內(nèi)部控制、盈余管理與債券評(píng)級(jí)

重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 宋元元 黃輝

內(nèi)部控制、盈余管理與債券評(píng)級(jí)

重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 宋元元 黃輝

本文以2011-2015年間首次發(fā)行債券的非金融上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了盈余管理對(duì)債券評(píng)級(jí)的影響，以及內(nèi)部控制對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：發(fā)債企業(yè)的盈余管理程度越高，其債券的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)越低，且主體評(píng)級(jí)的負(fù)向影響更為顯著,發(fā)債企業(yè)的內(nèi)部控制并沒(méi)有對(duì)上述影響產(chǎn)生作用。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)揮了其監(jiān)管作用，有助于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的逐步完善和發(fā)展。

內(nèi)部控制 盈余管理 債券評(píng)級(jí)

一、引言

在債券市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)的今天，債券評(píng)級(jí)起著越來(lái)越重要的作用，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)也出臺(tái)了相應(yīng)的法規(guī)來(lái)規(guī)范國(guó)內(nèi)債券評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展。債券評(píng)級(jí)是債券投資者判斷發(fā)債主體償債能力以及違約率的重要依據(jù)，因而債券評(píng)級(jí)是否客觀，其影響因素又有哪些，就顯得尤為重要。債券評(píng)級(jí)的一個(gè)重要影響因素自然是發(fā)債主體的盈利水平，但發(fā)債主體有可能為了更高等次的債券評(píng)級(jí)而進(jìn)行盈余管理行為。企業(yè)的內(nèi)部控制機(jī)制能否有效抑制該盈余管理行為，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又能否有效識(shí)別其盈余管理行為，這就是本文研究的緣起。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為專業(yè)的第三方信息中介，是投資者與發(fā)債主體之間的橋梁和紐帶，需要根據(jù)發(fā)債主體的財(cái)務(wù)狀況對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)。關(guān)于債券評(píng)級(jí)的影響因素，重點(diǎn)看發(fā)債主體的違約風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力也是其重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容（Standard and Poor，2006）。缺少盈利增長(zhǎng)潛力的公司，即使能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，其在財(cái)務(wù)上也是缺乏穩(wěn)健的。馬榕和石曉軍（2015）的研究表明，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)有顯著的正向影響，尤其是對(duì)監(jiān)管較少的短期融資券市場(chǎng)特別嚴(yán)重，也就意味著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的甄別能力較弱。關(guān)于債券評(píng)級(jí)與盈余管理的關(guān)系，站在債券發(fā)行方的角度，債券評(píng)級(jí)既關(guān)系到債券能否順利發(fā)行，也會(huì)影響到債券的票面利率及發(fā)行成本，因此企業(yè)有獲得較高債券評(píng)級(jí)的動(dòng)機(jī)，信用評(píng)級(jí)變化與應(yīng)計(jì)盈余管理行為存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（李琦，2011），并且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)上市公司實(shí)際條件的變化定期地對(duì)已經(jīng)做出的評(píng)級(jí)進(jìn)行修正（何平和金夢(mèng)，2010），但這種修正可能是不連續(xù)的，原因是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)比較看重評(píng)級(jí)的初次準(zhǔn)確性及評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性（張淑君，2013）。楊大楷和王鵬（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)債主體過(guò)高的盈余管理水平，不僅不會(huì)對(duì)主體信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生積極的作用，反而會(huì)降低其獲得的主體信用評(píng)級(jí)等級(jí)。至于內(nèi)部控制對(duì)盈余管理的作用，大多學(xué)者認(rèn)為高質(zhì)量的內(nèi)部控制能抑制盈余管理（方紅星和金玉娜，2011；高厚山，2015），但缺少內(nèi)部控制在盈余管理與債券評(píng)級(jí)中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

上市公司在進(jìn)入資本市場(chǎng)融資前后往往存在著盈余管理行為。發(fā)行債券是其重要的融資行為之一，上市公司在公開(kāi)發(fā)行債券之前往往需要進(jìn)行債券評(píng)級(jí)。站在債券發(fā)行方的角度，債券評(píng)級(jí)越高其發(fā)行會(huì)越順利，并且高債券評(píng)級(jí)會(huì)降低其發(fā)行成本。所以，企業(yè)有進(jìn)行盈余管理，從而獲得較高評(píng)級(jí)的動(dòng)機(jī)，并且債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)上市公司的實(shí)際情況，定期對(duì)已經(jīng)做出的評(píng)級(jí)進(jìn)行修改。但因信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往比較看重評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性及穩(wěn)定性，所以很少對(duì)評(píng)級(jí)進(jìn)行連續(xù)調(diào)整。所以對(duì)于上市公司而言，獲得較高的初始債券評(píng)級(jí)是非常重要的。當(dāng)然，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)關(guān)注發(fā)債主體為“改善”盈利能力而進(jìn)行的盈余管理行為。一旦評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)識(shí)別出盈余管理行為，很可能會(huì)根據(jù)盈余管理的程度對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，反之，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)將其作為正面信號(hào)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)的過(guò)程中依賴發(fā)行方所提供的會(huì)計(jì)信息，其是否充分理解會(huì)計(jì)盈余的產(chǎn)生過(guò)程，是一個(gè)尚待驗(yàn)證的實(shí)證問(wèn)題。另外，評(píng)級(jí)費(fèi)用是由發(fā)行方支付的，因存在潛在的利益沖突，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能不會(huì)揭穿發(fā)行主體的盈余管理行為。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1a：債券評(píng)級(jí)與盈余管理程度負(fù)相關(guān)假設(shè)1b：債券評(píng)級(jí)與盈余管理程度正相關(guān)

我國(guó)上市公司之所以會(huì)存在盈余管理行為，歸根于其治理問(wèn)題，內(nèi)部控制較好的公司，其盈余管理程度可能會(huì)較弱，進(jìn)而影響盈余管理與債券評(píng)級(jí)之間的關(guān)系，這個(gè)已經(jīng)得到了很多學(xué)者的理論闡釋與實(shí)證檢驗(yàn)。但內(nèi)部控制對(duì)盈余管理與債券評(píng)級(jí)之間的關(guān)系到底有沒(méi)有影響，影響有多大，需進(jìn)一步做實(shí)證檢驗(yàn)。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2a：內(nèi)部控制影響債券評(píng)級(jí)與盈余管理之間的關(guān)系假設(shè)2b：內(nèi)部控制對(duì)債券評(píng)級(jí)與盈余管理之間的關(guān)系沒(méi)有影響

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取2011-2015年間首次發(fā)行債券的A股非金融上市公司為研究樣本，上市公司在發(fā)行債券之前，必須要進(jìn)行債券評(píng)級(jí)，并且要在隨后的幾年內(nèi)進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)。本文首先從萬(wàn)德（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)中識(shí)別出有債券發(fā)行記錄的上市公司，每只債券的評(píng)級(jí)信息都包括主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，從發(fā)債主體首次獲得的債券評(píng)級(jí)一直到最新一期獲得的債券評(píng)級(jí)水平。本文的研究對(duì)象為發(fā)債主體的初始債券評(píng)級(jí)，也即初始發(fā)行債券當(dāng)年的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)。對(duì)于同一年度多次發(fā)行債券的上市公司，僅將其作為一個(gè)樣本，因計(jì)算盈余管理需多年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)不全的公司，最終得到371家樣本公司，其中按內(nèi)部控制指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組低于其均值的有184家，高于其均值的有187家。本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，債券評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)德（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)，內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)源于迪博（DIB）數(shù)據(jù)庫(kù)。需要說(shuō)明的是，由于2015年的內(nèi)部控制指數(shù)還沒(méi)有出來(lái)，本文以2014年的指數(shù)為基數(shù)結(jié)合前三年的指數(shù)進(jìn)行移動(dòng)平均得出的。

（二）變量定義國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者的研究成果都表明，修正的瓊斯模型是衡量應(yīng)計(jì)盈余管理的理想方法。總應(yīng)計(jì)項(xiàng)分為可操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)和不可操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)，本文將總應(yīng)計(jì)項(xiàng)定義為凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的差額，即：

其中，TAi,t表示企業(yè)i第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，NIi,t表示當(dāng)年凈利潤(rùn)，CFOi,t表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。

模型（4）使用Raman and Shahrur（2008）修正的瓊斯模型衡量不可操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)NDAi,t:

其中，Ai,t-1表示上一年度總資產(chǎn)，ΔREVi,t表示銷售收入增加額，ΔRECi,t表示應(yīng)收賬款增加額，PPEi,t表示固定資產(chǎn)凈值，ROAi,t為資產(chǎn)收益率，BMi,t為年末流通股市值、以凈資產(chǎn)計(jì)算的非流通股價(jià)值以及總負(fù)債之和除以總資產(chǎn)，以凈資產(chǎn)計(jì)算的非流通股價(jià)值等于非流通股股數(shù)除以總股數(shù)再乘以公司凈資產(chǎn)。ɑ0、ɑ1、ɑ2、ɑ3、ɑ4、ɑ5由（3）式對(duì)所有A股上市公司分年度回歸得到：

可操控應(yīng)計(jì)等于總應(yīng)計(jì)減去不可操控應(yīng)計(jì)，因此DAi,t等于：

變量具體定義及計(jì)算方法見(jiàn)表1所示：

（三）模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)本文的假設(shè)，構(gòu)建以下回歸模型：

其中，|DAi,t-1|代表發(fā)債企業(yè)進(jìn)行初始債券評(píng)級(jí)前一年的應(yīng)計(jì)盈余管理的絕對(duì)值，用于檢驗(yàn)盈余管理對(duì)債券評(píng)級(jí)的影響，ICQIi,t代表發(fā)債企業(yè)的內(nèi)部控制指數(shù)，用于衡量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量，模型中其他變量的定義和計(jì)算方法表1所示。

表1 變量定義及計(jì)算方法

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)表2報(bào)告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，評(píng)級(jí)對(duì)象內(nèi)部控制指數(shù)的均值為699.1906，總資產(chǎn)對(duì)數(shù)的均值為23.09416，資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.5618219，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的均值為0.1446411，凈資產(chǎn)收益率的均值為0.077839，長(zhǎng)期負(fù)債占比的均值為0.3738885，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量占比的均值為0.0290401。主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)的均值分別為95.81402和96.61995，界于AAA和AA之間，說(shuō)明發(fā)債主體的整體信用評(píng)級(jí)較高，且債項(xiàng)評(píng)級(jí)略高于主體評(píng)級(jí)，說(shuō)明我國(guó)對(duì)上市公司發(fā)行債券有著較高的要求。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理水平的均值為0.1016746，可以看出，評(píng)級(jí)對(duì)象的盈余管理水平顯著易于零。那么，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過(guò)程中能否識(shí)別出評(píng)級(jí)對(duì)象的盈余管理行為，進(jìn)而影響其信用評(píng)級(jí)，需要進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性分析表3報(bào)告了各變量的相關(guān)系數(shù)結(jié)果，從相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，長(zhǎng)期負(fù)債占比與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量顯著正相關(guān)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量和長(zhǎng)期負(fù)債占比負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量和長(zhǎng)期負(fù)債占比顯著負(fù)相關(guān)，總規(guī)模與長(zhǎng)期負(fù)債占比顯著負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率和內(nèi)部控制指數(shù)顯著正相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、內(nèi)部控制質(zhì)量以及公司規(guī)模顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。同時(shí)，多重共線性的結(jié)果顯示，兩個(gè)回歸模型的方差因子VIF都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，說(shuō)明回歸模型不存在多重共線性問(wèn)題。

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析表4報(bào)告了多元回歸結(jié)果，在回歸模型（5）中，盈余管理的系數(shù)為負(fù)，且在5%的水平上顯著，說(shuō)明盈余管理水平越高的公司，其獲得的主體評(píng)級(jí)越低，說(shuō)明信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)識(shí)別出了企業(yè)的盈余管理行為。內(nèi)部控制本身不顯著，說(shuō)明其對(duì)主體評(píng)級(jí)沒(méi)有直接影響，當(dāng)以內(nèi)部控制為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組后發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量越低的公司盈余管理對(duì)主體評(píng)級(jí)的負(fù)向影響越弱，說(shuō)明內(nèi)部控制并沒(méi)有抑制盈余管理對(duì)債券評(píng)級(jí)的影響。在回歸模型（6）中，盈余管理的系數(shù)同樣為負(fù)，也在5%的水平上顯著，變化原理和模型（5）中相同，但盈余管理對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)的負(fù)向作用低于對(duì)主體評(píng)級(jí)的負(fù)向作用。總體來(lái)看，盈余管理行為對(duì)主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)都有顯著的負(fù)向影響，說(shuō)明信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)識(shí)別出了企業(yè)的盈余管理行為，但內(nèi)部控制對(duì)此影響并沒(méi)有削弱作用，且盈余管理對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)的負(fù)向作用弱于對(duì)主體評(píng)級(jí)的負(fù)向作用。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率都對(duì)債券評(píng)級(jí)有顯著的正向影響，這與楊大楷（2013）的研究相一致，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)債券評(píng)級(jí)有顯著的負(fù)向影響，資產(chǎn)負(fù)債率也顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)的債券評(píng)級(jí)也越低，這與馬榕（2015）的研究結(jié)論相一致。

表4 多元回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了保證本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，模型（4）使用Order Logit回歸方法對(duì)上述模型進(jìn)行重新回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表5所示。模型（4）可以發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)論沒(méi)有發(fā)生變化。盈余管理水平顯著，并且符號(hào)符合預(yù)期，過(guò)高程度的盈余管理會(huì)降低評(píng)級(jí)企業(yè)獲得的債券評(píng)級(jí)水平，同時(shí)內(nèi)部控制對(duì)上述關(guān)系沒(méi)有影響，這說(shuō)明上述研究結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

表5 Order Logit回歸結(jié)果

五、結(jié)論

研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)都有顯著的負(fù)向影響，且對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)的影響程度弱于對(duì)主體評(píng)級(jí)的影響程度，內(nèi)部控制對(duì)上述關(guān)系沒(méi)有產(chǎn)生顯著的影響。可以發(fā)現(xiàn)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)識(shí)別出了企業(yè)的盈余管理行為，并據(jù)此對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行了調(diào)整，說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)起著較為嚴(yán)格的監(jiān)管作用，有利于債券評(píng)級(jí)行業(yè)的逐步完善和發(fā)展。

［1］常啟軍、陸夢(mèng)珍：《上市公司內(nèi)部控制缺陷對(duì)公司債券信用評(píng)級(jí)的影響研究》，《財(cái)會(huì)通訊》2015年第33期。

［2］方紅星、金玉娜：《高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能抑制盈余管理嗎？》，《會(huì)計(jì)研究》2011年第8期。

［3］高厚山、梅建軍：《內(nèi)部控制、機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)與盈余管理》，《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師》2015年第1期。

［4］何平、金夢(mèng)：《信用評(píng)級(jí)在中國(guó)債券市場(chǎng)的影響力》，《金融研究》2010年第4期。

［5］張瑞、顧楓、張清風(fēng)：《內(nèi)部控制、盈余管理與審計(jì)收費(fèi)》，《財(cái)會(huì)通訊》2015年第33期。

［6］張淑君：《論信用等級(jí)對(duì)債券利差的解釋作用》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》2013年第1期。

［7］Kliger,D.and O.Sarig.The Information Value of Bond Ratings.Journal of Finance,2000.

［8］StandardandPoor’s.CorporateRatingsCriteria. McGraw Hill Publications,2006.

（編輯 文博）