資方向的特性。因此，濟安金信基金評價中心將公募基金按照投資范圍、投資策略等維度進行特色分類。根據濟安金信基金評價中心的特色分類統計，量化基金表現突出，該類基金2016年以來的平均凈值增長率為1.64%，整體盈利能力較強，且最大回撤較小。

量化基金穩定盈利，各區間業績優異

根據濟安金信基金評價中心的統計，截至2016年12月16日，量化基金在過去1個月、3個月、6個月的平均凈值增長率分別為-2.00%、2.38%、10.73%?？梢钥闯觯擃惢饍糁瞪蠞q的過程較為穩定平滑，這主要基于其投資策略。多數量化基金的股票選擇行為都是基于投資模型而定，堅持數量化的投資策略，專注投資價值低估的股票。這種完全基于模型的數量化投資方法既能更加客觀和理性地分析和篩選股票，還能保證不受外部分析師的影響，極大地減少了投資者情緒對基金投資運作的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使其具有較強的盈利能力。

據筆者統計，現市場上多數量化基金的持倉特點是“持股數量多，重倉股集中度低”。根據基金半年報及年報的股票投資明細，大部分量化基金持倉股票數量在80只以上，且持有市值占基金資產比重較小，投資分散有助于增加抗風險能力，同時平滑了基金的收益，有益于基金凈值的穩定，如選股模型較為符合市場形勢，則實現較為穩定盈利的可能性較大。

具體來看，目前市場上共有54只采用量化投資策略的公募基金，其中2016年以來具有完整運作周期的共有34只，在2016年以來凈值實現上漲的共有24只，占比70.59%。其中，凈值增長率排名第1的為長信量化先鋒混合，其2016年以來的凈值增長率為15.05%。該基金管理公司旗下還有長信量化中小盤股票及長信量化多策略股票兩只量化基金，這3只量化基金2016年的表現均較為突出，實現了逆勢上漲，且都在量化基金排行的前10名中，3只產品均由基金經理左金寶管理，如表1所示。從其凈值表現來看，長信基金管理公司的量化投資模型較為成功，贏得了市場的認可，投資者可對該管理公司旗下的量化產品多加關注。

資金面偏緊，債市承壓，需謹慎看待債券基金

進入2016年12月中旬，銀行間市場資金價格不斷走高、信貸數據不及預期等因素使得銀行間債市及5年期、10年期國債期貨再度遭遇大跌。此外，銀行間拆借利率、隔夜回購利率不斷走高，這意味著短期內資金面承壓較大，債券市場的走弱使得債券基金的凈值走勢呈下行趨勢，即使新基金發行也頻頻發布延長募集期限的公告。海外方面，美聯儲加息落地，人民幣貶值預期持續，年末期資金利率走高，跨年資金上漲尤為明顯，逆回購利率品種多數上行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）繼續全線上漲。尤其值得注意的是，Shibor3個月期收報3.1774%，為2015年10月末以來的高位，并已連續上行41個交易日，創下2010年年底以來最長的連漲周期。另外，中央經濟工作會議將2017年貨幣政策定義為穩健中性，以防范風險為首要，預期2017年貨幣投放可能比2016年更為謹慎。因此，資金面偏緊的狀況短時間內難以改善，此時投資者應對債券市場及債券基金謹慎看待。

2016年年底，債市持續下跌，國債利率平均上行28基點，AAA級和AA級企業債利率平均上行50多個基點，中證轉債指數大跌3.86%。周內交易日國債期貨多個合約開盤后迅速出現跌停，為國債期貨上市3年來首次。純債基金整體收益水平出現一定回撤，同類基金業績分化程度也較大，仍處于建倉期內的新基金和部分次新基金短期收益持續好于一些運作周期較長的產品。據筆者的跟蹤統計，近幾周收益水平較高的產品多為委外基金，甚至出現若干次由于大額贖回所至的凈值暴漲，周內收益率超過10%的現象。對于個人投資者，筆者建議回避此類基金，在選擇債券基金時，應多關注具備歷史中長期業績，投資運作較為成熟的品種。固定收益類基金累計凈值增長率統計如表2所示。

不同的基金管理人在固定收益類產品的布局和相應的投研能力方面優勢不同，各有專攻。綜合來看，博時、南方、工銀瑞信、廣發和易方達等大型基金公司在固收領域存在較好的投資管理能力和歷史經驗，投資者可根據個人投資需求和風險承受能力予以關注。

本文作者系濟安金信基金評價中心基金研究員。